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5月26日，鄙人写过一篇评论：《美团10年内会突破一万亿美金》。

在此之前，没有人明确提出过这么“疯狂”的想法。彼时，美团市值刚刚达到1000亿美金。

今天，美团市值已经上冲到1700亿美金，离万亿目标还有6倍空间。越来越多的人开始关注这家本地生活服务公司，也越来越多人开始质疑、担心它的股价是不是太高了。

在此，我想重申一遍自己的判断，并且再次分析一遍美团的内在价值，希望能够刷新你对美团的认知。

美团是什么

显然，美团并不是一家外卖公司，或者说远不只是。如果你对他的定位只是一家送外卖的公司，那它的市值就太高太高了。

曾经，$美团点评-W(03690)$ 只是一个团购网站。团购其实是介于信息和交易的中间状态。

今天，美团是本地生活入口，是本地生活领域超级平台。是一个有交易闭环能力的平台。众所周知，交易平台价值远高于信息平台。

未来，美团将是超级零售交易平台，它会是横跨本地生活服务、同城零售和实物电商的综合入口。

随着自动驾驶的必然到来，配送速度会迅速提升，配送成本会极大下降，美团的本地生活服务半径会从今天的5公里左右，拓宽到30公里左右。于用户来说，美团的平台价值会放大数倍，因为更大的服务半径意味着更丰富的商品服务选择，浦东写字楼里的白领可以随时通过美团吃到现采的南汇西瓜。于商户来说，美团的平台价值也会放大数倍，因为更大的服务半径意味着更多的潜在客户。

当一个平台在用户和商户两端的价值同时放大，提升的不止是订单量，还有它的入口价值。

美团战斗力为什么那么强悍

美团给人的感觉是好战的，而且战斗力很强悍。

它不是第一个做团购的网站，最终一统团购江湖。

它不是第一个做外卖的，最终一统外卖江湖。

它不是第一个做酒旅的，又一次做到了酒旅间夜量遥遥领先。

$阿里巴巴(BABA)$ 的战斗力很强悍，这一点毋庸置疑。但它收购了饿了么后，仍然拿美团没办法。2019年号称拿出30亿现金打暑期战役，目标是把饿了么市场份额提升到50%，结果3个月过去，美团市场份额不降反升，从65%以下提升到将近70%。

究其原因，是因为美团是一个极其追求效率的团队：同样资源的情况下，追求更高产出。

在团购网站厮杀的时代，我碰巧有机会和几家团购网站都有合接触，包括美团、糯米、窝窝团和点评网。当时的美团还不是绝对意义上的市场第一，我们最终选择了美团和糯米双平台，点评的团购需要交坑位费，窝窝团有隐藏的硬性费用，只有美团和糯米只收交易费，最终美团带来的订单效果遥遥领先，最简单一点，美团的商家后台是最简洁高效的。

互联网行业之所以能对实体商业造成降维攻击，本质上就是因为互联网的效率更高。

互联网公司之间的竞争，本质上也是效率的竞争。在外卖领域，美团同样是利用更高的效率后来居上打败了先发的饿了么，它的订单调度系统更科学，早些年间，饿了么还是领先者，美团的送餐速度和准点率就比饿了么高。网购不按时送达最多让剁手党坐立不安，外卖不准点那真的是要命啊。

到了今天，美团不论是订单量还是骑手数量还是商家数量都领先饿了么，订单调度系统也更加成熟，饿了么想再翻天，可能性已经是0。

当年，面对腾讯百度在电商领域的虎视眈眈，马云气定神闲，他笃定马化腾和李彦宏做不了电商这种苦活累活，因为他们的搜索和游戏都是一本万利高毛利的活计，而电商要在沙漠里不断挖井找水。

今天，身份换了，本地生活的毛利率比实物电商更低，相对于阿里巴巴的高管们，王兴成了那个干惯了苦活累活，不断深挖资源利用率，在沙漠里挖水源的人。

况且，美团的后面其实还隐藏着一个杀手锏——大众点评，点评其实相当于本地生活服务领域的内容电商，京东自营效率优于阿里巴巴，最终杀不死阿里反而被越拉越大，很重要的一个原因是因为阿里的内容电商做得非常好。而本地生活领域，大众点评其实就是那个内容社区，无人能出其右，甚至没有接近者。

说个题外话，王兴一向看着资源利用效率，这里的资源包括资金、团队等方方面面，因为他就是靠着这个一路后来居上的。理想汽车同样如此，所以王兴才敢于下重注在理想身上。

美团的想象空间在哪儿

横向上，美团的扩张才刚刚开始。我们说本地生活包括了吃喝玩乐衣食住行，其中食是最高频行为，行次之，衣再次之，住和玩乐的频率最低。目前美团在食方面具有明显优势，在住和玩乐方面具有一定的领先优势，在行方面落后于滴滴，在衣方面落后于阿里$京东(JD)$ 和$拼多多(PDD)$ 们。

纵向上，衣食住行吃喝玩乐各个领域，都有无数的金矿可以深挖。

以美团最具优势的食为例，往用户需求端深挖，除了堂食和外卖，还有居家做饭这个最大的场景等待开发，做饭就少不了食材，美团占据了吃的心智，买菜上美团也就变得顺理成章。当然，生鲜买菜领域现在竞争也非常激烈，叮咚买菜、京东到家、盒马鲜生、每日优鲜等等强敌环饲，美团买菜能不能做到第一犹未可知，但是成为最终的核心玩家之一应该是大概率事件。往商户端深挖，餐厅有客户管理软件需求，有收银台需求，有食材进货需求，还有资金周转和借贷的需求，围绕这些需求，美团还可以做许多工作，也可以更深度地绑定平台商家，之于由此延伸出来的供应链金融业务，又是一块巨大的肥肉。

在出行方面，滴滴是目前最大的玩家，美团有心收购，但是难度很大，一方面老股东阿里拼命阻挠，一方面滴滴管理层不甘心屈居人下。最近美团发起了新一轮补贴战，希望在四轮车的出行领域占据10%以上的份额。两轮车的单车领域，美团单车已经是核心玩家，份额仅次于哈罗单车，而且和美团其他业务的协同效应越来越高。美团还成了智能汽车三剑客之一理想汽车的大股东，未来的无人驾驶货运领域，美团肯定会是核心玩家之一，无人车作为配送资源取代外卖小哥，一方面是促成美团扩大服务半径的必要条件，另一方面也是降低配送成本的根本动力。无人驾驶载人领域，则要看与滴滴的绯闻能否成真，或是自己的四轮车移动出行业务进展。总体而言，衣食住行有关联性，占据了最高频的食这个场景，顺势切入其他领域是有一定的优势的。

在住宿酒旅方面，美团已经超越了酒旅巨头携程，酒店间夜数量遥遥领先。由于疫情影响，高星级酒店——携程最后的堡垒，也低下了高贵的头，开始逐渐拥抱美团平台。这个故事未来很可能会在品牌商和拼多多身上重演，在某个节点，中高端品牌很可能也会迫于业绩压力，集体拥抱拼多多平台，因为那里有更多的用户数和订单量基数——是的，拼多多迟早会在活跃买家数和总订单量上超越阿里巴巴的。如果美团在酒旅订单量和GMV层面取得优势，未来也会重复食这个领域的供应链重塑之路。

玩乐方面包括了各种低频本地化需求，比如卡拉OK、婚纱照、美甲美容等等方方面面，是高利润业务，虽然是很容易被切入的领域，但是因为有点评APP加持，其他平台很难突破，注定了会成为美团的利润池。

最后一点，也是想象空间最大的一点，衣的方面。这里的衣并不是单指衣服，而是指实物零售，包括服饰鞋帽电子产品零食汽车用品鲜花药物日用品等等，其实就是同城零售。美团通过同城零售切入实物电商领域已经是正在进行时。同城零售今天99%是在线下面对面完成的，线上化率不过1%左右，全国加起来也不过4000亿（2019年社销总额大约40万亿）。这次疫情，让大家看到了同城零售线上化的潜力，也加速了同城零售线上化的进程。想象一下，有电商以前，人类的实物消费几乎100%都是在同城完成的。生活在城市的人也基本上不会感到选择匮乏。这说明同城商品基本上是可以满足我们的物质需求的。电商出现后，当然进一步丰富了我们的选择，但是它更多的价值是方便了我们的选择，足不出户就可以买到全国各地的商品。如果同城实物电商平台发展起来，用户习惯了以后，80%的商品其实都可以30分钟内送到。手机，电脑，电视，家具这些商品，其实现在京东天猫上面购物的时候，平台已经可以自动匹配同城商家为你发货或者上门服务。这意味着，在实物电商领域，未来的形态会是混合模式，阿里京东拼多多会是跨城为主但是不断优先匹配同城商家提供服务，美团等本地生活崛起的平台会是同城为主但是不断扩张跨城商品服务。最终零售行业的线上化率可能会上升到70%以上，其中的大部分增量来自于同城零售线上化。当然这个比例可能很难绝对厘清，比如大润发的超市里，有越来越高比例的商品是通过淘鲜达卖出去的，物美超市里也有越来越多商品是通过美团卖出的，那么它们到底算线上业务还是两头都算呢？在这样一个巨大的增量市场里，美团同城零售电商有很大的机会成为核心玩家之一。

一万亿美金的计算逻辑

10年内美团的年度活跃买家数会翻一倍，从现在的4.5亿达到9亿以上，这是一个大概率事件。美团的单用户消费频次会提升4倍以上，从今天的一年27次左右，提升到110次以上。不说别的，单单是外卖领域，随着90后00后们成为社会主流，外卖会像网购一样成为社会主流餐饮形式之一，还不算单车打车充电住宿团购同城零售等实物电商的巨大增量。今天的美团客单价大约55元，跟拼多多基本相当，长期来看，这个客单价至少有20%的自然提升空间。这意味着，10年内美团的GMV会从今天的6800亿提升到6.5万亿以上。10倍以上空间。假设10年内社销总额从今天的40万亿提高到80万亿，美团的占比达到8%，而今天不过1.7%左右。

如果一个平台的GMV有10倍以上增长空间，股价增长6倍应该是一个很自然的事情。

2019年美团GMV6800亿，营收975亿，货币化率大概14.3%，是的，显著高于阿里京东拼多多们，这是因为美团的高利润业务本身货币化率不低，比如按摩美容婚纱照等，而低利润业务要么有配送服务，比如外卖，不可能低下来，要么就是单车充电类GMV即收入的。未来大力发展的同城零售也有配送服务，所以总体货币化率不会下降，7万亿左右的GMV规模，对应的年化收入很可能在10000亿，这现金流是不是很诱人？7倍的市销率其实并不高，阿里巴巴今天的市销率都差不多有10倍了。

王兴说希望5年后外卖订单日均1亿单，每单赚一块钱，这显然不是一个夸张的目标，而是非常务实的，8月8日美团外卖订单量刚刚达到4000万，从3000万增长到4000万只用了一年时间，考虑到疫情影响，这已经是一个非常振奋的数据。

要知道，随着无人车的逐渐普及应用，美团外卖的利润率会比现在好很多，每单赚1块钱是一个非常务实也非常本分的目标。

经济内循环显然不是好的选择，但如果不得不如此，美团这种主打省钱的APP负面影响可能是最小的，而且它没有任何国际化业务。

稳如泰山的本地生活业务，进击中的移动出行业务，提前卡位的无人驾驶业务，拥有协同优势的买菜和同城零售业务，构成了美团无可比拟的内在价值。

今天的美团就像微信初露峥嵘的$腾讯控股(00700)$ ，是难得的确定性和成长性俱佳的投资标的。