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核心提示：7月30日晚间 21：00-22：00，贝瑞研究CEO James Early 及分析师杨璐铭将在老虎证券APP平台直播与投资者分享理想汽车将如何PK特斯拉及蔚来等市场其他竞争者。直播入口详见如下海报。

本文聚焦：

一、理想汽车为什么上市？

二、蔚来汽车与理想汽车的公司定位分别

三、特斯拉、蔚来、汉兰达、理想汽车产品对比

四、理想汽车财务与估值分析

贝瑞研究声明：文中观点基于市场公开信息和数据，观点仅供交流探讨。

一、

理想汽车为什么上市？

造车新势力理想汽车在7月10号向美国证监会提交IPO申请，公司将在7月30日正式在纳斯达克上市交易，募集资金约为7.6-9.5亿美元之间，同属于造车新势力并且也是主要竞争对手蔚来汽车2018年IPO融资10亿美元。

2020年6月，美团和理想汽车CEO李想刚刚完成D轮融资，理想汽车总共获得资金为5.5亿美金(约为38.5亿元) ，根据招股说明书中现金流量表，理想汽车2019年负经营性现金流是17.9亿，而D轮融资是其日常需求的两倍，完全可以覆盖两年的运营资金需求。

在2020第一季度，负经营性现金流为0.63亿元，降低至去年同期的1/5（3.93亿元），可以预见今明两年经营性活动将为公司提供正现金流。我们可以看出融资需求暂时不是IPO的最重要的原因。那么IPO到底意欲何为？

资料来源：资料来源：理想汽车官网，公司公告，中信证券研究部

(2020年经营性或投资现金流（预估现金流）=第一季度经营性或投资现金流*4）

其中合理的解释是前几轮中的资方把上市融资作为硬性条件写进了合同，我们从利欧股份2016年所签署的A轮融资协议可以看到，利欧股份与理想汽车签署IPO对赌协议，如果理想汽车六年内未上市，车和家将回购利欧所持有的理想汽车全部或部分股份。A轮总共融资7.8亿元，六年后车和家最高需要支付11. 544亿元回购所有A轮股权。回购资金压力让理想汽车被迫IPO上市。

资料来源：《利欧集团股份有限公司关于投资北京车和家信息技术有限责任公司的公告》

既然理想汽车即将上市，那么对于投资者可以有新的选择。如何在蔚来汽车和理想汽车进行抉择的问题就摆在投资者面前。下面，我将把包含蔚来汽车

特斯拉、汉兰达等几家公司从里到外都再对比一下，相信通过比较你会更能做出正确的选择。

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二、

蔚来汽车与理想汽车的公司定位分别

虽然都属于造车新势力，但两家公司风格完全不同：更像是一个硬币的两个面。蔚来专注于高端，而理想却一直致力于提供最具性价比的产品。从两者招股说明说可以很清楚的看出。

·蔚来：通过提供高端智能电动汽车来来塑造快乐的生活方式，成为最好的用户企业。

借用已经洗脑的宝沃汽车广告词来形容蔚来：好就是贵，贵就是好。蔚来一直通过各种方法让消费者把蔚来和高端两个词语直接的连接起来，最直观的就是历年产品发布会。

拿2017年来说，蔚来花费8000万元在五棵松体育馆举办产品发布会，拥有Imagine Dragons乐队助阵，还包下8架飞机和60节高铁只为邀请5000名ES8车主来北京参加ES8发布会。一万人的五棵松体育馆座无虚席，产品发布会更像是蔚来粉丝狂欢的节日。发布会提及的终身免费质保、终身免费道路救援和终身免费车联网服务，更是让车主放心。

资料来源：蔚来2019年财报

当然还有蔚来的体验中心，给用户家一般的感觉，而且位置一定要选在当地城市商圈的地标建筑。比如蔚来第一家用户体验中心NIO house选在寸土寸金的北京王府井东方广场，上一家在此广场做展示的是奥迪汽车。

根据光大证券2019年对蔚来的研报显示，每一家NIO house装潢费用需要约1000万元，租金约为500-800万一年。截止2019年底，以全国拥有22家计算，每年租金费用约为1.1亿到1.76亿之间。

蔚来还在换电站为客户提供免费换电服务，现在成功已经换电50万次。蔚来在2020将拥有1100家换电站，这对于蔚来已经透支的成本中加入沉重的一笔。这也就是为什么蔚来CEO在接受央视采访时说造车是项烧钱的工作。

·理想：为家庭提供安全、方便、高性价比的移动解决方案。

理想汽车一直以“抠”著称。相较于奢华的蔚来新品发布会，理想汽车2018年北京演艺中心发布会没有知名乐队，只有CEO李想身着衬衫和牛仔裤，简单到让你怀疑人生，直接开门见山的讲述产品的特点，让人不禁想到苹果新品发布会乔布斯的极简主义。

2019年的发布会更是在江苏常州制造基地举行，更是让人诧异。CEO李想在朋友圈评论道“理想汽车日常出差都是要求经济折扣仓订票，住宿也是经济连锁酒店。”

注：图片来源于网络，版权属于原作者

理想汽车的差旅条件约为蔚来的1/5。小米CEO雷军也曾经说过：创业是一个艰苦的活，要劳其筋骨，饿其体肤。但如果你想说，理想汽车在其他方面省钱，会不会在产品研发也省钱。

资料来源：2019,2018年蔚来汽车，理想汽车招股说明书

恰恰相反，李想主要把金钱和人力都放在产品上，汽车的研发费用无法省，相关涉及的人力投入也无法节约。作为一家拥有2628人的公司，只有六位高管。公司员工72%都跟产品研发有关。2018年，蔚来拥有6231位员工，却拥有17位高管，其中只有约56%的员工涉及产品研发及相关。研发费用占比，理想汽车一直保持60%的投入，而蔚来却只有40%左右。

三、

特斯拉、蔚来、汉兰达、理想汽车产品对比

中国汽车市场与国外市场有着很大的不同，每千人拥有汽车只有173辆，而美国拥有837辆，远超中国。购买汽车并不是一个人的事情，而是一家人共同决定的，很多家庭都是第一次购车或者家庭只有一辆车，相较于普通的轿车矮小的空间，SUV拥有相对较大的空间和尺寸，所以一辆空间大，座位多的汽车产品更会受到消费者的青睐。

根据2019年汽车高价值用户研究报告显示，25-35岁人群是主力购买人群，SUV和新能源车最受青睐。新能源汽车在一线城市最受欢迎，因为牌照限制，只有新能源汽车才能提供绿牌照，不需要额外支付牌照费就能获得指标。

以上海消费者举例，2020年7月平均牌照价格91075元，同座位汉兰达入门版23.98万元，加上购置税2.398万元（10%），总价为354855万元。此总价只是乞丐版，只有基础配置，如果全部选装将会需要额外10万左右的价格，约为45万左右。而理想one 32.8万元已经包括全部选装，无购置税，价格为32.8万元。蔚来ES6如果需要选配辅助驾驶包1.5万元，价格就到了37.2万元。相同的，Model3则需要34.7万元。

理想one在价格方面拥有绝对的优势，并且6座版本和7座版本拥有相同的价格，如果其他品牌选择6座版本都会有2-3万的差价。中国自2015年已经放开二胎政策，如果作为一个普通四口之家，再加上爷爷奶奶。五座车已经无法满足四口之家的需求，同价位的新能源车暂时只有理想one能满足其需求。新能源电动车最大的问题是里程不足以满足客户的需求。理想one作为增程式电动车拥有180里程，当里程用完时，客户可以选择加油来减少里程焦虑。在家庭长途旅游时，客户可以完全不需要充电桩来完成旅程。

资料来源：汽车之家和中信研报

蔚来则需要使用APP换电车来换电池或者在高速休息站中使用充电桩进行充电，其耗费时间远超加油。Model3也拥有相同的问题。加速时间可以很好的衡量一个汽车机械素质，新能源汽车因凭借没有内燃机传输，直接使用电机驱动，速度远超普通汽车。蔚来ES6在加速度上遥遥领先，理想one虽然有一秒到两秒的差距，但还是比汉兰达快约40%。

资料来源：中汽数据

综上所述，理想one是电池里程没有大幅增加之前的最具性价比的出行方案。根据中汽数据，理想one勇夺2020中大型新能源SUV销量第一，足以看出理想one在消费者的地位和欢迎程度。

四、

理想汽车财务与估值分析

凭借理想汽车优秀的汽车素质和公司自身的出色的成本管控，毛利率已经从上一季度的-0.03%增长到今年第一季度的8%，而同期蔚来毛利依旧为-12%。

值得注意的是，理想交付客户汽车是在2019年第四季度开始交付。蔚来已经早理想汽车一年进行汽车交付。相信在理想one销量持续走高的第三和第四季度，公司可能扭亏为盈。

资料来源：蔚来汽车，理想汽车财务报表

估值: 理想汽车估值未来可能超越蔚来

因为理想汽车即将在纳斯达克上市，投资者对于理想汽车的估值还停留在D轮融资，约为40.5亿美元。理想汽车总股本为8.8亿股ADS，IPO估值约为66.88-72.2亿美元之间。蔚来汽车的总市值在130亿美元左右，相差0.8-1倍之间。

虽然，蔚来因具有其影响力和提前上市的等等一些优越条件，但理想汽车拥有更优秀的产品和财务指标。除了IPO募资外，理想汽车还吸引美团点评、王兴、字节跳动以及Kevin Sunny约为3.8亿美元的基石投资。更让人欣喜的是高瓴资本对理想汽车表达了购买3亿美元的ADS的渴望。

种种迹象表明，投资者对于理想汽车的兴趣是远高于蔚来的。新能源汽车公司估值发生巨大改变的情况是公司马上或者已经产生盈利的情况，拿特斯拉举例，虽然其花费了约14年才扭亏为盈，但其毛利率一直为正，所以当特斯拉产量和销量节节攀升，才能拉动公司走向盈利。

理想汽车恰恰具有相同的特质，最具性价比的产品和良好的成本控制，使得公司离扭亏为盈慢慢成为可能。

编辑：Esther Xiao

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