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本文作者 管大宇期权学员 米妮

2019年10月16号盘前财报，当天股价下跌4.89%。Q3 GAAP EPS of €1.49 beats by €0.04。Revenue of €3B (+7.9% Y/Y) misses by €20M。

下跌的主要原因：

1. 4台EUV推迟到2020年一季度交付，因EUV3400C的部件缺乏。2020年EUV确定预定量达到35台（Q2预测有31台）。产量也可确定，为公司目前最大产能。

2. 2019年Q3的Memory交付差不多是前三年最低点。主要因NAND和DRAM的复苏期难以确定，CEO预计2020年Memory市场复苏，但建议跟踪Pricing的变化。暗示库存过多和行业复苏的延迟，带来供需不平衡，可能导致价格中枢下行。

Q3财务状况：

季报分析：

1. Q3的Systems销售占比加大，得益于EUV的销售。安装服务费用下降，低于预期，预计安装费用4季度会赶上。

2. Logic部分占比持续增高，Memory部分大幅下降主要是存储器市场未复苏，预计2020年大概率启动。行业在主动去库阶段。DUV 销售会随着Memory市场的恢复而上升。

3. Q3的新订单额增长接近80%，EUV订单比Q2增加13个。暗示市场需求强劲。

EUV：

1. 3季度交付7台EUV，预计4季度交付8台。

2. 4台EUV收入延迟确认到明年1季度，虽然影响了2019年的收入，但对明年1季度收入是利好。

3. EUV产能爬坡期，接到的订单超过产能，预计明后年的EUV年产能争取达到40台以上。目前产能30-35，2020年的确定订单已经到35，几乎最大化利用产能。

4. Q4的Gross margin有望在四季度达到48%，得益于3400c的高毛利。

5. 公司期待EUV家族的Gross margin在2020年达到40%。目前DUV margin在50%+, 未来EUV有望达到50%的Gross margin, 目前技术上有些难度。 提高公司的Gross margin有助于提高ROE, 2018年ROE为23%，Gross margin为45%。当EUV的margin提高到50%以上，ROE即将提高。

分红：

2018-2019年的Share Buyback暂停，改成分红，频率为半年。2019年上半年的分红为每股€1.05. 2020年重新宣布新的share buyback计划。$阿斯麦(ASML)$

展望：

1. Capex预计明年达到$800-900m，到2025年达到占比3%。

2. 2019年的销售预计为€11.7b。

3. Q4毛利率预计达到48%-49%。

4. 2020年确定35台EUV销量，销售有望达到€13b, 2025年达到€15-€24b。

估值分析：

1. 公司给出2019年收入预测为€11.7b, 假设净利率为25%。

2. 2019年EPS计算：EPS+分红=$8.86。

3. 基于2019年10月16日收盘价$254.47, 计算2019年Fwd PE为29倍, PEG为1.07.

综上分析，公司基本面稳定且收入确定性高，不确定性来自收入确认的时间，但不影响整体情况。2020年随着存储器市场回暖，有益于存储部分收入的提升。估值虽然已经不低，但基于成长性确定，继续持有的盈亏比不低。

本文所有内容仅限于投资者教育，所有内容不构成任何交易指引性建议，投资者需独立承担自己投资决策的结果。