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今早Snapchat$(SNAP)$ 公布了19Q3财报，盘后下跌，算上盘中的“损失”，一共蒸发了14.6亿美元的市值。

那么是这份财报不够好吗？

并非如此，无论是用户增长、营收、盈利还是下季度指引，均超过或符合分析师共识。

在我看来，恐怕只是因为Snap回到了老游戏：

如今它的市值是年初的2.7倍，业绩扭转的“利好”已经被纳入股价，资金开始重新关注“公司是否能击败不断提高的市场预期，维护自己的估值”。

眼下看来，想让华尔街满意，Snap要拿出更强的“前景”。

用户增长超预期，竞争力仍强

得益于欧美以外国际市场的增长，Snap本季度DAU上升到2.1亿，超过2.07亿的预期。

不仅如此，管理层预计Q4 DAU为2.14-2.15亿，大大超过2.08亿的分析师预期。

一方面，这意味着股东们可以对“用户增长扭转”彻底放下心来。

连续三个季度反弹，在任何人看来都是趋势的确认，说明上季度的扭转绝非一时运气。

另一方面，这也意味着Snap保持着对年轻用户的吸引力，可以适当缓解市场对社交行业竞争风险上升的焦虑。

正如前瞻所言，不光是老对手Instagram，抖音带来的短视频模式，如今也在海外社交市场产生越来越难以忽略的影响。

广告效率加强，盈利能力稳健提升

Snap回归“正轨”的迹象还体现在：保持用户增长的同时，稳健提升平台的广告效率。

本季度公司营收盈利双双超预期，毛利率再次抬升。

此外，管理层预计Q4营收为5.4-5.6亿美元，调整后EBITDA为2k万美元，符合分析师预期。

当然，公司当前在财务上并非无懈可击，事实上它存在初创公司的常见问题：员工期权开支过高。

本季度期权开支占总营收的36.1%，没有出现明显的收缩，这是未来Snap需要解决的问题。

“卖事实”、WeWork和FB，Snap下跌的原因？

如上所述，本次财报其实表现不错，但连同正常交易时段在内，财报日当天Snap反而下跌了7.4%。

一个很容易想到的原因是估值争议。

参考FB的市值，现在Snap的活跃用户比它“贵”得多，这自然引起部分投资者担忧：

FB已经有足够的规模来当作护城河，但处在激烈竞争中的Snap是否能够维持如此高的估值？

再考虑到社交平台的数据很容易被第三方“爬取”，故此我认为，9月底开始的下跌有“卖事实”的意味在。

如果真是如此，那么这可能也意味着，如今的估值就已经是市场针对“三季度业绩超预期”的评估了。

而另一个原因恐怕是WeWork和Facebook影响。

今年以来，国内互联网业界热衷于讨论“流量红利期终于彻底过去了”，资本市场也出现了明显的风向转变：

在上个季度，披露亏损业绩的中概股均遭“杀跌”。

事实上，这一趋势不仅出现在中国，也出现在美国，Uber和Lyft两大出行巨头的走势正说明了投资者如今变得不乐意为亏损买单。

而最近的WeWork撤回上市事件，更是加速了市场转向，更为注重商业模式的合理性。

在这种情况下，Snap的亏损就显得有些扎眼。

当然，手握2.1亿优质用户的广告公司，不大可能永久亏损，只要能合理控制成本，盈利可期。

但，“广告公司”，这就是忧虑所在。

目前为止，除了广告变现之外，中外社交平台们都没有探索出其他合理有效的商业模式。

从这个角度来说，Snap只是个小号的FB。

那么它就不可避免要遇到FB式的难题：如何在不惹恼用户和监管的同时，提高广告效率？

尤其是，比起FB分布广泛的用户群来说，Snap的年轻用户们更活跃、购买意愿更强，也更敏感易变。

除非Snap能走出新的变现道路，否则未来很长一段时间里，它都要被FB引发的行业逆风影响。

小结

Snapchat用又一份不错的财报确认了自己的确找回节奏，但华尔街的预期游戏仿佛永不止歇的跨栏比赛，为了再次惊喜市场，它需要从帽子里掏出新的兔子。