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斗鱼自上市来，股价表现并不顺利，当前价较发行价11.5美元低33%。Q3财报数据能提振市场情绪吗，目前看来或不乐观。

毛利率继续上升，营收MAU增速下行

Q3营收18.59亿元，同比增长81.3%，严格意义来说miss了分析师预期。

从数据来看即增速较Q2的133%下了一个台阶，本季度81.3%和之前两个季度超100%水平就相形见绌。

从分部营收来看，直播服务营收16.624亿元，同比增83%，总营收占比为89.4%。近九成的营收占比，直播业务即是斗鱼的晴雨表。受益于直播业务规模的扩大，季度毛利率继续上行趋势，达到历史最高的17.0%。毛利率连续四个季度上升，可称亮点。

事实上投资者已经见证斗鱼毛利率从2017年的-0.2％提高到2018年的4.1％，再到Q2飙升到16.1％。毛利率持续强劲增长趋势，也是公司未来盈利的必由之路。

而在费用端，Q2斗鱼尚可宣称盈利，Q3只好划重点Non-GAAP盈利。从季度费用占比走势也可看出其中端倪，

Q2一般行政费用占比为3.9%，Q3一跃至12.5%，同比增326.3％。主因如财报所言，主要由于公司IPO确认的股权激励费用。

季度MAU表现来看，尽管平均移动MAU达到5210万同比增26.1％，增速亦滑落至近6个季度新低。这种趋势同样体现在，付费用户数的核心指标上。

估值处于同业低水平

尽管斗鱼和虎牙某程度上形成了游戏流媒体直播平台的双寡头趋势，这种形势并不够稳固。短视频的增长态势，企图抢夺更多的用户时间。抖音和快手有近80％的受众属于千禧一代，因此可能会对传统视频游戏流媒体网站构成严重挑战。

根据QuestMobile的数据，斗鱼用户整体消耗时长在今年4月升至峰值后，已见颓势。

可能好消息在于，斗鱼当前股价较IPO发行价已属折扣，某种程度上为投资者创造了买入机会。当前估值为17.5倍2020年预期每股收益，显得低估。要知道国内流媒体的同行，例如虎牙交易价对应为31倍，YY为19倍。

最后

根据艾瑞咨询的数据，到2023年，中国的游戏直播市场预计将超过350亿元人民币，行业MAU（游戏玩家和观众）都将达到4亿。

手游在国内电子竞技市场中的直播渗透仍处于起步阶段，直播MAU的数量仅占游戏玩家总数的20％至25％，均意味着用户增长还有进一步的增长空间。

机构预计斗鱼能在2019年至2021年之间实现约55.61％的年净收入复合增长率，高于电竞市场的预计复合年增长率。斗鱼尝试将最高质量的游戏直播内容带入中国市场，前景向好值得关注。

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