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在彭博专栏看见一个毒舌的文章，翻译分享一下，标题也是原标题。

免责声明：文章观点不代表本人观点。

背景名词介绍：

WeWork，一家经营“共享办公空间”、“擅长大数据分析”的公司，8月准备上市的时候估值470亿，大独角兽。

结果没想到，随着各路分析师对招股书、财务情况和创始团队的深八，越来越多的投资者认为这就是一家擅长PPT的房地产公司，没有什么科技含量。

按照房地产的常规估值，它最多值37亿。

于是它的估值从470亿缩到250亿、150亿，直至撤回IPO申请，终成本年度资本市场最大“骗局”。

==翻译正文==

我们以前没看过这种戏码吗？

蔚来是一家中国电动车制造商，在去年以11.5亿美元的估值IPO，曾被誉为潜在的特斯拉杀手。

但该公司上周宣布第二季度净亏损4.62亿美元，毛利率-33%，这让埃隆·马斯克的公司都看起来像一个稳健的投资。

最令人惊讶的是，从商业模式上来说，理论上蔚来应该比传统汽车制造效率高得多，但它却承受着巨大的损失。

从这个意义上讲，更好的比较不是特斯拉，是WeWork——将自己定位成科技公司，实际上却运用着单调乏味的经营理念。

使得蔚来“与众不同”的一个点是，它实际上并不是在制造汽车。

它从用户那里收取4.5万押金，提供动力传动系统，然后将其他的制造过程外包给了江淮汽车集团。

此外，它没有传统的经销商网络，而是采用俱乐部风格的蔚来中心和app连接用户。

Can't Be Fixed

蔚来销售额占有形固定资产的比例在行业中倒数，对于一个没有装配厂的公司来说，这是惊人的业绩。

这意味着它的资本效率极差，也说明代工合作并不像很多人想象那么高效。

即使不包括大规模召回的费用，蔚来第二季度的毛利率也是-4%。

Three Into One Won't Go

然而，真正的问题甚至不在毛利率上。

旗舰版ES8售价约为45万元，但加上研发成本、三费和其他支出，蔚来每辆车的成本是127万元——前者是后者的1/3。

并且这种情况可能在未来几个月变得更糟糕。

因为特斯拉的Model 3开始本地化，其较低的价格逼迫ES6保持低价，加上政府补贴的退坡，它的利润进一步萎缩。

Going，Going

和发行价比起来，蔚来已经下跌了2/3。

它如何逆转局面？

当然，研发成本通常被视为给未来销售额的“定金”，原本就预期这项支出会在早期较为高昂。

但营销费用不是这样，它不被这么预期。

此外，人力成本也是杰出的，蔚来去年在薪酬上花费41.1亿人民币，1月份共有9900名员工。

即平均每位员工薪酬41.5万元，是中国一线城市白领平均工资的三倍有余。

“将员工人数削减至7800人”的计划？看起来像是在泰坦尼克躺椅附近溜达。

蔚来的独特卖点一直是，可以在中国以低于外国SUV竞争对手的价格，提供豪华电动汽车。

但它的问题在于，提供的折扣似乎不是来自于运营效率，而是来自于公司在每辆车上烧钱。

开销是如此巨大，以至于蔚来削减成本的力度比预期的大得多，并大幅提升了产量。

——考虑到中国汽车市场的疲软，和大规模召回带来的声誉打击，这是个大胆的赌注，并且没有明确的获利途径。

同时，戴姆勒和大众等公司的高档电动SUV将在数月内上市。

和WeWork一样，蔚来从来都不是它所声称的真正具有资本效益的技术公司。

这只是一次简短的尝试，通过非常过时的亏本销售方式来“开拓”市场。

坠机可能很快发生。

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译者小结：

怎么说呢，“不是科技公司，还是重资产运营”这种指责特斯拉也遇到过，只是声调没有这么严厉（毕竟CEO是Musk）。

造车这么烧钱又依赖规模效益的事，不遇到这种指责反而是不可能的。

但是蔚来真的要想想办法挽回市场情绪了，类似这样的指责越来越多的话，就算融资问题解决了，估值也会很危险。$(NIO)$ $(TSLA)$