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技术股熊了，于是技术熊来了。

在似乎还不久前的纸醉金迷的好日子里，整个美股市场被相扑胖子般巨大的 Big Tech 裹挟，挤入规模不断膨胀的ETF指数基金的游行队伍。所有人都被迫向前推进，在锦衣华彩的大胖子周围盛大狂欢。然后——就遭到了一堵流行病的断崖。有些被挤下了崖，而有另外一些继续被分支而出的历史进程裹挟，继续他们的游行。

孰人坠崖，孰人得救？科技股是否能够防疫成功。让我们先捋一捋，欧美的疫情爆发对于我们的这些科技巨头的经济活动到底有哪一些影响。我初步总结一下，对所有行业，新冠大概有五点影响：

1. 吃喝玩乐整体活动减少——旅行、酒店、餐饮、逛商场;

2. Work from home 带来的生产率低下，摸⻥变成了光明正大;

3. 产业供应链某个或多个环节掉链子;

4. 融资出幺蛾子，无论是债还是股;

5. 资产价格下跌导致悲观厌世情绪；

前三个是直接影响，后两个是间接影响，而Big Tech大多都现金充足，不太存在4和5 的问题，Big Tech 做硬件的玩家比较大的问题在于3，而做软件做云服务做线上的，基本只要你行业不涉及线下购物、旅游、酒店和堂吃，长远看疫情或许会是你投资的贵人。

硬件当然首当其冲，比如苹果。上游生产停滞、供应不足直接影响产能，下游大规模关店(大中华区以外至少关停至3月27日)直接影响销售，自身两头堵，2020 H1销售下滑难以避免。

$苹果(AAPL)$已经在全球商店提醒iPhone替换的存货吃紧，所以如果你身在海外千万握紧你的iPhone别手抖，因为如果砸了，第一店不开，第二店开了也没货给你换。除了苹果外其他的硬件公司也不好过，韩国有三星、海力士这样的电子设备供应、元器件供应商，许多硬件公司（包括国内的）很依赖日韩的零部件、新材料、电子元器件、芯片等中间件产品，莫得替代品。所以硬件行业直面供应链掉链子的伤害。

掉链子还是好的，断供的话，春江水暖，鸭子第一个知道河都干了—— 比如纽约的电信运营商ATT Verizon之流，目前都明确表示iPhone 已经断货。国内也一样，那些需要大量进口的技术产业—— 机电、半导体、光学钟表、机械设备、化工品和医疗设备等等，日韩美欧的猪队友们也表示无力供货。所以国际分工是好事也是坏事，坏事就是如果大家一关门，我们只有零配件而没有制成品。

所以疫情期间可以重点布局的科技股，应该上面五点都不受太大影响，才有危机中的机遇。我们看到这次机遇的主题是向云端的大迁徙。包括的行业是云计算，云安全、5G的黄金基建周期、在线办公/教育/医疗/金融/支付/购物，所有以云作为基建进行筑巢、鼓励云端相会的的服务性行业—— 但千万不是云端的航空业啊——都在我们的子弹射程内。

而我们作为投资人要确保这个大迁徙的时候我们必须在场，顺势而为。这次疫情让越来越多的企业认识到一件事，云计算已经不只是computing的问题了，云计算其实就是企业真实的生产力。而线上办公也不再是一个可替代办公方式，这个替补选手由于关键时刻的救主式发挥，已经逐渐打上主力。

比如我们看一下$亚马逊(AMZN)$，这次股灾中就非常扛揍。当然这与她电商业务在疫情中的物资供给小救星角色有关，短期内平台销售必然上扬；但长期的抗疫战果，大概率会被而其云业务AWS坐享。疫情前Q4的季报已经反映了AWS强势赚钱能力：销售yoy增长34%，运营收入yoy增长19%，绝对值均创纪录。此次疫情或许对AWS的利润率有短期影响（没有任何行业是可以“反衰退”的），但长期来看各个行业对于向云端迁徙的需求对其严重利好——有云才能有运，让世界云霸主在市场暴跌中表示不慌。

又比如在线办公，逆势上扬的$Zoom(ZM)$也很受瞩目。Zoom的Q4就已经足够好，net dollar expansion rate 超过130%，表示新增客户及留存状况都非常好且货币化能力非常高。这次疫情又给他带来了大量新客红利，在3月16日那一天服务器居然给整崩了（partial outage）。当然需要注意的是很多新增其实是白嫖客，将这些巨大的新增流量变现、将白嫖客货币化，是Zoom的接下去的考卷。

另外疫情和暴跌也会促成科技行业进一步整合。TMT本就有强者恒强、二八法则的定律，危机中科技小盘股比巨头更受股市瀑布挂的伤害。而科技巨头账上的现金并不随市值的暴跌而有丝毫影响。在巨头们保持能够应对灾情的流动性之余，市场上很多好的小鱼小虾们都已经跌出了收购的吸引力，无论是cash还是cash+ stock来收。你要能找到这样的标的，可以适时埋伏。（甚至有些不是小鱼小虾也跌到了巨头们想“猥琐收掉”的程度，比如苹果和腾讯都在被传想收迪士尼。）

最后还是讲一讲。短期股市是投票器也可能是断头台，但长期股票还是以盈利能力和增长潜力来定价的。2020H1我们注定要吃瘪了，但是2020H2能不能吃鳖补点回血，我觉得还是能够期待一下的。当然我们要注意两点：

1. 无论是不是科技股，都要避免负债过高的公司。无论疫情对于别人是危是机，对于有可能流动性猝死的破产的公司而言都是死亡深渊。我们看一下标普500成分股，如丧考妣一般领头狂跌的都是杠杆高的公司，比如波音，比如福特。这种公司要谨慎接飞刀——请把它们留给塞斯克拉曼这样的破产专家。

2. 尽量去看账面现金充沛，可以撑过危机，最好是现金远远能覆盖债务的公司。比如抄底苹果的投资者其实就不会太慌，账上2000亿美金，死谁都不会死它。有江湖传言苹果要收掉迪士尼，虽然只是谣言，但表示这种环境里钱多的就是长得帅。

抄底技术股是个技术活。很多公司用静态估值指标来看无比便宜，但是动态而言或许是价值陷阱。道格·卡斯(Doug Kass)在 3 月 11 日的评论里写了个标题叫做：“到了该买进的时 候， 你就不想买了”，呼吁抄底。我觉得他说得非常正确，但是大盘仍然在之后崩了一大截。抄底还是要找被市场错杀的，找那些被情绪拉下来而非被情况拉下来的—— 避免抄在永远回不去的山腰上。抄底，须谨慎。