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哔哩哔哩跨年晚会的成功举办瞬间引起了各方各界的高度关注，知名艺人与B站UP的同台表演让众人高呼B站“破圈”了，随后B站股价在一周内上涨了超过20%，市值飙升至70亿美元，离100亿美元的小目标又进了一步。

一场由跨年晚会激起的热浪席卷了资本市场更是实属罕见，那么B站估值升高是情绪主导还是有内在逻辑呢？

投资要点

跨年晚会引热议，B站成功“破圈”

B站在2019年首次试水线下新年晚会，播放量达到了 惊人的3674万人次，高粘性的用户群体以及坚持原创内容助力B站走出二次元次壁。

电商、直播等非游戏业务崛起

“直播一姐”冯提莫入驻B站、8亿拍得LOL总决赛独家直播权等举措表明B站正在发力非游戏业务，由垂直业务线逐渐扩展至平行业务线，推动收入的多元化。

战略成功的表现：财务数据的高增长

我们预计Q4公司营收达到19.7亿元，同比增长70.7%；调整后净亏损扩大至3.94亿元。哔哩哔哩四季度业绩表现整体较为积极，主要基于稳定的游戏业务以及通过UGC驱动的用户增长。

一、坚守原创内容助力B站成功“破圈”

B站在2019年首次试水线下新年晚会，邀请知名艺人与UP主进行线下晚会表演，成为互联网视频行业第一家举办跨年晚会的平台，当晚其平台播放量达到了 惊人的3674万人次，一时间占领了各大舆论头条。

要知道，主流卫视平台跨年晚会的观看人次分别为江苏卫视为3456万、湖南卫视为3072万、东方卫视为2508万、央视为2432万，从这项数据看，B站成功跻身前列。​我们先来看这份B站晚会节目单，节目类型从国漫、二次元到游戏、摇滚、流行，覆盖了大部分流行元素，很多人说B站终于努力“出圈”了，而我们认为B站之所以成功出圈，其必要条件是对原创内容的坚守。​众所周知，B站自始至终是二次元等小众文化所主导的内容平台，从UP主、内容营销到受众用户，一个最大的特点就是“自产自销”。

1）完善的UP主生产机制

具体来看，B站拥有一套独特的UP主生产与激励机制，如UP主分层、线上和线下活动，同时引导UP进行商业变现。

UP主在达到一万粉丝以后可以申请加入悬赏计划，其核心模式为开放UP主视频下侧广告权限，UP主可以自主选择展示何种广告内容，平台与UP主按照一定比例分成广告收入。UP主在粉丝达到1K或播放量、阅读量大于10w后可以申请加入创作激励计划，该计划按照UP主的视频播放量核算补贴，不同品类的内容cpm基数不同。

截至目前，超过10万播放量的UP主人数已达45545人，在内容生产方面，Q3月均活跃内容创造者数量达110万，同比增长93%；月均上传视频达310万，同比增长83%。从近几个季度看，用户规模、用户活跃度和用户粘性等核心增长变量依然处于快速上升趋势，依靠原创内容驱动用户增长的核心战略收效明显，

而这次破圈是有坚实的原创内容战略所支撑的。

2）高粘性的用户群体

我们预计四季度MAU增速有望维持在两位数的增长区间，用户基数充分支撑业务发展。

此前管理层将2019年全年MAU目标由之前的1.1-1.2亿提升至1.2-1.3亿，而三季度财报MAU就已达1.28亿，提前实现全年目标，公司2021年的目标为获取超过2.2亿的MAU。​平台在并未进行大量签约与补贴的前提下收获了出色的视频投稿、社区互动量及DAU等数据的增长，据内部评估，目前的生态建设足以承担多一倍的用户量。流量快速增长的同时，社区长期留存率以及付费转化率仍有提升。

数据显示，10月和11月主要反映用户活跃度的视频播放量和分享量指标同比分别增长12.9%、54.2%，用户规模良性扩大。

除了跨年晚会被更多人接受以外，2019年8月，B站主办的线下漫展活动“BiliBili World”首次空降广州，三天展会共吸引6万人次参观，相关周边产品大受欢迎。​二、直播、电商等非游戏业务的崛起

B站一直以来都在致力于优化业务结构，降低游戏收入占比，在三季度，游戏收入和非游戏收入终于实现持平，这得益于非游戏业务一直以来的高速增长。

预计哔哩哔哩2019Q4直播和增值服务收入同比增长超100%，环比增速有所下滑（Q3为160%）。数据显示，10月、11月用于衡量直播收入的金币量较去年同期增长107.3%，表明四季度直播业务延续了上季度的高增长态势，在游戏业务平稳增长之际，B站正式驶入换挡加速期。​此外，12月份“直播一姐”冯提莫入驻B站、8亿拍得LOL总决赛独家直播权，也会显著提升四季度和2020财年MAU指引。因此，我们对四季度MAU和用户增长保持乐观，公司将继续发挥在UGC、电竞、直播等方面的优势，提升付费意愿，推动直播业务和广告等非游戏业务收入。​在电商带货层面，B站上线电商小程序功能，同时通过邀约广告接入了淘宝、天猫、京东等第三方平台，打通商业化链路，加速内容变现。

B站得益于其强社交属性这个核心优势，可以实现较高的转化率。UP主借助其网络号召力和影响力，将在社交平台中积累的粉丝转化为产品消费者，将粉丝对自身的信任转化为对产品或品牌的认同，实现消费转化。

三、财务面显著改观

三季度，B站营收18.59亿元，同比增长72%，比此前预期的高出5%。净亏损约4.06亿元，较去年同期的2.46亿元亏损同比扩大65%。我们预计Q4公司营收达到19.7亿元，同比增长70.7%；调整后净亏损扩大至3.94亿元。哔哩哔哩四季度业绩表现整体较为积极，主要基于稳定的游戏业务以及通过UGC驱动的用户增长。​营收增长的同时，支出也在扩大，但B站还是要投资内容，在未来，B站会继续将不断增长的流量转换为付费用户，以提高毛利率和稳定的增长。

但是过去几个季度，和B站的营收一起高速增长的还有他们的营业费用，而且单纯从速度上看，营业费用的同比增速一直比当期的营收增速要快不少，这似乎也是导致B站一直难以盈利的原因之一。

​​​风险提示

• 用户增速放缓与核心用户流失风险
• 游戏版号获取风险
• 付费用户渗透率下滑风险
• 稳定优质内容生产风险
• 互联网行业估值调整风险

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