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2019年可以算是投资证券市场以来做的最好的一年了，今年市场整体机会较多，只能说幸运地抓住了大部分能抓住的机会。账户比较多，做的范围较广，包括可转债，GDR，B股，A股，港股都有参与，持仓总体比较分散，大部分时间持仓的标的数在10个以上，以概率取胜，做的很多套利并非无风险套利，但是只要赔率和概率来说能满足我的预期收益，就会去做，也有仓位占比比较大的股，下半年中国平安+新城控股+新城悦服务3个股差不多占到了40%的仓位。有较低比例的杠杆，全年整体的收益在150%左右。

我**和公众号的头像都是邓普顿，是我非常敬重的一位投资人，他的投资风格简单来说：逆向投资，全市场寻找投资机会。对我而言是比较容易效仿的一种投资方法。巴菲特寻找伟大的公司长期持有或是费雪成长股的投资方法并不好掌握，比如贵州茅台，现在几乎成了价投的标配，从估值来说并不贵，但我对他的未来依然没有底，最多小仓位买入当做资产配置，不敢多拿。公司的上涨由业绩增长和估值提升构成，由业绩带来的上涨比较安全，而估值是浮动的过程，假如30倍pe是估值中枢，那么20到40倍之间波动，都是很正常的事。冯柳把估值的波动称为钟摆，假如钟摆在20到40之间波动，任意时刻，暂停的钟摆无法得知下一时刻的摆动方向，但是越靠近20，往40去的概率就越大，反之亦然。很多时候绝对的估值会提高胜率，一系列看似危险的抄底动作，却有着很高的胜率，就像新城出事后不确定性增加了吗，不确定性并非来源于想象，而低估值能带来最大的确定性，排除不确定性的过程就是获取收益的过程。

过去一年证券市场的机会确实很多，全球股市都有很大的涨幅，蓝筹股涨的都不错。经常有人说有效的市场很难获取超额收益，但是A股就是无效市场。过去几年小盘股的高估值，蓝筹股的低估值，给了这波蓝筹股戴维斯双击的机会；无风险套利年化收益率高于20%的机会屡见不鲜，比如2015年的分级A，今年的小天鹅和GDR；打新收益的来源也是来源于市场的定价错误，市场定价的话，新股和新债不可能会有超额收益。

回顾一下我今年参与的主要机会：

1. 辉丰转债——无风险年化收益超过20%

辉丰转债违约风险分析

辉丰转债当时研究了一个多星期，算是比较有把握的一次机会，债券的年化收益率超过了20%。平常债券的下跌形成的到期收益率的提高来源于风险溢价，即承担了潜在违约的风险，获取对应的收益。但是辉丰的偿债能力其实非常好，即使破产退市最差的情况下依然不会违约。一般地，保本理财类的收益率在3%，低评级债券会更高，但是20%的到期收益率在很低的违约风险下不会长期存在，当时是看好价格会往5%的到期收益率靠近，也就是20%的涨幅，在辉丰转债80的价格的时候，卖出了所有A股能动用的除了打新资金以外的钱，全仓买入了辉丰转债，买入后又跌了几天，最低到了78，当时还是挺惶恐的，逛了**，集思录，几乎没人看好辉丰，与全市场作对。不过之后马上出现了反弹，当时差不多拿了10%的收益率就出了，主要是我个人的风险偏好较高，拿不了太长时间的纯债券。

1. 特发转债——一天暴涨36%

如何看待特发转债一天暴涨36.25%

如何看待特发转债和盛路转债的大幅折价？

特发信息算是我比较熟悉的一个企业了，前几年审计过他的母公司特发集团，特发集团还有另一个子公司，是前几年的妖王特力A .当时的逻辑是正股特发信息就是一个垃圾股，但是A股炒垃圾已经持续了几十年，突然的价值回归可能性不大，只要正股股价保持，转债就能比正股多赚3个涨停板的收益。当然，结果来看也有一定的运气成分，今年受益于行情回暖，全年做折价转债策略的收益都不错。

3.美的小天鹅套利——无风险年化收益超40%

美的集团吃掉小天鹅的套利机会

假如说对辉丰转债是否是无风险年化收益率20%存在争议，毕竟对于偿债能力的判断每个人都有各自的看法。那么小天鹅的套利是真真正正无风险年化收益率超过40%的，当时小天鹅B对于美的集团有15%的折价，4个月时间，年化45%收益，可以通过融券美的集团的方式完全对冲风险。当时我的方式是没有做空美的，裸多的小天鹅A和小天鹅B，受益于年初美的集团的大涨，小天鹅B的涨幅在40%多，最终停牌的时候，依然有5%的折价存在，这是有效市场不可能发生的情况。

4.华泰证券GDR套利——无风险年化收益超100%

小天鹅转股套利后无缝接力？华泰证券年化90%收益的转股套利机会

首例GDR——华泰证券套利回顾

当时最高的折价在30%多，4个月时间，假如融券做空华泰的话，年化收益率的无风险收益率是超过100%。我当时的选择是裸多GDR，从结果来看裸多没赚多少钱，但是假如转股期早1个月或者晚2个月，撞上券商整体行情的话，也有30%以上的收益，依然认为策略没什么问题，输在运气吧。

5.中国平安——年度1500亿利润目标达成

中国平安今年利润增长500亿以上？

年初的预测平安今年利润要超过1500亿，如今截止第三季度，利润已经达到1296亿，算上四季度利润，全年估计在1700亿左右，由于之后出台的减税因素提升了利润200亿，如不考虑减税因素平安今年的利润基本符合年初的预测。平安从年头到年尾一直是我第一重仓股，全年的涨幅在50%多吧，但是从4月份到现在股价基本没有动过。2017年年底的时候，平安的利润已经达到了800多亿的水平，那时的股价在80多，如今利润翻倍了，还是80多块的股价，有些感慨。

今年保险的文章写得比较多，从半年报预报开始比较悲观：1.过去的利润没有加速释放反而减慢2.受到小保险公司以及外资保险的影响，新业务价值下降3.由于股市以及税收新政的高基数，部分寿企明年利润会同比负增。当时半年报预报后开始不断减仓太保H，目前看来是比较成功的操作，平安的仓位一直没变，因为在板块整体不好前提下，平安的几次季报都是令我满意的。

明年的新业务价值不去做太多的预测，太保的明年利润的负增长或许会砸出一个黄金坑，到时候市场都悲观的时候，是我个人比较喜欢抄底的一个时候。

6.新城控股/新城悦服务——逆向抄底新城系

聊聊新城系是否可以抄底?

今年在新城系上赚的钱接近于平安。今年新城系的文章写过不少，这里不多写了。出事后逛过好几个吾悦广场，也去过很多个售楼处考察，新城控股开始28买入的部分迅速跌到了23，如今从低点已经反弹了65%。跌到23的时候在想，被人骂了赚了钱也就算了，还要亏钱，当时很多人把抄底新城和道德败坏联系在一起。

目前看来新城系是一笔非常成功的投资，之后的9月份，新城系基本就明牌了，贷款逐渐恢复，拿地恢复，销售额不变，但是新城悦服务价格依然只有5块多，那时还加了一笔，最后在10.5清仓，总共赚了一倍多。新城控股目前依然持有中，半年差不多浮盈40%多。

7.成实外教育——一天两倍收益

https://**.com/4069079670/136413469

比较偶然，正好看到了，在0.5元持续的时间也没有太久，之后涨回1.5元，就是一天两倍的收益率了，公司比较简单，就是学校，而且基本算是四川最好的学校了，暴跌的原因也容易解释，二股东爆仓砸盘。港股的流动性很差，特别是小盘股，这几年闪崩的股很多，但这样的优质股还是第一次见。当天晚上细致地研究了下，算是缺点优点都比较明显的股，但是股价0.5的时候，对应的分红率都有15%，且在今明两年学生人数增加一倍，是显然的低估。可惜之后的加仓没有买到，卖出别的股再加仓的时候，从0.5不断改单提价到0.7一直没买到，假如这40万股买到的话，一天赚50万，也算是个遗憾吧，当时直接市价单买会更好。

以上是今年收益的主要来源，其他配置的一些蓝筹股平均值应该也都跑赢大盘了，今年整体来说机会较多，未来有没有这么多机会不好说，明年的展望过几天再写，A股市场其实一直很无效，当前整体的估值不低，有低估的股票或有打新收益的时候，依然持有，有套利机会的时候做些套利。明年整体的股票持仓以港股为主，期待低估+业绩提升的戴维斯双击。