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在过去的两年中，云计算相关的公司在上市后都受到市场的热炒，像是我们熟知的$PagerDuty, Inc.(PD)，$Okta Inc.(OKTA) ，$Twilio Inc(TWLO)，$Zoom(ZM) 等都带来了翻倍的投资收益。而$Slack Technologies(WORK)$ 是一家提供云服务的团队协作软件平台，周四将以约157亿美元的估值在纽约证券交易所上市。Slack 上市后是否会复制前面几家云计算公司的走势？Slack投资价值几何？

美国版钉钉

Slack是一个团队协作软件平台，它将合适的人员，信息和工具结合在一起完成工作。它的目标是让工作变得更有趣。根据 Slack招股说明书，超过150个国家的60万个组织已经将 Slack 作为交流、合作和完成工作的地方。 在这些组织中，超过1000万人——包括会计师、客服代表、工程师、律师、记者、牙医、厨师、侦探、高管、科学家、农民、酒店经营者、销售人员等都通过Slack连接他们的团队，管理他们的项目，推动业务发展。

从某些角度来说，Slack有点类似中国企业通讯软件钉钉，因为二者都承担企业通讯的职能，取代了原本低效的邮件沟通。不过，Slack更像是钉钉的加强版，个人比较喜欢Slack的2个点，一个是强大的第三方集成，另一个是有效的沟通方式。

Slack内置了对多种企业级Saas软件的API接口，将分散的沟通方式聚集到一个地方，根据Slack 招股说明书，Slack应用程序目录中列出了包含，Dropbox、Google Drive、Trello、GitHub等等各种常见的第三方客户端超过1500个应用程序。通过使用Slack，程序员可以很快的在公司内的信息流里查到诸如bug追踪等内容，十分实用，这也是为什么slack会如此受到硅谷科技公司欢迎的原因。根据招股说明书，Slack有超过1000万的日活用户(包括超过50万的注册开发者)在截至2019年1月31日的三个月中，这些开发人员共创建了超过45万个第三方应用程序。

除此之外，Slack是目前在减少多人讨论中的干扰这个方面处理得最好的软件。每个人都可以按自己的需求，控制自己的被干扰程度，并可以减少对别人的干扰。例如Slack的通知设定比较全面，使用户能够在减少干扰的前提下不错过重要信息。比如用户可以全局关闭通知，只对 at 到自己的，或是提到某个关键词的时候，再弹出提示。再比如，当大家在公共群讨论一个比较大的问题时，其中几个人针对某句发言进行分支讨论。这个分支讨论不会出现在主体版面上，而是需要单独打开这条发言才能看到，这样就不会影响到大讨论的发展。下图为招股说明书提到的Slack产品迭代及付费用户增长数情况。Slack奉行PQLs (product-qualified leads)原则，从产品角度来看，Slack除了包含钉钉的企业通讯功能之外，创始团队还针对用户需求的精细化产出和创造，不断的接受反馈和调整，追求极致的产品体验。

Slack盈利模式

Slack的盈利模式主要是通过用户付费订阅，对于这种模式的公司来说，重要的点是如何吸引到新增用户？Slack在早期主要采用口碑宣传，也就是用户口耳相传来推广应用，它们的理念不是product pusher而是product educator，做出最好的产品。在后期获客采用了集成应用的SEO投放（比如你搜索Google drive时会可以搜索到Slack）以及社交媒体的宣传。截至1月底Slack应用的每日活跃用户人数达到了1000万人以上，其中付费用户人数为8.8万人，与去年同期相比则增长了近50%，相比于之前59%的增速，略显下滑。

相比较而言，超过10万美元的付费用户数增速良好，不过对于成立仅有5年的公司来说，财报数据还是相对较少。

除了积极获取新用户外，Slack也通过提供极致的服务及产品体验来完成完成用户的转化及留存。在用户增长分析方面，Slack还提到了一个指标净留存Net Dollar Retention Rate，当前客户在考虑升级，降级和客户流失后保留的前一年的收入百分比。计算公式如下，

净留存=（期初收入+升级-降级+流失）/期初收入

如果该指标高于100％，则意味着现有客户群的增长高于流失。但是，如果它低于100％，那么降级和流失率已超过公司记录的增长率。Slack 2019财年的净留存率为143％，意味着该公司信誉良好，并且表现优于许多其他云软件IPO。正如我在分析开始时所提到的，Slack由高级用户组成，并且拥有品牌忠诚度，这导致其健康的净留存率。

亏损的公司

Slack在产品体验和用户增长方面可圈可点。纵观Slack招股书，单从营收数据来看满足大多数偏好成长股的投资者的需求。Slack 2019财年营收达到了4.006亿美元，与2018财年的2.205亿美元相比大幅增长82%，相比之下2017财年为1.052亿美元。

然而，好产品不等于好公司，在追求这份极致的产品体验过程中，Slack的财务数据受到了影响，在2019财年中，Slack的净亏损为1.389亿美元，相比之下2018财年的净亏损为1.401亿美元，2017财年的净亏损为1.469亿美元。值得一提的是，跟其他许多创业公司一样，Slack面临的一个重大问题也是费用问题。根据Slack招股说明书，该公司2019财年的总运营费用增长了49%，达5.035亿美元，尽管，管理层强调由于收入增长超过费用，其净亏损在百分比方面一直在下降，但是如果分析费用结构的话的，可以清晰的看到经营费用减少是在公司减少研发资金而非营销费用后实现的。然而，对于一个成长型公司，如果想要在云协作领域保持竞争力，Slack需要在研发上花更多钱。

DPO上市存在不确定性

Slack本次上市未采用IPO的形式，而是采用DPO形式。DPO即直接公开上市让投资者买卖公司的股票，但公司不发行新股，因此不为自己筹集任何资金。

IPO的模式则是公司使用摩根大通，高盛，摩根史丹利等投行承销他们的股票，在进行路演，最终的发行价由承销商根据公司的财务数据和市场申购火爆程度来决定。DPO的模式的风险性在于股票的定价完全交于市场，如果市场对于这家公司不感兴趣，那么股票价格会在首日暴跌。

除了发行价不确定之外，市场上Slack的流通股票数量同样存在不确定性。由于Slack采取DPO的形式不发行新股，因此并不能保证市场上有足够的流通股票。根据彭社的统计数据，Spotify开盘时的股票换手仅为560万股，占该公司当天可供交易的股票总数的5%。另外，DPO没有锁定期，股票一旦上市后，目前拥有股票的任何人（包括雇员和投资者）都可以出售，这也会造成股票的大幅波动。

总结

无论是产品体验，用户增长，营收增长，Slack的表现都可圈可点，对于关注成长股的投资者来说是个不错的标的。短期来看，尽管云计算概念存在爆炒的可能性，但是DPO的形式仍存在不确定性。如果是价值投资者，还需要等待更长的时间来检验公司的净亏损是否得到改善。

IPO概况

• Slack预计上市日期为6月20日，
• 股票交易代码为$(WORK)$，
• 高盛、摩根士丹利和Allen & Co当前正在为Slack的上市提供建议
• 上市方式 DPO

Slack 上市你怎么看？