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承接上文2019年巴菲特股东大会10大精彩看点（附全录）

16、我是20年的股东，沃伦和查理，我对你们都是充满了热爱，而且你们在伯克希尔为我们画了一张非常美丽的图景，让我们为此非常受益。能不能讲一讲你们的继承人计划是什么？当你们想到继承这个问题的时候，你们会让Greg、Ajit在今后的股东大会上台，跟你们一起接受我们的提问吗？泰勒和泰德也可以上台，让我们了解他们的思维是什么样的？

巴菲特：我们也讲到这一点，也是我们考虑的一件事。Greg和Ajit都在台下，有想问他们的问题可以直接向他们发问。我们也考虑把他们带到台上，我们4个人坐在这里接受提问。这个形式还没有完全确定下来，因为我怕我和查理在他们俩面前太寒酸，这两个人长得实在太好看了。 我想说作为运营的经理，这两个人是再出色不过了，你再找不到比他们杰出的人才，他们做得非常棒，帮我们取得非常好的成就，他们也很好地理解了我们的业务。我们也鼓励你们大家向他们提问，可以直接在这个股东会议上向他们直接发问。我们两个人在台上的这个形式不可能一直延续下去，如果大家想让他们上台，这是可以实现的。

至于泰勒和泰德他们可能不会回答关于投资的问题，因为这些问题相对来说比较私密，都是伯克希尔自己的一些意见，我们不是所谓的投资顾问公司，对伯克希尔来说也许不太好。对查理和我来说，可能会在这方面会做得更多，因为我们不会每天发布我们在买什么、卖什么。如果有人在苹果做新产品或者是生产新的药品，或者是做其它的一些事情，他们也不会马上就公之于众，都是慢慢希望把这些东西做出来，暂时保持秘密。我们也不会把我们每天的情况都公之于世。

芒格：有时我们面临这种棘手的问题，是因为我们伯克希尔有些地方做得很精细，我们有很少的官僚程序来做决策，我们在总部的效率都非常高，我们没有所有这些复杂的委员会，有时因为官僚程序的冗繁反而做了坏的决策，我们不会这样做。但有时与众不同也显得有些尴尬，我只是觉得这种方式对我们是奏效的。所以，你们需要忍受一下我们的这种做法，可能跟你们不一样。

17、我了解伯克希尔关于富国银行的一些情况，每一次都是因为有这个富国银行的股份，而让你的净值10%地减少。现在在行业中有回购的状况。如果把你所有的股票，在正常的情况下，根据您现在持有10%的情况进行计算的话，伯克希尔是不是做长期投资下，2000亿的资产能重新调整比在富国银行上做得更好。任何10%的股份，还有眼下美联储提出来的一些规则，如果在银行里你不能占25%以上股份，这些是不是没有被观察到或计算过？所以，今天如果10%的这个门槛，把这些资金投资到你比较熟悉的产业中不是更好吗？

巴菲特：10%的答案没错，就这么做就对了。我们讲到银行的投资，或者是美联储的要求规则，将会有两个元素。很多人其实也不知道这些实际的情况，如果你拥有一个公司里面10%以上的持股权，或者是它的普通股，你在变卖时，6个月之中你就能短期销售，而且赚取利润。你在跟其他的一些销售，跟最低买进的股票再进行比较的话，6个月的短期销售得到的一些利润跟其它一些股票的销售技术比较，我想在买卖之间6个月之内进行的销售，等于说你欠了这个公司的钱。有些律师会在FCC报告上作假，几年前曾发生这样的事情，现在也被逮到了。他们讲这些公司里面是不是能再恢复？您的能力，6个月之内其实不会马上发生变化的，而且你必须在2、3天内就要进行报告。所以，10%的门槛一直是全世界遵守的一个共同规则。这中间如果真正执行，还有更多其它的一些规则影响，当然还有方方面面你没有考虑到的一些因素。

我们最近在达美航公司购买的时候也考虑到这一点，如果美联储现在改变了它的规则，可能我们必须要开始减低某些持股权，因为我们不是想说真正拥有这些银行。富国银行我们曾想过，但后来我们所有的权力已过期了，已过了一年以上，当然这是好几百个问题之中的问题之一，你到底怎么样做是没有办法再决定的。所以，事情已经被决定了。在未来要怎么做，当然也有一些短期的考虑因素。

诚实地讲，很多人也希望讲短期销售、短期获利。如果不是因为今天有这些规则，我们今天会更高兴地坐在这里欢呼。当然很多时间我们在进行交易的时候还是非常高兴的，你们会看到我们大概有10%的持股。如果美联储规则进行改变，很多公司我们可能会没有得到10%的情况。比如说航空公司就是其中之一，这是我们去年做的一些研究，也许我们现在拥有公司里面9.5%或15%，这中间是有差距的。在未来我们可能会看到这样的不同。 还有一个非常重要的是你太有钱了，总是一件比较伤脑筋的事，这绝对是事实。而且还有很多粉丝追随你，这也变成了一个极大的问题。

18、我来自旧金山，这是我第一次参加股东大会，巴菲特先生、芒格先生，我今年27岁，我希望以后能成为一个处理钱的经理人，这是我未来的目的。我同事也看到了有很多要值得学习的地方。对您二位我今天提出来的问题是，您怎么知道你已准备好了能管理其他人的钱？像我想做资产管理的人，你要讲什么建议？

巴菲特：这是非常有趣的问题，我看到股票，我也在1954年的时候就开始理解，因为我家里有一些人从纽约回来，他们问我看到了股票，我理解了哪些事情。我说我不要做股票这些行业，我希望能做投资人，但是我不知道怎么做，我现在希望有一个合伙人跟我一起做，但我不会这么做的。如果有任何的一些机会，我担心的是我自己表现的行为，而是我的合作伙伴的表现行为，所以我是要跟大家一致行动。于是在1956年的时候，我们一家人在家里吃晚饭，我们大学的室友、同屋坐在一起吃饭。我说这是我们合作伙伴的协议，要不要读一下？但你不需要读，只要跟我做就行了，这里还有律师等。这是我们的规则，我要告诉你我可以做什么，如果你跟我意见一致，我不会再担心。所以，我要你在市场不景气的时候还是不用担心，因为你跟我是一致行动的。所以，我要管理的钱绝对不会有问题，只要你跟我意见一致。有的时候，我觉得事情很好的时候，你还是会觉得失望的。所以，你要管理其他人的钱的前提是必须自己已有了一些工具，而且你可以真正地使被你管理钱的人跟你有一样的心态，你才能够去管理他的钱，否则他们对你会砸石头的。

芒格：我没有做一些合资的企业，因为要合资的话需要一些认同。巴菲特：比如你有一些阿姨、姑母要相信你才这么做，还有我的岳父，我不要拿全世界所有人的钱，你只要跟我的意见一致我就不会紧张。这是非常重要的一件事。如果大家对你的期望你没办法达到，绝对不能替他们管理他们的钱。所以，你从很小的地方做起。如果你已经具有信心了，你的父母也把钱给你了，你也可以替他们管理钱、替他们投资，要有这样的一些信心。也许我的记录不是最好的，但一段时间之内我可以证明你对我们的信心是没有让你们失望的。 芒格：告诉你一个故事，曾经有一个律师讲我是不是能做律师，成为亿万富翁，你告诉我可以吗？我说我告诉你莫札特的故事，有一个人讲我要开始作曲。莫札特说你几岁了？他说我已22岁了。莫札特说你现在太年轻了，没有办法做交响乐。他就问莫札特，你10岁的时候就开始作曲，写交响乐了。他说没错，我这么年轻能做，是因为我是天才，你不是，所以你没办法这么做。

19、我来自奥地利，我也是你们的股东之一。巴菲特先生，根据FCC的文件，还有就是我们的股票证券交易所的规定，伯克希尔并没有持有任何外国股票。假设你今天如果持有了国外股票，你的五个最重要的股票是什么？

巴菲特：我们可以做所谓的咨询或是股票咨询的公司，但是我们没有那么做，所以，今天并不是建议你投资什么股票。我们不需要报告国外股票交易的结果，但在某些重要的国家之中，它们的门槛是比较低的，在那些国家我们需要去把我们持仓的情况进行报告，他们比美国的进入门槛要低，在某些股票上是这样。当我们买慕尼黑市场和DAX这些股票我们是必须要进行报告。我们绝不会从不必要的角度去进行股票投资的咨询，尤其是对外国股票。独属于伯克希尔的信息我们是不会披露的，也就是不会向FCC报告我们外国股票的持仓情况。我知道奥地利的这位朋友可能关注这个问题，就像芒格提到的莫札特的故事，也是这个道理，可能他更了解奥地利那边的情况。

20、精密铸件的利润率看起来还不错，但却比你们并购之前低了10%，你们是怎么想的？现在发现因为一些新的飞机还有油气行业的转换，感觉利润率越来越不景气了。所以，长期内你们对精密铸件的看法是怎么样的？有没有一个预期的它的增长率？另外，从2015年开始下滑，主要是因为临时性的事物还是精密铸件跟客户之间的关系已发生了改变？现在利润率的提升是不是已经变得越来越不可能？

巴菲特：说得很对，他们的增长率确实比我们两年前的预期要低。我的期望值是什么呢？我可能几年前就告诉你们这个答案。他们有了一些改善，我对他们的期望是基于我跟他们的合同。最早那几年，当时的飞机制造行业的利润率相对比较低，相对学习的曲线也会比较长、比较陡。我当时是期望在精密铸件这边的收益会在长期有更大增长。过去的几年时间里边，每年可能营收只是大概4亿左右，我们的经纪收益尽管包括每年4亿的收益在内，这是他们必须要报告出来的，他们作为独立公司要报告出来，但他们现在是我们的全资子公司。即使去掉这4亿的营收，也是低于我们的预期，一到两年的时间都是这样。你明年可以再来问我这个问题，看我有没有什么新信息提供给你们。

21、巴菲特先生、芒格先生早，我今年11岁，我来自中国。这是我第二次来参加你们年会了，芒格先生，非常高兴能再次见到你。2月份的时候我跟你见过一次面。巴菲特先生当时提到，你年纪越大，你越来越理解人性。你能不能在这方面给我们讲一讲你到底学到了什么，你觉得人性的这些差异怎么能帮助你做更好的投资？我也希望芒格先生能补充这个问题。谢谢你们。

巴菲特：你让查理·芒格补充这个问题，他年纪比我更大，甚至能比我说更多。我确实随着年纪越大，身体状况肯定也是慢慢不如以往了。如果我现在去考美国SAT，可能没办法拿到我当时20岁时的成绩，这会是让我非常难堪的一件事情。查理和我也可以给你举出很多例子，当我们年纪越大，哪些情况会变得更糟？有一些是你必须要理解，也应该要理解的人类本性的行为。人越老，因为我们有越多的阅历，我们慢慢可读出人性的一些东西，肯定比我们年轻的时候要学得更多。但我们在成长道路上，在我们的学习过程当中和其他人的生活当中，都吸取了很多教训，但是并不是说我们是人类行为方面的专家，我们不能靠读书去学这个，不管我们智商多高，不管谁教我们。我们真正通过什么去学习呢？我们有时候是必须要通过你更多的阅历、更多的积累去学习这一点。除了我所有的缺点之外，我可能没有像以前那么敏捷地做一些事情了。但我对人性的行为确实有更敏锐的观察，比25年前、30年前还要多。

芒格：刚去世的李光耀曾经说过这一句话，他是新加坡的国父，他一直重申一句话“看看什么是行之有效的，然后去行动吧”。他一直说这句话，这是一个非常简单的宗旨。你如果去践行这一点，你会发现这句话真的非常奏效，就是真正去找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事的，这些都可以帮助到你们。 巴菲特：查理和我都观察到了很多这方面的行为，而且都是以一种意想不到的形式去发现的，甚至有些时候出乎我的意料，甚至在电视上都能看到这样的轶人轶事。

22、你们说你们会跟这些非常规的保险股票进行交流，我想了解你们怎么对这样的一些合同进行定价？到底要做一些什么样的评价和分析？你们脑子里是怎么去想？怎么能在这些保险政策上对弈这些非常大的灾害上，保证继续在保险上获利？巴菲特先生，作为一位CEO，你怎么能够作为公司的主承保人做得更好？

巴菲特：Ajit Jain来回答一下。

Ajit Jain：首先这些情况，我们现在还没有太多的数据可以去做，它更多的是要靠其它的一些东西，我们更多是用一些科学数据，看跟这些保险相关的地方，看看这些风险的区域到底在哪里。如果我们没有很多的历史数据可去遵循，首先我们要去预测到底这样的大风险发生的几率有多高。我们首先要去确保我们风险的敞口要把它关上。所以，如果有大的风险、大的灾难发生时，我们要预测到底我们要损失多少保险赔偿。在几率上去计算，很多时候是比较难的，我们很难去做这样的事情。但我们时不时也会有一些主观的预测去出现，我们会有这样的一些模型，到底我们为这样的风险去承保到底值不值得。有时我们就会给沃伦打电话，向他求教，让他给我们更多的一些意见。

巴菲特：确实不易，您也不希望任何人帮你们做这件事情，而有时Ajit Jain可以处理这些棘手的问题，答案非常简单，他真的是处理这方面独一无二的天才。Ajit Jain说我们会分析最坏的情况，如果我们觉得这个几率可行，我们可以告诉你到底比如说过去100年发生了多少次6.0级别以上的大地震，无论是阿拉斯加还是在加州，我们有很多历史数据可参考。有些是有用的，有些是没用的，数据很多。另一方面，在9·11事件发生之后，我们又会去进行新的思考。

巴菲特：之前我们提到所谓的毛利是多少，很多消费者愿意负担的价格是多少，不能超过我们毛利期待的状况。所以，这中间紧张的情况，在过去的五年之中变得更紧张了。查理也曾经督导、管理过一个公司，他管理这个公司的时候让我更加深思熟虑。芒格：还有一个最有趣的公司是，这中间有一系列的交易其实都进行得蛮好的，结果突然又有一件交易失败了。所以，在成功的定义下面来讲，很多人想说你要发财，但因为有一桩事情没有做成，可能就一败涂地了。巴菲特：所以，你必须要小心，你把好的点子能够善加利用。有的时候没有任何点子其实就是最好的，价格的元素是我们现在最需要注意的，卡夫亨氏上面这些事情是瞒不了人的，我们愿意跟他们做合作伙伴，还有其它的一些并购上，我们愿意和那些公司成为合作伙伴。

23、今天消费者的口味以及想法都改了，在过去几年好多人都没有再吃奶酪，也许他们又改变吃果冻了。3G今天有一些新的产品或者是改变上的口味以及观感的改变，为什么你现在还不赶快放手，还不做这些改变？

芒格：你的这些护城河的产品已没有办法再给你做更好的结果。

巴菲特：我可以告诉你某一些品牌也许一年降低了2%或3%的销售利润，或者过了一年又增加了2%、3%。所以，这些改变是微乎其微的。卡夫亨氏其实赚的钱非常可观，六七年前他们也是赚钱的公司，但这些产品也都被很多家庭或是商业上使用。当然一些趋势全部都是在进行改变，并不是常常会有一样的趋势的改变。 讲到今天能赚的利润跟它的价格，有时是非常困难的，也许今天的价格已被分配到消费者的身上了，所有的食品公司都是如此，十年之前也许不是如此，你今天讲到奶酪或是果冻生意，和几十年前的情况是有所不同的。他们买那些商品，但它们的边际利益是非常好的，也不需要投太多钱，有时当然我们买一些公司还是付的钱太多了。所以，一个在成长的品牌也许付的钱、代价会更多，因为你很容易被它的品牌吸引了。我基本上不去担心这个品牌到底是什么。有些品牌特别强势、特别好、特别火，但是有些品牌好像有下滑的趋势。十年之前是这样子的，但十年前到现在没有更大更剧烈的变化。

24、你们公司拥有了苹果公司现在非常大的持股权，公司规则上或规管上的改变，已经对苹果提出了一些警告或是一些投诉，苹果商店服务的层面也进行改变了。你觉得今天对苹果公司的这些评价是公平的吗？

巴菲特：今天你讲的这些观点我都已经了解，因为我是苹果的持股公司，而且是最大持股方，是最受到伤害的。对苹果来讲，我们看到它的股票还在往上涨。我不是因为我做了某些事，我希望它的股票能下跌，我能再买更多它的股票。我们已授权750亿能够买他们的股票，在以后的30年之中能继续购买。如果我们今天有2000亿或者6000亿的持股权，或者买1500亿或是6000亿，这些都是我们的想法。

当然我们没有办法这么做，所以现在在讲4000亿的一些情况。 事实上最主要的一个部分，我们的盈利至少是已被授权的，就是增加我们的持股权，现在还没有付一毛钱的情况之下，我可以讲最近发展的情况，也就是股票的价钱还是往上涨，但其实对伯克希尔是有伤害的。 今天我们不会再做一些更深入的分析或解剖，关于苹果公司到底怎么样，或者明天因为我们的讲法他们就不买苹果了，这些情况我们都不发表意见。刚才你讲的状况，很明显我们已知道，而且我们已开始在研究，我们有很多参数在开始进行理解。

芒格：我的家庭里面都有苹果产品，所以他们绝对不会放弃苹果的，我的家人都拥有苹果产品。所以，只有苹果是好事。我们不要放弃的是到午餐时间了，早上的会议到此结束。

25、你觉得BNSF(伯灵顿北圣达菲铁路公司)可以在什么方面做得更好，在价格方面更有竞争力？

巴菲特：我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好，他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，我们会毫不犹豫地做。BNSF是我们很好的资产，我们会把这个业务继续做100年。我们认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。

26、巴菲特先生、芒格先生，目前你们认为人生中最重要的是什么？

巴菲特：首先，我希望自己和查理能够活得更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是人生最重要的。我非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事。我和查理能够做不受肉体衰老程度限制的这种工作，我们非常幸运。

芒格：最重要的是做自己想做的事情。

巴菲特：我们生在美国很幸运，当然生在加拿大也不差。

27、伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票，但我觉得在信息方面还不够公开透明。为什么你们不每年都告诉我们，你们资产组合的表现如何呢？

巴菲特：可以看前10大持仓，可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息，我们这个行业并不需要向人解释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中，至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。

28、对于波音737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。

巴菲特：没有。FlightSafety主要培训其他公司的飞行员，比如NetJets的飞行员。

29、我今年9岁，这是我第3年来参加大会。目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力的平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司，以接纳科技公司及其带来的影响？

芒格：我的答案是“也许吧”

巴菲特：我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，但不想参加一个我们不理解的比赛。如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，但会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。托德和特德的确有用武之地——他们知道一些不同的领域，比如其中一人最近收购亚马逊股份，但原则并没有改变，有些公司已丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些公司，但也会待在自己的能力圈之内。尽管这有时候会犯错误，是我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。

30、对于激进型股东（activist investor）来说，当前是很难对伯克希尔发出反对的声音的，因为公司规模巨大，巴菲特和芒格先生的投票权很大。未来总会是如此吗？

巴菲特：世界上任何事情都有可能，但这种事情的可能性不大，但是也有可能会发生，当然是在好几年以后，也就是我们股票的配置上面可能有不同的配置方式，也有可能最后伯克希尔会继续进步。一定要有进步才可能有新的投资者，我们要值得投资，也有很多的特性值得投资者可以通过投资公司来扩大影响力。我们知道现在的投资门槛有一点高，有人说我们的企业价值已经被锁定，其实不是这样。我们的股票有一天可能上涨3%，5%，长期来讲我们希望可以延续这样的良好业务，我们企业文化可以独一无二，可以做其他人没有办法做到的事，我们的优势仍然会存在。当这种情况发生时，主动投资者也还是会延续我们的经营模型，一段时间都会这样。

31、公司麾下的房屋保险，汽车保险企业Geico怎么面对竞争威胁，如何能够成为美国第二大汽车保险承保商？

巴菲特：Geico的主要竞争对手是Progressive，Progressive是一家优秀的公司，两家公司都将密切关注彼此的动向。他们的竞争态势会长期进行下去，他们比其他的汽车保险公司做的都要好，其他保险公司已遇到一些问题，慢慢把市场份额输给这两家公司。Ajit Jain：Geico在费用比率上比Progressive有明显优势，而Progressive的优势在于保险赔付率，最近这两家公司之间有点差距，我们正在努力解决这个问题。

32、我的问题是怎么样能很好地复制你们的成功，打造你们的核心竞争力。现在的投资环境比你们刚开始成立公司时竞争强多了，未来会打造一个比较宽泛还是狭窄的投资框架，会不会比较专注的关注某一些地方或某一个国家？还有哪些地方能继续引起你们的投资兴趣？

巴菲特：现在的确投资环境更加有竞争性，竞争更加激烈。现在而言，我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是我有更多专业知识和理解力的。发现保险业务其实是我很容易理解的。我也可以很好的，但我不能太全面地理解零售业。所以我把更多精力投入保险方面，你们也应该这样做。而且你们现在面临的竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力所在。尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事，但是我们要耐心等待，等待一个好的时机出现马上采取行动。现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣。

芒格：我觉得现在最好的一个方式就是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科疾病。所以最常规的一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细化专业化。巴菲特：我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了。对一件事情知道得非常深刻非常多，就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力。像当时我就知道我有哪些地方是我的弱点，是我不太理解的地方，我也会远离这些领域。我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了。

33、这个问题是跟公司管治有关。黑石公司提到，未来所有的公司都会用ESG(环境影响、社会责任和公司管理)来决定其价值。他们担心比如多元化，包容度或环境指数上面做不好的话，就会对公司的定价和价值有所担忧，您对这个问题怎么看？

巴菲特：我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告。当然所有的股东都是平等的。我们不想去在报表中问我们的六十多个子公司，都要成立一个个的团队去做所谓的ESG评估。我们希望我们的经理人能够做正确的事情，给他们非常大的自由度去大施拳脚。我们不会花更多时间和精力准备这样的报表，或者试图在ESG评价上面取得更好成绩，其他人会做这样的事情。我们相信我们的经理人，也相信我们的绩效就是我们做得最好的一些工作。

34、爱荷华州已经有了新的风力发电中心和数据中心等等，而在美国很多的地方伯克希尔没有任何的相关据点。看看我们的这些资金，请问你们要如何进行新能源方面的部署，特别是在伯克希尔能源公司方面。

巴菲特：我们现在讲到的伯克希尔能源公司一共有三个，我们占有其中91%的持股权。我们希望能够把这些公司投资在更好的公共事业上面，能够加大当前的机会。这些公司我们过去二十年从来没有进行所谓的分红，其他电力公司，公共事业公司可能分红非常高，他们跟我们不一样，我们目前有极高的资本，他们没有。我们找到有意义且更合理的项目对我们来讲非常重要。

经理人格瑞：没错，刚才讲到了非常重要的地区。2021，2022年我们有非常好的组合，都是前景非常好的，我们建立了爱荷华再生能源项目，与此同时还有其他公共事业，所以爱荷华来讲基本是百分之百的再生能源。还有再介绍一点，我们还要建立数据中心，功率有三百千瓦。在六个不同的州我们也开始有据点，我们现在已开始扩展到更多计划，要建立非常大的一个传输网，同时再建设我们更多一些再生能源的项目。就现在的管理规则来讲，在2018年我们已开始某一些项目，但到现在已经做了1/3，所以现在进入第二跟第三阶段的建设，所以到2021-2023年会看到更多的成就。

35、巴菲特先生您一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投资指数基金？

巴菲特：如果我们在2006-2007年做这类事情，那么就不会在2008-2009年有大动作了。全都投资指数基金会让公司更容易受到股市波动的冲击，资本配置变得不够灵活。这一点在未来可能也是适用的。芒格：对于持有大量现金这一点，我们的做法显得更保守，但这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。

36、我们公司怎么样来满足新房购买贷款的需求？

巴菲特：房利美，房贷美会为更多的新建房屋提供购房贷款，而且我们会让Cliton房屋公司做更多贷款，因为它是非常值得信赖的品牌，也做的很棒，Cliton建造房屋的质量很高，而且廉价也就是价廉物美。Cliton还会继续扩大自己的规模。它是处于很年轻的状态，不像沃伦和我，他们的员工非常年轻非常有才干。

37、有一个关于就业的问题要问你们。你们对消费品方面的就业怎么看，因为现在越来越多的自动化已经取代传统的就业岗位。

巴菲特：我们现在的经济，还有我们的人民，我们的系统都非常有才能，使得我们现在能创造1.6亿工作岗位。尽管现在很多的公司，尤其在重工业企业希望慢慢地提高自己生产率，比如更少人的生产出相同的产量，这是一个发展趋势，但他们不应该太过担忧美国经济的韧性，好象说这样将丧失创造就业的机会。我们总觉得还是要相信我们的这个国运。看看运输食品，生产商跟消费者之间的运输，多少人要参与交易的运输过程，我们就不会太担心就业的问题。

38、伯克希尔的投资组合已经投资了很多金融机构，受到了很多监管，受到政治举措的施压。你们觉得监管者和政客，他们如果做银行运作会不会比资本家做得更好？芒格：有这种情况，但不是很多。

巴菲特：自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是一件好事。保险业是先把钱交给别人，然后由别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，我们不介意监管的存在。

39、今天在财务报告一些业绩数据越来越少，特别是伯克希尔今天的损益表，还有保险，零售业务方面几乎没报告什么，伯克希尔今天为什么提供这些信息比以前越来越少呢？是什么原因呢？

巴菲特：因为很多投资是比较复杂的，所以必须要非常详细地进行解释。但是我财报上用的这些字眼，我觉得是大家可以理解的，而且可以让大家明白。我们今天写信的对象是股东，这些股东不仅要能够了解我们公司的经营状况。我们也并不是要真正了解一些金融方面的知识，而是要了解我们公司现有的状况。我们已经非常尽力，能够写出这样的一封股东信。我想，财报上一些偶然才讲的东西已经是非常重要的了。

40、如何看待中国金融业扩大对外开放？你们有没有任何的计划能够在中国开始置产或者设立公司？

巴菲特：中国是一个大市场，我们喜欢大市场。在中国没有新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国市场了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。芒格：整体来说两国局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能融洽相处其实很愚蠢。

41、希望你们能够在所有地方进行投资，比如在欧洲也能够在投资。现在脱欧进程的发展，对在欧洲投资会有怎样的影响？在欧洲进行投资会不会更好地拯救这个问题，促成更好地解决他们现有的问题？

巴菲特：我们的考虑是希望伯克希尔能在英国或者欧洲大陆进行更多一些深入接触，深入他们内部投资，然后有更多的旁观者能够加入我们的行列。在欧洲大陆以及英国进行投资也是一个点子，不管脱欧这个事情最终会怎么样进行，或者有怎样的结果都是如此。

42、你们觉得你们对海外市场投资会不会对公司未来发展有更多好处？

巴菲特：当时很多人建议我要买国外公司，我当时也访问了这样的一家公司。如果我们真的了解这个业务，这个行业，也对运营和经营这一业务的人没有质疑的话，也许我们就会去做。但是我们没有那么多时间做这样的一种小收购。钱不是问题。我们可以杠杆化，然后卖掉，赚很多钱，成功赚得更多，失败也可以捞一笔，但这不是我们运用的公式，我们的收购不是遵从这样的宗旨。

43、你是历史上最强大的价值投资创造者，你很多的决策是在人生晚期做的，在很长的一段时间内都可以不断地赚取复合利润，能不能把它做更详细的解释。另外庞大的遗产是不是每一天醒来促使你们工作的最大动力？

巴菲特：确实是我们的最大的工作动力，而且已经持续很长时间。如果伯克希尔出任何问题我都会感到不快。我们肯定想打造一种有持久力的复合成长，现在也正是在走向这样一个正确的方向。伯克希尔的文化是非常独特的，它可能不会提供最好的一个长期复合利率，跟其他很多的业务比都不会这样。但是它总是会以最安全的一种方式，让你长期来赚钱。

44、如果伯克希尔总的运营表现能够跟标普500指数保持完全一致，在未来十年完全匹配的话，伯克希尔的内在价值肯定比标普500指数更高，如果你同意这一点，你觉得会超过标普百分之多少呢？

巴菲特：我们并不知道公司是否可以超越标普500指数。我们只知道会把股东的钱和自己的钱等同对待，会把自己个人的财富和伯克希尔的业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会高度警惕。如果伯克希尔是一只单独持有的股票而言，那么它的表现会不如标普500指数，因为两者面临的税收状况完全不同。

45、内华达州有一些赌场提到他们希望到其他的地方获取电力。这一个现象有几个问题，你觉得有没有其他非经济的原因让他们做出这个决定，第二你觉得怎么样能帮助他们，第三个有没有可能其他州在这方面进行了努力，帮助内华达州改善他们的状况？

经理人Greg Abel：我们在内华达州经营了五年的电力业务。今天我们看到，我们有五个客户已经离开我们供电系统。我们已损失了一些利润，我们当然也非常失望，我们现在已经遇到了这些执法机构，我们在跟他们进行游说，也希望跟他们能签署能源方面的长期合约。我想我们团队就这个项目上来讲已经做出了更多的一些努力，希望能让客户了解到我们可以提供更好的电价。过去十年每一年的费率都不同，而且有的时候根据通货膨胀调整，这一个调整肯定会增加电价费率。除此之外，我们还要减少火力发电，煤炭也不再使用。我想所有的火力发电厂等于要完全淘汰，所以我认为我们这个团队在内华达州进行的工作其实是非常让人满意的。

46、刚刚讲到标普500指数跟伯克希尔比较哪个利润更高的问题。未来十年能够打败标普500指数的可能性有多少？

巴菲特：截至今年3月31日，我们的两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500指数，一个落后于标普500指数。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比我们自己做得更好。我对这两位投资经理赞赏有加，他们还为公司在做其他项目。比如，托德负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。特德负责伯克希尔在家庭资本集团(Home Capital Group)上的投资。

47、谁是你们最大的敌手？

巴菲特：从我的观点来看，在中间业务中进行投资也有很多的竞争对手能吸引我们的投资意愿。我们还是能够一枝独秀打败许多的竞争者。我们知道美国运通是1850年开始创办，美国运通那时候还是一家快递公司。富国银行的标志也可以看出当年是一个运送公司。他们现在把一些有价值东西进行运输后，加上又有了铁路，于是运作的一些模式又改变了。

48、伯克希尔已经宣布要提供一百亿给西方石油公司，而且购买它8%的股份。为什么觉得西方石油那么有吸引力？

巴菲特：要买西方石油的股份并不是我们此前没有做过的事情。这一件事我们可以这样做，是非常好的机会。这些人他们都了解我们是怎么运营的，了解我们的投资能力，了解我们对什么业务感兴趣。因此他们才来联系我们，让足够有能力的人来处理这个事情，非常高效地把这一笔交易做下来。我就说他们星期一晚上十点来开这个会，周二早上就开始进行宣布，在伯克希尔就能有这样的效率。

49、请问你们是怎么进行风险评估的？

巴菲特：我们没有一个非常清晰的所谓公式做这样的事情。这方面的计算其实跟保险一样，停止保险业务，谈成保险业务时也要做这样风险计算。归根到底就是要知道你在做什么。跨过障碍，用简单数学解决这个问题，对比你的收益和可能承受的亏损进行权衡。就是获得的奖赏是不是大于可能承受的亏损，做这样的对比以后我们会比较理性。不好意思让你失望了，我们在伯克希尔确实没有计算风险方面的董事或者有什么共识这样去做。他们会把听到的数字汇报给我们，我们给他们足够的权力让他们放开手脚做事。

50、是否担心特斯拉进军车险业务？

巴菲特：对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive，而不是任何其他的车险公司。现在用远程信息处理越来越普遍，数据很重要，汽车公司在这方面不会影响到保险业，但是网购车会是竞争对手。新车的保险业务毛利率6%，已经没有太多的盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车保险商的业务。特斯拉的介入不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。

51、现在你们手上持有这么多的现金。你觉得股票回购和股利分红两者对比怎么看？另外现在看到伯克希尔的回报已经越来越低，未来一段时间内，伯克希尔可能将从一个收购平台，成为一个股东驱动平台，你们怎么看待这一种转移？

巴菲特：这种可能性肯定存在。但必须要看大笔收购未来几年中怎么样做。 有时候不能用一年甚至三年时间做出评断，我们需要长期观察。 另外有一个地方就是我们要不断进行多元化，我们当然也希望这样做。希望他们能把伯克希尔大部分资金用于慈善事业。我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠。我每几年会写一份遗嘱，而且内容都差不多的。

52、我觉得你们的投资战略非常神奇，中间如果发生冲突你们两个怎么解决冲突呢？

巴菲特：个人冲突吗？如果我们知道是伯克希尔的还是我们两个之间的冲突。芒格先生跟我，也许大家不相信，六十多年我们之间从来没有发生过争执，当然我们有在某些议题上的不同意见，但绝对不会争执。出于定义的争执是什么，可能是情绪上面或者生气等等？这种我们俩之间不会发生。因为查理比我更聪明，他觉得因为某些事情生气的，导致情绪波动等不值得花费时间。

53、我们是要坚守还是拓展自己的能力圈？世界变化节奏更快而且在不断进步，是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？

巴菲特：如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年就拓展了一点，但是你不能强迫拓展能力圈的进度。

54、巴菲特先生，如果你管理着100万美元的投资组合，你将投资什么呢？

巴菲特：我可能会采用套利投资策略，我可以向你保证，如果他们来投资100万美元，他们肯定会单向下注，不是这个方向就是这个方向。如果你能超越这样的策略，你的收益率将下降。芒格：我赞同你的观点，大量的资金会开发出自己的锚。

55、为什么喜诗糖果没有发展到玛氏或好时那样的规模？

巴菲特：喜诗糖果在一个非常小的利基市场上的业务状况非常好，盒装巧克力是不错的礼物。但公司的传播效果并不好。芒格：我们没能把喜诗的糖果业务变成玛氏，原因和我们没能获得诺贝尔物理学奖是一样的，这对我们来说太难了。