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净值略微回调：

本周没有表现得明显出彩的标的，倒是第二大重仓股AMD连续两周拖后腿。因此我做空了AMD的put，赚钱期权费。在LAC周五大涨的时候，我也做空了$Lithium Americas Corp.(LAC)$ 的call，也是赚点期权费用。

在持仓标的上，我清仓了锂矿公司Cypress和Airbnb。清仓Cypress是因为我认为现在已经走到锂矿周期的末期了。2015～2017是第一波锂矿牛市，持续两年左右。现在是第二波，从2019年四季度开始，到现在也差不多两年了。

虽然这种判断有点刻舟求剑，不过明年有不少锂矿投产，加上最近赣锋有个锂矿被“截胡”了，一级市场都已经开始抢锂矿资源了。即使是刻舟求剑，我也觉得有点道理。

清仓Airbnb是因为我一直也没想明白怎么给这公司估值，虽然我依然认为这家公司的管理层很优秀，而且平台还拥有独有的社区文化，但这公司已经千亿美金市值，不知道如何衡量未来的增长空间。

还有一个行业上的判断，我认为平台型互联网公司，未来的盈利能力不会像过去10年那么高了。监管是一方面，另一个方面是来自商业竞争上的。平台型互联网公司前期都是烧钱买市场，这种打法已经深入民心。现在愿意烧钱换市场的机构，恐怕比10年前要多，因为这种方式在过去10年被验证，后来者自然就更加大胆。这可能会导致烧钱换市场的格局持续时间更加久，因为谁也不愿意放弃。

清仓这两家公司最重要的原因是要开始买入铀矿公司$Cameco Corp(CCJ)$ 和$Nexgen Energy Ltd.(NXE)$ ，相比锂矿，铀矿是一个更加长的周期。驱动铀价格上涨的主要因素和各国的能源政策高度相关，因为铀应用在核电站中。

从铀U3O8的历史价格来看，1968年至今一共经历了两次牛市，第一次持续5.3年，第二次持续6.5年，现在正在进行第三次牛市。第三次从2016年11月到8月中下旬，已经进行了4.8年。

注意一下2003年到2007年铀矿牛市的原因，大宗商品超级周期和通胀上升。这是不是和现在非常像？最近各种大宗商品都在涨，并且在全球疫情的背景下，这两年各国一直放水，通胀已经开始显现。美联储说只是暂时通胀，怕只是能控制通胀预期，但是控制不了实际通胀。

在这轮周期中，还叠加了全球各国碳中和政策，各国已经大量建设光伏和风能。光伏和风能的碳排放量确实非常少，仅次于核能。

但是能源生产的可靠性并不高，倒数第二和第三。为了达到碳中和并且保证能量生产的稳定性，必然新增核电站。

此外，上一张图也可以看到，天然气的碳排放量并不低，欧洲不少地区使用天然气，这是不是另一个被核能潜在替换的市场呢？

这些是需求上的分析，在供给上，2011年之前活跃的铀矿公司超过500家，现在已经减少到20多家。最大的铀矿Pure player CCJ的最大的铀矿也停产了，从CCJ交付的方式也可以看出端倪。从CCJ的年报可以看到，2011年和2010年，CCJ的产量和销量差不多。

但是从今年的半年报来看，产量远远小于销量。这是因为铀的价格跌得非常低，远低于CCJ签的长协价格，那CCJ就不必自己生产了，在spot market买入交付即可。

从这点来看，铀矿的牛市很可能才刚开始，要持续到CCJ都认为自己生产交付有甜头了，大量的长协单通过自己生产来交付，那才有可能是周期顶部。

不过也不全是好消息，也有不确定的一面。全球最大的铀实物信托基金，Sprott Physical Uranium Trust（SPUT）。这家基金直接买入现货铀，因此会直接影响铀的价格。在上一轮牛市中，这家基金公司在推升铀价格中有着重大的影响，最近也是。

从这个角度来看，这似乎进入了一种反身性。当铀价格上涨，投资者通过买入SPUT参与铀行情，SPUT收到投资者的投资继续买入实物铀，继续推升铀价格。铀价格上涨，吸引更多投资者买入SPUT，SPUT继续买入实物铀......

如果这个反身性过程在最近起了非常重要的作用的话，这可能会只是一次脉冲行情，而不是周期性行情。所以我的策略是这样的，无论这是周期行情还是脉冲行情，最近SPUT基金对铀价格产生的反身性是不可忽视的，在进入下一次自我加强之前，本轮投资者总会有暂告一段落的时候，这时候铀的价格可能会有比较大幅度的调整，我会在这个时间再选择大幅加仓，现在小仓位持有。

当然，在铀价格进入调整的时候，有一个非常重要的因素要跟踪，这留到下周来说吧，不然文章太长了。

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