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文|程宇 职业投资人、看懂独角兽专栏作家

编者按：腾讯是投资者非常关注的公司。昨天，它发布了2021年第三季度财报，数据显示，腾讯第三季度营收1424亿元，同比增长13%，实现净利润（Non-IFRS）317.5亿元，同比下滑2%。这是腾讯10年来首次净利下降。

出于对于腾讯10年来首次净利下降的好奇，作者进行了深入的财报分析，结果发现，如果看“期内全面（虧損）╱收益（除稅淨額）”这一指标（该指标反应腾讯在当期的最终全部利润），腾讯竟然是亏损了11.13亿元。

为什么？

答案很简单，腾讯的期内全面收益主要包括两部分，一部分是主营业务收入，这部分是盈利的，依然稳健，而另一部分是投资形成的资产收益，这一部分的收益是由公允价值得来的，造成腾讯第三季度亏损的，恰恰就是这个“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”带来的公允价值波动。

作者认为，此类科目数额的变动，表面上不影响腾讯主营业务净利润。但从实际上看，这些科目的变动严重影响着腾讯股东实际应该拥有内在价值。所以，这些科目实际上是对腾讯内在价值评估非常重要的科目。作者通过分析报表指出，腾讯超过52.8%的资产是投资业务的资产。也就是说，腾讯最大的资产是投资类资产。因此，投资类资产公允价值的变化，必然造成公司全部收益的变化。

作者同时提醒投资者，应该重视本次腾讯单季亏损（这里的亏损以2021年第三季度“期内全面（虧損）╱收益（除稅淨額）”为标准）的警示。重视腾讯投资业务对其基础业务带来的巨大潜在威胁。

需要说明的是，公允价值的计算方法没有统一的标准，鉴于整个VC\PE领域近两年确实呈现出低迷的态势，这次对投资业务资产进行重新评估也是合理的。但具体计算方法就不得而知了，有待更多的信息才能进一步了解。也许真的是被投公司受到了经济环境的影响，也许是洗澡瘦身，也许有更深的考虑或诉求。

昨日腾讯发布了2021年三季度的财报。大家的关注点在于腾讯第三季度“非國際財務報告準則本公司權益持有人應佔盈利”科目（317.5亿元），十年来首次同比下降2%。但实际上，如果查看腾讯的“综合全面收益表”，计算进腾讯的“其他全面（虧損）╱收益（除稅淨額）”项下一系列金额后，腾讯第三季度的全面收益，竟然是亏损了11.13亿元。而去年同期是盈利432.66亿元。这可比“非國際財務報告準則本公司權益持有人應佔盈利”反映出的盈利下降残酷多了！这到底是怎么回事？

首先，我们要搞清楚腾讯到底是一家从事什么业务的公司？如果从他的“综合收益表”，也就是利润表，来看，腾讯似乎只有三项主营业务：增值服務，網絡廣告，金融科技及企業服務。增值服务就是游戏，媒体内容的付费业务。网络广告也就是依托于腾讯社交平台的广告业务。而金融科技及企业服务则主要是支付和腾讯云业务。这些看起来也都是我们通常对腾讯的理解，也就是一家互联网公司。而实际上，腾讯依托于这三项业务所产生的第三季度利润，也并没有亏损。相反，其净利润还是增长的。

所不同的，只是按照“非国际财务报告准则”，公司权益持有人应占盈利为317.51亿元，而去年同期为323.03亿元。略有下降2%而已。这只是财务报告准则不同导致的会计差异而已。至少公司依然是盈利的。与去年同期想必也差别不大。

但何以到了“综合全面收益表”的时候，腾讯就从盈利变成亏损了呢？我们先来看看“综合全面收益表”的详情：

从这张表的结构上去看，您会发现“综合全面收益表”的起始科目就是腾讯的净利润。他是在腾讯的当期净利润基础上，加上“其他全面（亏损）/收益（除税净额）”项下的所有科目后，计算出腾讯当期的“期内全面（亏损）/收益总额”。也就是腾讯在当期的最终全部利润。

据此，从这张表可见，正是在“其他全面（亏损/收益（除税净额）”项下的“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产的公允价值变动（亏损）/收益净额”这个科目中，产生了364.11亿元的亏损。从而导致腾讯的“期内全面（亏损）/收益总额”变成了亏损11.13亿元。

因此，腾讯的亏损并没有产生在他“综合收益表”里。而是产生在了“综合收益表”中主营业务以外的地方。

那么这个拗口的“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产的公允价值变动（亏损）/收益净额”到底对应的是哪些业务呢？它对应的主体是“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”。详情如下：

从表中可见，截止到2021年9月30日的前九个月，腾讯该科目下的公允价值变动数额，与“综合全面收益表”中“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产的公允价值变动（亏损）/收益净额”科目下，前九个月的数额相当。如果我们再截取腾讯2021年半年报中，该科目的“公允价值变动”数额，就可以计算验证出腾讯第三季度在“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产的公允价值变动（亏损）/收益净额”科目下的亏损，确实来自该科目。

数额恰好与“综合全面收益表”中“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产的公允价值变动（亏损）/收益净额”科目下，第三季度的数额相当。

所以，造成腾讯第三季度亏损的，恰恰就是这个“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”带来的公允价值波动。

此类科目数额的变动，表面上不影响腾讯主营业务净利润。但从实际上看，这些科目的变动严重影响着腾讯股东实际应该拥有内在价值。所以，这些科目实际上是对腾讯内在价值评估非常重要的科目。从实际数据看，这些科目的影响完全不亚于腾讯“综合收益表”里的主营业务。

而实际上，这些科目所反映的恰恰是腾讯真正的主营业务：投资。我们可以通过“综合财务状况表”，也就是腾讯的资产负债表，看出他投资业务的地位。

如果我们把红框中的这些投资科目金额相加，再除以资产总额，就会发现腾讯超过52.8%的资产是投资业务的资产。也就是说，腾讯最大的资产是投资类资产。所以，实际上腾讯的最大业务是投资。而从本次腾讯第三季度实际亏损来看，投资业务也足以对腾讯基础的互联网业务价值造成实质性的影响。如果在发生系统性风险时，腾讯所投资的这些所谓科技型公司（本来公允价值泡沫就不小），就会出现巨额亏损。因此，我们应该重视本次腾讯单季亏损的警示。重视腾讯投资业务对其基础业务带来的巨大潜在威胁。