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3月22日$腾讯控股(00700)$ 即将公布22Q4财报，此前市场预期马化腾所说的“降本增效”，会更大程度上地体现在22年下半年的财报上，Q4显然是一个重要节点。

目前市场预期的Q4业绩

• 营收1445亿元，同比基本持平；
• 游戏收入418亿元，同比下降2.3%；
• 社交网络（直播、视频等）292亿元，同比持平；
• 在线广告221亿元，同比增长2.6%；
• 金融和企业收入502亿元，同比增长4.8%；
• EBITDA 426.8亿元，同比增长16.7%
• 调整后净利润308亿元，同比增长24%。

基本上也能从市场一致预期中看出来对降本增效的预期。

不过值得注意的是，过去5个季度腾讯的营收不及预期，最近两个季度的调整后净利润超过市场预期，换句话说，降本增效的实际效果可能还会超过市场预期。而现在市场上对腾讯业绩预期较高的，认为Q4的营收增长可能到2%

Q4是疫情最后一个季度，线下活动受到一定的影响，支付端、企业端也有可能受到影响，不过相应地，可能利好线上娱乐。而游戏、社交娱乐在腾讯营收中的占比更高一些，因此投资者也可以适当考量这个因素，对腾讯业绩预期微微调高一些。

我们认为，

游戏方面，2022年前三个季度的表现来看，腾讯游戏表现出的韧性要略好于整体游戏大盘，其中海外游戏中的《Valorant》、《Apex 英雄》以及代理发行的《幻塔》更有不俗表现。而2023整个游戏行业呈现出温和复苏之势，更多的版号发放，包括腾讯这样的大厂。虽然这些未必能在2023年前两个季度就能展现，有望在2023年下半年迎来业绩拐点。

内容方面，腾讯视频在Q4仍然可能受到广告低迷的影响，但是进入2023以后，随着《三体》等多部重要作品的上线，市场反馈较为乐观，也为后续的订阅及广告增长埋下伏笔。

此外，视频号将成为生态内容的关键。2022年6月微信视频号月活规模突破8亿，已经超过抖音，但如何增加用户使用时长才是关键。视频号无疑是2023年核心业务。此前在电话会议中表示视频号信息流广告需求强劲，相关的收入正在朝着每季度10亿元的方向前进，并且与其他业务并不冲突。同时，未来视频号如能更贴近交易，还可以增加电商业务。

金融科技和云业务，在Q4的增长还是会受到疫情影响，不过同样也是在2023年的预期增强。降本增效也会更多地体现在这个部门，腾讯云有望实现盈利。

腾讯股价走向何方？

如果按照利润倍数来估值，腾讯目前的动态市盈率仅16倍左右，依然是10年来估值较低的底部。

目前社交、传媒、游戏等大公司普遍的市盈率在20倍以上，包括$Meta Platforms(META)$ （18倍）、$奈飞(NFLX)$ （34倍）、$迪士尼(DIS)$ （36倍）、$Naver Corporation(NHNCF)$ （40倍）、$Nexon Co Ltd.(NEXOF)$ （20倍）、$动视暴雪(ATVI)$ （40倍）、$任天堂(NTDOY)$ （17倍）、$网易(NTES)$ （19倍），$苹果(AAPL)$ （26倍）

腾讯作为恒生指数、恒生科技指数最重要的公司之一，在2023年恢复预期强烈的情况下，也理应享受更高一些估值。

此外，腾讯股价的两个重要变量是回购、大股东减持。由于财报公布前1个月停止回购，因此盘面由于大股东减持而表现较弱，而财报公布之后，回购与大股东减持有望再次平衡，继续支撑股价。