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四倍的ETF来了。没看错。

5月2日，SEC批准了去年11月申请上市交易的ForceShares4倍ETF——ForceShares Daily 4X US Market Futures Long Fund$(UP)$、FORCESHARES DAILY 4X US MARKET FUTURES SHORT FUND$(DOWN)$。

4倍杠杆跟踪标普500指数，4倍杠杆也就意味着每日涨跌幅要接近于4倍的标普大盘。

众所周知。杠杆ETF是“贬值重型武器”，日内或者短期可能看不出来，长期来看，杠杆会使净值严重耗损。很简单：

标的A第一日涨10%，第二日跌10%，第二日收盘后的价值为初始的99%。如果加上杠杆，事情就没那么简单了。

三倍杠杆与A跟踪相同标的的B，第一日涨30%，第二日跌30%。第二日收盘后的价值为91%，事实上远小于A的99%。

既然这样，反其道而行之，反向做空杠杆ETF，是否有“耗损的羊毛”可以薅？

我跑了两个回测：

第一组是著名的Proshare跟踪VIX短期期货ETF（2倍杠杆）的$(UVXY)$，与同是Proshare的VIX短期期货ETF$(VIXY)$，以1:2的仓位同时做空。

近三年的回报超过93%，是大盘的一倍还多。

第二组是三倍黄金矿业指数ETF做多$(NUGT)$和三倍黄金矿业指数ETF做空$(DUST)$，注意，这是跟踪黄金矿业股票的ETF，并不是跟踪黄金本身（当然黄金矿的股票跟黄金价格关系紧密）

过去5年内的回测结果也是大幅跑赢标普500指数，且呈现总体上行的趋势。

看上起是不是很美好？

下面要忠言逆耳了。

先说一下这个“无脑策略”的缺点：

1. 回撤巨大。巨额的利润意味着巨大的风险。VIX这组三年最大回撤达到40.9%，黄金矿业这组最大回撤更是有67.81%，也就是说，只要你是保证金账户，两倍杠杆你就GG了。除非你的进场位置非常优秀，即便如此，你也可能经常收到券商发来的Margin Call。

2. 做空被强平的风险。出来混总是要还的，我只能说，万一万一不幸做空的仓位被拿去强平了，那也是有可能黑天鹅的。

3. 利息及其他费用。这几只ETF的借券利率在3%-6%不等，双向持有的年化利率可能高达10%，虽然这不影响仓位的收益（一般券商会在账户资产中扣），但是会影响总收益。

最后，要着重题一下黑天鹅的概率。

跟踪同一指数的杠杆ETF什么时候能大幅输给不带杠杆的？就是连续碰上强有力的单边行情。

拿两日来做简单的说明：

标的A第一日涨10%，第二日再涨10%，第二日收盘后的价值为初始的121%。涨幅是21%。

三倍杠杆与A跟踪相同标的的B，第一日涨30%，第二日再30%。第二日收盘后的价值为169%，涨幅为69%，要大于21%的3倍62%。

如果连续碰上单边行情，尤其是涨跌幅巨大的单边行情，杠杆的耗损就吃不到，做空反而要承受杠杆超额收益的损失了。

换句话说，这种无脑对冲的策略在什么样的情况下最适用？就是跟踪标的长期在一个小范围里来回波动。

以VIX指数ETF的对冲为例，

VIX指数在绝大多数时候都处在这种小范围来回波动的情况下，因此，VIX的杠杆ETF耗损比较大。

而VIX指数一旦大幅成倍飙升，例如2014年9月，2015那边8月，2016年9-12月，都会导致这个对冲组合回撤。

那么，标普的走势，会让这个4倍杠杆ETF留给我们羊毛吗？

#低风险套利#