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@辛辛 老兄的一篇文章https://www.laohu8.com/post/431208蕴含了若干投资思想，文章很棒，在此我写一篇文章回应一下

一、“不败是有效止损”的释义

巴菲特讲：“买入要遵守安全边际原则”。简单的总结巴菲特这句话，就是注意两条原则，一要买低PE，二要低PB。股价的内在价值，由企业的净资产健康状况以及未来盈利改善能力两方面决定，所以如果净资产优良，股价低于净资产，属于绝对的安全边际，此时就是买入良机，此外如果未来有改善盈利的可能性，低PE存在安全边际的条件，并且未来存在PE估值修复的可能。

这两者能让投资者立于“不败之地”，即便不涨，也不会跌，更不需要“波段止损”。

香港股神曹仁超，也曾经有过类似的话，叫做“小兵求活命，将军乘胜追击，元帅立于不败之地”，即初入股市的人求能够活命不亏损，股市弄潮儿追求大赚盆满钵满，而元帅立于不败之地，永远不会吃亏。这三种境界也见证了曹仁超40年4万倍，当中各个阶段的心态。

所以，真正的大咖不是看赚了多少，而是在股市当中永远立于不败之地，进可攻退可守。

二、“不战是保持耐心”的释义

巴菲特讲：“我这辈子的财富都是坐着等来的”。简单的讲巴菲特这句话，就是“买入并持有”。

在中国践行“买入持有”原则是有困难的，单看港股股王腾讯，上市19年来市值翻了400倍，但其中股价回调50%以上的，至少有3次。A股股王茅台，从上市买入1万块，到现在至少5000万，但这其中股价回调50%以上的至少3次，2002~2003年一次，2008年一次，2012年一次。即便在美股，股王亚马逊从上世纪90年代“信息高速公路”上市，短短3、4年股价翻了10倍，到2000年互联网泡沫破灭，跌去了90%的市值，如果你当时没有止损，一直持有到现在，至少有1万倍的收益，请注意这是不做任何止损操作的前提下。

可是这种巨大的波动，又有谁可能保持不止损、不调仓呢？我想恐怕这种人不存在。所以，在任何情况下，保持“买入并持有”几乎是不可能的。所以又派生出另外一种投资思想，即“不战”。不战的思想是在“不败”的前提下才能做到的。这里举三个例子，第一个是巴菲特的，第二个是中国股神段永平的，第三个是A股基金投资者董宝珍。

（一）巴菲特的例子

1987年美国股灾的时候，大量蓝筹股、绩优股暴跌，其中包括了巴菲特钟情的“可口可乐”。当时可口可乐发布了最新一季度的财报不及预期，股价爆跌，当时所有的机构和投资者均不看好可口可乐未来的发展，认为可口可乐的未来发展将会遇到瓶颈，机构预计可乐未来10年的利润增幅不会超过100%，事后证明这是完全正确的。1987年股灾之后，巴菲特逆势买入可口可乐成为伯克希尔第一重仓，当时PE在15倍左右，并且还存在了业绩下调的预期，这一持仓就是10年。到了10年之后是什么样呢？巴菲特不仅获得了10倍的收益，而且10年间还获得了大量的分红。

原理在哪呢？巴菲特买入可口可乐，在15PE左右，经过10年的发展，可口可乐的净利润上涨了100%，这非常符合当时所有机构的预计，但到了1999年可口可乐的PE到了70倍，10年之中业绩增幅100%，PE增幅500%，两者相乘变成了巴菲特的收益即10倍。那70倍的PE是哪来的呢？两个方面，一是1999年股市泡沫很大，二是70倍中存在了对未来十年的业绩预测即净利润增幅可能达到700%。

如果故事再往后推10年是怎样的呢？可口可乐从2000到2008年，净利润增长了10倍以上，按照道理股价也应该增长10倍以上，但是股价一毛钱没涨。原理就在于1999年70倍的PE一直在下跌，PE的下跌，抵消了净利润的涨幅。

（二）段永平的例子

2000年网易登陆纳斯达克，丁三石头成了当年的中国首富，那年他才30岁（日你大爷的我也马上30了还是穷逼一个），但是不久就遭遇了互联网泡沫破灭，最倒霉的事有报纸披露网易涉嫌财务欺诈，有一批机构投资者要起诉他，股价暴跌到1块都不到成了毛票，美国证监会规定如果股价长期低于1块自动退市，丁三石头非常的郁闷，一度想退出。为了寻求生机，丁三石头把宝压倒了梦幻西游这款网游。当时网游在国内算是个新鲜物种，当时最火的是传奇。石头就想推销网易开发的游戏，石头从一大叠名片当中，找到了小霸王游戏机的作者段永平，纯粹为了请教如何走游戏营销的，然后打给了他电话，段永平也接电话了，聊着聊着聊出了兴趣，从美国赶了回来，去网易看了一看，和石头坐下来面谈，手把手的教石头应该如何做游戏的营销，后来说要不我投你一笔钱吧？拿来网易的账本看了看，有两个指标非常重要：

一是现金比市值高，且没有负债；二是净资产高于市值。

于是段永平就回美国买了100万美金的网易的股票，都是在最低价格买来的。事后有人问你为什么投资网易，段永平这样回答的：“我以前做小霸王游戏机的时候，了解游戏是怎么回事，我感觉丁磊做的这个跟我那个差不多，这是一种感觉，感觉他这个能成。”后面的故事大家都知道了，网易翻了几百倍。

就这一个案例，段永平就可以在中国封神，且段永平有3-4个这样的案例。这种神级存在，不是A股这部分渣渣机构投资者能够比的。简单的来理解，就是段永平赌了个“困境反转”的公司，困境反转的就是从PE完全失效，但同期保持净利润增长，直至PE能够正常反应公司估值的一个过程。

（三）董宝珍的例子

董宝珍，可能认识的人不多，他是否极泰基金公司的经理，其实说白了就是他是一个私募，他自己是操盘手，董宝珍听他的口音像是内蒙人，内蒙帮最近几年在金融界混的风生水起，大牛很多，我同学给我开玩笑说是因为以前太穷，我觉得就是胡扯，内蒙富豪都是牛羊成群，根本不穷，说到底还是有雄心和智慧。

他的成名之战在2013年投资茅台，整个过程有点类似巴菲特投资可口可乐。2012、2013年发生了两件事，一个是“酒鬼酒”塑化剂事件、二是反腐败过程中茅台成了腐败酒。当时有一大票机构投资者，发布了各类的看空报告，还说茅台没有需求，谁傻不拉几的喝茅台，并且列举了一大堆证据、数据来证明这个观点。总的来看，这一类看空报告，符合这一类机构投资者的性格特质、投资风格。例如说茅台没有需求的，用茅台售价=茅台出厂价证明茅台没有需求，茅台公司挣不到钱。再如说茅台腐败酒，一旦政府不采购了，茅台没有了需求，利润会成倍的下降。总之，有一堆看空的声音。

此时董宝珍出现了，他不仅逆势买入茅台，并且加了杠杆，其管理的基金净值最低曾经到了0.6，亏损达到40%。在买入的同时，还和看空茅台的投资者展开了隔空骂战，比较出名的事东方港湾的但斌骂董宝珍是一个没有人品的人，完全上升到了人身攻击的层面，后来董宝珍也和但斌结下了梁子，两人经常在某球、微博上面互相狂喷。我个人的看法是但斌是一般投资者和投资机构的风格，A股现在唯一能找的到的、真的像巴菲特的，我只看到了董宝珍。

但逆势买入所有人都不看好的股票，相当于你站在了所有人的对立面上，且不论唾沫能否淹死人，单单情绪看空，就能把股票价格拉低50%以上，而绝对的阿尔法利润，就是从这50%的下跌中诞生的。

撇开投资理念不谈，单单看茅台2013年到目前的基本面变化，首先是净利润增长了将近1倍，可笑的是当年2013年出现塑化剂+反腐酒这件事的时候，当年2013年的净利润同比增加了15%，对于这个体量来看属于绝对的高增长。但是，净利润虽然只增长了将近100%，PE却从2013年的最低10增长到目前的30~40波动，单看股价上涨最高超过了10倍，否极泰的基金净值据说到了7我没有考证过，但是我觉得有可能。

看茅台的各项指标，净利润复合增长率，净资产收益率，现金流指标，在2013年的时候，都符合好生意、好公司、好价格的“三好指标”，我觉得这才是董宝珍敢逆势买入茅台的根本原因。

三、个人感受

巴菲特说：别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧；

段永平说：便宜的时候开始建仓，看到情况改善的时候才能加码；

董宝珍说：估值修复何时发生？只有出现利好现象的时候才能估值修复，否则就不修复。

青岛王一说：他们三个说的对。

过去的一年里，我们体会了中丐股狂跌不止，体会了A股疯狂下跌，这是恐慌的时刻来临；

过去的一月里，我们体会了诸多中概股、A股诸多公司净利润超预期的改善，这是加码时刻的来临；

未来的岁月里，我们将会体会到，各类利好现象喷薄而出，经营指标、净利润、现金流等各类利好现象，这是估值修复来临的时刻。

希望各位能把握住历史机遇，码字不易，我先去抽根烟去了。

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