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今天咱们的主人公是ETF它爷爷——封闭式基金。为啥叫爷爷呢？这个辈分是这样的：

- 1893年世界上就有了封闭式基金（爷爷）；

- 30年后诞生了第一只开放式基金（儿子）；

- 直到1989年才生出了第一个ETF（孙子）。

发展到今天，儿子和孙子几乎没区别了，只有爷爷还保持一个最大的特点——基金份额是封闭的。

啥意思呢？

咱们知道ETF的份额（股数）和资产规模一直在变化，如果今天有很多人买入，基金就会多发行一些份额，去多买一些资产；反之如果今天有很多人卖出，基金就回收一些份额，卖出一些资产。所以ETF的价格跟净值差别很小，很少见到有折溢价。

但封闭式基金不这样，它就像股票一样，通过IPO上市，发行一定的股票，融到一笔钱拿去投资，然后资产规模和股票数量就不再变化了（故名“封闭”）。

上市之后，它的份额就在二级市场交易，不管有多少人买卖，基金也不会发行/回收份额。所以封基的价格跟它的净值经常有特别大的折溢价。

也就是因为这个最大的特点，我们才有潜在的套利空间。

怎么套利呢？看到折价就买吗？

当然没有这么简单，因为折溢价一般会持续很久，你看到一只折价封基买进去，然后持有3年，它可能还在折价，甚至可能折的更多了。所以，看绝对折价率没用，要看相对折价率才行。

正确的方法是这样的：算出一只封基过去一段时间（比如一年）的平均折价率，然后看现在的折价率是不是处低位，如果是，再考虑买入。

比如一只封基过去一年平均折价率是10%，而现在折价5%，就不值得买入（至少从统计上来讲不值得）。

那这个东西怎么算呢？

其实不用你自己算，每个封基都有自己的“Z-Score”，我们可以叫它Z值，它就是衡量相对折价率的。用专业的说法，这个Z值是平均折价率的标准差，计算的是当前折价率比平均折价率大还是小，大/小几个标准差

这个理论如果不理解完全没关系，你只需要记住这句话：Z值低于-2的时候，是封基价格比较便宜的时候；反之高于2的时候，是封基价格比较贵的时候。

我按照这个条件筛选出了一些封基，目前为止Z值低于-2的有：

但是，z值只是估值指标之一，不能只凭它来决定买入。还有几个其他指标必须了解一下。

① 杠杆率

这是封基的独有特色，因为资金规模从IPO时就固定了，被“封”住了，不能自由申赎，所以基金经理不用担心资金会被赎回，可以灵活使用资金，也就有了使用杠杆的基础。

所以封基也会像股票一样去发债或贷款或优先股，也就有了杠杆率。一般来说保守的投资者会回避杠杆率高的封基，一般超过30%的杠杆率我就认为比较高了。

② 分红率

封基的分红率有的会很高，10%以上的都不少见。因为分红率是分红除以股价，而封基有很多折价的，所以价格比同类的资产要低，分红率看起来就比较高。所以很多人会为了较高的分红率而买封基。

但是看分红率之前还是要看杠杆率，通常高杠杆也会带来高分红率，但未必能持续。

③ 费率

每个基金都有费率，是交给基金的管理费。但有杠杆封基的费率有点不一样，因为杠杆部分是有利息的，这部分利息按照规定比如加到费率里面。所以你看封基的费率有的在3%以上，那不用看，它一定是高杠杆封基，当然它的分红率通常也会很高。

有的基金为了混淆视听，会把杠杆部分的费率减掉，变成所谓的“Baseline”费率。这个最好不要信，一定要看“Total expense”。

但是光看Total Expense也不公平，因为杠杆部分虽然提高了费率，也带来额外收益了啊。所以咱们在评估具体封基时，要算一下杠杆部分到底带来了多少收益，看看有没有把利息赚回来的同时还提高了利润。

④ 成交量

封基的成交量普遍比ETF要小，所以如果你资金量非常大，比如超过10万美元以上，买之前就得看看成交量。

你可以把自己的资金（专门用来买封基的资金）乘以100，如果你拿出1万美金买封基，日平均成交量小于100万美元的就可以回避一下。当然也要看你的流动性需求，如果你是分几次买入而且长期持有，卖出时也分批卖出，那对流动性要求可能会小一些，可以用资金乘以50，或其他你自己认为合理的数字。

我把这几个指标都加到上面的表格里：

其中高亮的是杠杆率相对较低的几个，但从这个表看，MCI的性价比好像还不错，所以它其实是溢价的。（其实第5列应该是“折溢价率”，下次做表改过来）

还有MXF看起来好像也不错，没有杠杆的情况下分红率4%，而且z值很低，折价很大。当然，因为是墨西哥股票嘛，再便宜可能也不敢买，才导致了大幅折价。

封基还有什么其他套利策略？

① 最简单直接的就是单向买入或卖出——在z值低于-2时买入，等z值回升到0或0以上卖出；或者在z值高于2时卖空，等z值下降到0或0以下时平仓。

② 封基配对交易：两只资产非常相似的封基，一只折价，一只溢价，买入前者做空后者，吃差价。当然也要考虑z值和杠杆情况。

③ 封基和ETF配对交易：买入低估的封基，做空跟它相似的ETF，赚差价。当然要看两者的历史长期走势的关联度。

④ 组合条件轮动：用一些条件筛选出一个组合，每隔一段固定时间刷新组合，长期轮动持有。

⑤ 特殊事件驱动：很多时候封基会人为地把折价填回，比如公司回购股票。上周咱们写过的一个套利机会就是这种。甚至有时候强势的大股东为了填回折价，不惜促使管理层把基金进行清盘。（清算时资产会以净值出售，折价部分就赚回来了。）

后续我会对这几种策略进行深入分析，一旦找到可行的交易机会就会写出来，并持续跟踪。甚至如果大家需要，也可以每天更新一下各类折溢价封基的数据供大家参考。

还有很多封基的估值指标，也比较特别，未来如果深入分析个别标的，也会一起写进去。

好，我说完了，麦克风留给你们~high起来？

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