MINISO短期逻辑不通

本文原发于2020年10月18日同名公众号,当时短期逻辑不代表当前态度

新上市的公司中往往蕴藏着宝藏,因为新股会迅速完成一个达成共识的过程,如果判断胜率能够维持一定水平,交易新股的复合收益率会相当恐怖。

两周前我们分析了医美耗材新星:爱美客学习笔记,给出马上买入的配置建议,而该标的的表现也是很超预期,4个交易日涨幅40%+,迅速成为市场的焦点,证明了新股博弈策略的有效性。

我们再来看一家热门新股,大多数读者应该都是他们的客户,叫做名创优品——MINOSO。

关于公司的介绍,虎嗅做的一个短视频已经说的很清楚了,我把链接放到了最后,感兴趣的朋友可以戳进去看。

本文主要分析下,为什么我看完招股书的分析结果是:这家公司短期逻辑不通,但等到利空price in之后,可能具有不错的长期投资价值。

一 MINISO有长期的核心竞争力

MINISO做的是“十元店”业态,在上游找到工厂然后贴牌销售,典型的零售生意。

不同于大多数零售企业,MINISO有一定的品牌属性,所有拿到手的商品都是MINISO出品,这会积累客户忠诚度,从而形成一定的估值溢价。

能做到这一点的企业极少,“卖东西易,做品牌难”。

线上我只看见过南极电商一家可比公司,线下有一些竞争者比如NOME,但是在占领用户心智上,距离MINISO甚远。

这一点,构成了MINISO的核心竞争力,这是一家值得长期跟踪的优秀企业。

二 但短期扩张逻辑存在重大瑕疵

但招股书中,我发现了几点扩张逻辑的瑕疵,如果近段时间MINISO的扩张不达预期,短期还是尽量回避为好:

1. 名创优品已经开了4200家店,大部分在中国,在之前研究绝味的过程中,我们发现鸭脖店在中国的开店上限也就是2万家,而名创对开店位置和空间的要求更加严苛,国内增长天花板很明显。

所以新开店的主要机会在海外,尤其是东南亚,这个逻辑本来是很顺的,但偏逢疫情管制,第一沟通变得不顺畅,第二开出来店也没有人流,所以海外扩张面临的挑战较为艰巨。

2. 名创只有3%是直营店,其他店大都通过加盟模式,加盟商需要承担数百万的资金压力,之前名创通过互金平台“分利宝”给加盟商提供资金支持,从而降低了加盟门槛,把增长做出来了。

但现在为了上市合规关掉P2P,增长有可能下台阶。而且这种体外加杠杆的模式类似$海澜之家(SH600398)$ ,在正面逻辑演绎时顺风顺水,一旦出现逆风则可能崩盘,要小心。

3.阿里未来三年计划推出1000家“1元店”,名创遇上了互联网巨头的分流竞争。虽然我不觉得阿里能实质上影响MINISO的地位,但客观上对资本市场情绪会造成压制。

而且阿里本身就是做小商品贸易平台起家,对上游的把控和熟悉程度较高,做这件事情顺理成章,不太可能只是口嗨。

4.财报中的同店增长出现颓势:中国的2020年上半年同店销售同比下降32.6%,这个受疫情影响,可以理解;但2019年下半年相比2018年下半年的同店销售额下降了3.8%,就不是一个好信号了。

三 后期出现什么信号可以买回来

道德经有云:反者道之动。短期的逻辑压制一旦解除,反而会演化成做多信号,我们要密切关注以上逻辑的后续进展:

1. 疫情虽然阻碍了海外开店的进程和效益,却也把当地的小店打垮了,优化了竞争格局,疫情后名创可以迅速拿下店面,提升渗透率。

2. P2P平台虽然不可能再做回来,但美股上市公司的监管本身就没有境内那么严格,供应链金融的一套玩法完全可以用别的方式复制,何况上市公司主体可以起到很大的增信作用。

3. 电商巨头在入局“十元店”市场,MINISO也在抢阿里的生意,它的电商增速在今年上半年达到了300%,这块可能会发展成为第二曲线。

4. 同店增长的负值可能是成长性丧失,也可能是周期性因素,如果能够连续两个季度回正,预期就会修复。

虎嗅科普视频请见:

名创优品上市,我们都有责任

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评论2

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  • 点点的小爸爸
    ·2020-12-11
    也许他的增值逻辑和阿里健康一样呢?如果有大互联网的背书,品牌效应形成光环,融通ODM服装厂,可以释放出巨大的潜能,完全能走出绝味的走势
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  • John_4440
    ·2020-12-11
    不错
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