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在上周宣布超预期的大规模刺激措施组合，推动港股创下近13年来最大单周涨幅，有望在2024年成为全球涨幅最大的股市之一，A股上证指数则在上周暴涨，从2700点大幅拉升至长期以来难以逾越的3000点大关。

值得注意的是，市场参与者们，尤其是外资机构通过看涨期权这一衍生品积极追涨，导致港股下个月波动性对冲成本相对于六个月期限的合约飙升至两年高点，表明投资者们在至少在中期内愈发坚定的信心，同时也意味着做空中国股市的资金以及寻求“中性对冲”策略的资金势力损失惨重，一些机构甚至爆仓。如果投资者在短期内做空中国股市或使用中性对冲策略(如持有多头头寸的同时买入看跌期权)，那么由于市场短期内疯狂上涨，这些策略可能会遭遇严重损失。

在短短几天内，中国政府采取一系列超预期的刺激措施，从消费支出到房地产市场以及股票市场，可谓无所不包。港股基准指数——恒生指数全年涨幅勉强达到22%，实现连续11天大举反弹，这是自2018年辉煌时期以来该港股指数持续最长的一次上涨。

针对这样的行情，投资者如果想抓住机会，并且想控制住风险，可以考虑用牛市看跌价差策略来把握机会。

牛市价差策略

牛市看跌价差涉及卖出看跌期权，同时购买另一个到期日相同但行使价较低的看跌期权（针对同一标的资产）。由于卖出看跌期权的权利金高于买入看跌期权的权利金，所以投资者通常会净收人权利金。

当投资者预期市场价格上涨，但上涨幅度有限，同时投资者又不想承受市场大跌的后果，可使用牛市看跌期权价差策略。

当市场下跌时，由于卖出看跌期权具有巨大的风险，通过限制下行风险，牛市看跌期权价差可以在震荡的市场上赚取利润。

KWEB 牛市看跌价差案例

以KWEB为例，北京时间9月30日美股盘前时，KWEB的夜盘交易价格为35.6美元。一位期权交易员预计它在一个月内的交易价格最高可达45美元，但他同时担心KWEB潜在的下行风险。

因此，交易者卖出了目标价为45美元看跌期权，到期日为11月01日，交易价格为10美元，得到的权利金为1000美元。

资料来源：老虎国际

同时买入目标价为33美元的看跌期权合约，交易价格为1.32美元，支付的权利金为132美元，同样在11月01日到期。

资料来源：老虎国际

最大利润发生在KWEB的价格高于45美元时。在这种情况下，两份看跌期权都不会被执行，期权到期作废，交易者可以保留净权利金868美元。

最大亏损发生在KWEB的价格低于33美元时。在这种情况下，45美元的看跌期权会被执行，交易者需要以45美元的价格买入KWEB，但同时33美元的看跌期权也会被执行，交易者可以以33美元的价格卖出KWEB。

亏损区间：45美元 - 33美元 = 12美元（每股亏损）

总亏损：12美元 × 100股 = 1200美元

净亏损：1200美元 - 868美元（已收取的权利金）= 332美元

盈亏平衡点是在KWEB价格等于36.32美元时。计算方式如下：行权价格45美元 - 净收取的权利金8.68美元 = 36.32美元。

不同价格下的盈亏情况

KWEB价格高于45美元：最大利润868美元

KWEB价格在36.32美元至45美元之间：利润逐渐减少，盈亏平衡点为36.32美元。

KWEB价格在33美元至36.32美元之间：部分亏损，亏损逐渐增加。

KWEB价格低于33美元：最大亏损为332美元。

这个策略通过限制最大亏损来进行风险管理，同时有机会获得适中的收益。

牛市价差相较于单独买看涨做多来说，限制了亏损的风险，胜率也相应提高了。另外牛市价差的卖出点位可以由投资者自己控制，所以可以在不同的周期选择不同做空力度，方便投资者控制风险，值得投资者研究。