社区

很幸运，过去七八年，我买的大部分股票都是互联网公司，大概率就是躺着赚钱的赛道，因为过去十年算是互联网的十年，美股也基本上是FANNG在涨，除去互联网科技公司和几个巨头公司，剩余99%的股票都是十年没涨。

其实今年大A也是这样的分布了，只是马太效应没有美股那么夸张。

未来会不会继续这样的情况呢？随着互联网公司基本覆盖了能覆盖到的用户，后面增长可能就乏力了，所以战略切换，原来是选好赛道，后面既要选好赛道又要选好公司。

周末抽空整理了目前在美和香港上市的互联网公司，按经营业务自己简单分个类，把细分领域中的龙头捞出来，所有领域的龙头横向对比。发现了一些小趋势，跟大家分享分享。

先同步取数范围，数据偏静态，对动态的跟踪仅限于感受的印象层面，没有把历史变化拉开去进行数据比对。

公司选取的是互联网行业或经营线下业务的互联网公司，对于科技行业如中芯、蔚来这种公司不在统计范围内。

为什么只看龙头不看其他参与者呢，一是参考大大牛猫的茅20，都是各行业中的优质公司，挺认同的，除非能发现行业的搅局者潜力股，主要时间和下注方向一定要在龙头上。二是互联网公司的马太效应太明显了，一家独大可能行业老二都很难活下去，更不用说选择这些公司，文章会详细说到。

量化数值参考了PE，没有使用PS或者互联网公司常用的MAU价值这些参考指标，没啥理由，好取数据。P/S和单MAU价值进行估算有优势也有问题，PE不适合发展猛的互联网公司，在头部稳定公司上还是有参考价值的。

我们先按行业看。

没有实际载体的纯互联网业务毛利非常高。对国内主流已上市互联网公司所开展业务大概分了15个类别，纯互联网业务方向其实非常少，游戏、社交、工具算是纯互联网业务，其他方向或多或少都有线下、实体才能开展业务。

腾讯的业务太多太杂，看游戏公司没把企鹅列进来，网易业务相对不大复杂，目前享受30倍PE，对比美企暴雪有32的PE，相差不大，在所有行业里，游戏行业的中美企业估值差是最小的。

社交方向上依然没列腾讯，国内最大的上市社交公司就是陌陌了，因为用户增长乏力，陌陌目前估值只有8倍，海外的社交公司太多了，足以见得文化差异对互联网公司的塑造差异，一个贴图类的应用都能干出来一家互联网公司，也是奇怪。

但海外互联网公司收入来源普遍依靠广告、游戏、贴图业务，业务韧性一般，今年普遍亏损，但疫情影响有利有弊，社交公司涌入大量新用户，这个普遍按用户增速估值的领域，各家公司市值纷纷站上一个新的台阶。

往可预见的未来推演，疫情一旦结束，用户增长速度不在，各家想要维持住当前市值，要么靠高留存，要么靠强劲的营收。符合这两个形态的，非头部公司FB莫属，FB也是几家社交公司里今年涨幅最低的（FB50%，pins5倍，snap2倍）。

最值得看的是，大部分行业都是寡头赚钱，但这几个行业中小参与者都能分一杯羹，活得自由自在：教育、游戏、金融、Saas。他们的普遍特点是毛利高，单个用户价值高，不用用尽全力去跑马圈地，只要有点流量就能赚到钱。

教育和Saas行业的估值都非常高，新东方72，网易有道400，Saas赛道更夸张，PS当PE来炒。SNOW这种多年不盈利的企业，因为股神的入局受到追捧，从中效应太明显了，最近的ARK也是一样，在牛市里赚钱效应被无限放大，一旦客观事件或者大佬抽身，散户会被彻底屠杀。

金融行业比较特殊，国家需要各国的金融业务相对隔离，业务模式不具有参考性，同时因为金融行业属于经济输血者角色和社会财富最终呈现，需要强力监管，给予的估值偏低，参考涂河过往文章《蚂蚁吃子弹 ， 陆金所吃慢性 du 药》。

说回来大部分互联网行业的特性：寡头才能赚钱。本地生活的美团、出行的滴滴、OTA携程、房产的贝壳都是如此。

团购、打车、共享单车，站在2020年回头看，这些年的各种大战的节奏都是一样，在火热的时候通过补贴拉取市场，参与者多起来就把用户增量挖透，长期补贴培养习惯，最后顶下来的平台收割所有平台的战果，然后依靠垄断提价反向“服务”消费者。他们初心是改变困境、提升生活便捷度，解决打车难的问题，当自己成为寡头时不能守住本线，逐渐变成了出租公司，造成了更大的困境。

长视频领域爱奇艺、腾讯视频、优酷都没有赚钱，更像是没有补贴的初级竞争阶段，最终肯定会走向合并，提高内容服务费用，开始盈利。寡头公司里也有相对守正的公司，比如贝壳和携程，创造大量就业岗位，不会像美团滴滴切入社区团购一样，砸掉很多人赖以生存的营业。

以往20年互联网公司野蛮发展，能见到互联网公司发展对国民生活幸福感提升的贡献，同样是颠覆传统行业，整理代理OTA市场乱象是正向作用， 但一旦进入存量竞争，驱逐小摊小贩就是负向输出。所以关键点不是垄断，而是寡头之后能否守住本线，做有价值的事情。

在一个行业内，选平台型公司还是做垂直型公司也有门道。如电商赛道市场体量太大，足以容得下众多垂直型公司，比如曾经的聚美优品，现在的唯品会，都是翻N的典型，如果进入和退出的时间刚刚好，比平台型的阿里京东收益要高很多。

互联网医疗健康行业也是如此，新氧垂直于轻医美，如果能打开盈利阀门，会是下一个暴力股。旅行行业如马蜂窝垂直于游记、社交行业yalla垂直于中东，都与当年微博、唯品会爆发前一样，体量小、平台有一定用户规模和品牌，就等助燃剂。

当然，垂直型公司的弊端就是，如果在一定的成长周期内不能成长为平台型、挖深护城河，会被头部平台针对，业务增量难以为继，正面案例是拼多多，负面案例是唯品会。摊长5年为一个周期看，依然是平台型公司更值得入手。

估值上看，中企普遍比美企低1/3，美企面向全球开展业务，单用户价值高，估值定的高一些。每个市场的情况不一样，大A的优质企业少资金多，互联网公司给的估值极高，所以一些好互联网公司都想回来上市。回来选择香港上市也是一样的原因，在阿里京东回来前，香港市场优质的互联网公司也不多。香港市场的资金和流动性相对A股差一些，资金集中于小部分行业。

回归一下，从13年开始炒美股一直专注于互联网公司，虽然估值没有A股和港股互联网公司高，但受惠于美股十年长牛、公司质地不错，收益率是高于同期A股投资的。

未来在中美脱钩的背景下，更多优质的互联网和科技公司回到A和H市场，享受高估值，引领中国下一个十年的沸腾！