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由于微信更改了推送规则，为了避免第一时间错过文章更新，伙伴们可以将“读财报说新股”设为“星标”，我们就能第一时间相见♡在今年3月2号文章《一手好牌打得稀巴烂》我解读过蔚来当时的2022年Q4财报，总的看法就是对蔚来不看好

其中，总结部分我提到了两点，一点是蔚来将很快掉出造车新势力一线梯队，一点是股价新低后还会有新低

目前的情况是怎样呢？自从3月份蔚来的股价创了当时的新低后，然后一路持续刷新新低，目前的新低纪录在6月1号的7美元，这点已经得到印证，还有一点是蔚来掉出造车一线梯队，这点是否印证？

刚好昨晚蔚来公布了今年第一季度成绩单，我们今天就来分析下

一、公司全貌概览

1、公司简介

蔚来是一个成立于2014年11月的全球智能电动汽车品牌。其主要产品包括NIO ES6、NIO ES8、NIO EC6、NIOEVE、NIO EP9等。NIO致力于通过提供高性能智能电动汽车和终极用户体验，为用户创造快乐的生活方式。

2014年11月，NIO由李斌、刘强东、李想、腾讯、高瓴资本、顺为资本等深度了解用户的顶级互联网公司和企业家共同创立。先后获得淡马锡、百度资本、红杉、厚朴、联想集团、华平、TPG、GIC、IDG、快乐资本等数十家知名机构投资。2018年9月12日，蔚来汽车在美国纽约证券交易所成功上市。中国总部位于上海国际汽车城汽车创新港。

2、业务概览：与其他造车新势力比，主营业务占比偏低

按照收入划分，蔚来的业务占比由大到小分别为汽车销售和其他销售，其中主营的汽车销售占比为86.4%，这个卖车比例在造新势力中占比偏低，如理想的汽车收入占比97.6%、小鹏的汽车收入占比也有87.2%，蔚来其他收入占比过高，这些年弊端在不断显现，即拉高三费，从而净利率相比其他车要低！

3、股东回报分析

蔚来对股东的回报如何呢？用分红再投入的话，公司上市至今年化收益率3.3%，长期看来收益率不好，而12个月内收益率更是-59%，这两年受到中概大盘熊市的影响，尤其是像蔚来这种还在亏损的公司，在熊市中往往是先被开刀的那个！

全貌概览初步结论：初步来看,蔚来的收益率不好，这两年受到中概熊市的影响，尤其是像蔚来这种还在亏损的公司，在熊市中往往是先被开刀的那个，因此，研究蔚来一定要放在何时能盈利这个问题上！

二、整体业绩情况：再泼冷水，不及预期已是常态化！

北京时间6月9号周五，在港股盘后、美股盘前，蔚来公布了2023年第一季度业绩。

财报显示，蔚来一季度营收106.8亿元，同比增长7.7%，环比下降33.5%；调整后净亏损41.5亿元，同比增长216.9%；毛利润1.6亿元，同比下降88.8%，环比下降73.9%，毛利率1.5%；销售成本为105.142亿元，同比增长24.2%，环比下降31.9%。

这里我们只要关注两个指标就行，一个是总收入端、一个是经调整利润端（类似国内扣非利润）

从总体收入端来看，本季度蔚来总收入106.77亿，同比仅增长7.7%，低于一致性预期的116亿元，且同比增速掉到了个位数，增速上创了新低！

而本季度经调整利润为亏损41.5亿，去年同期为亏损13.1亿，本季度不但没有减亏，反而多亏了28.4亿，亏损幅度超过了一致性预期

整体业绩评价：很明显，这次蔚来的业绩是远远不及预期的，这一个季度，我看了很多中概的财报，在已经发布解读的所有企业中，蔚来是唯一一家在收入端和利润端都不及预期的企业，就连之前我不看好的B站的财报都比蔚来要好，B站虽然收入不及预期，但是人家通过降本增效利润端是超过一致性预期的

而反观蔚来，在收入增速创下最差纪录后，利润端反而加大亏损，蔚来是目前我看到的唯一一家利润不但没有减亏，反而还在加大亏损的中概！

从我目前观察的情况来看，起码要收入和利润端双超预期的前提下，股价才能有所表现，而单单利润一端超预期，基本逃不掉要跌跌事实，而像蔚来这种收入和利润都不及预期的，结果应该好不到哪里去！

三、分业务分析：毛利率新低拖垮整体收入

分业务来看，蔚来的收入占大头是汽车收入，其次是跟汽车相关的其他收入

1、汽车收入：销量差、毛利率崩塌导致收入首次负增长

本季度蔚来的汽车收入92.25亿，同比下滑0.2%，首次出现负增长的情况，同时环比也下滑了37.5%

汽车收入应该是史上最差的一个季度了，根据公式收入=单价*销量，我们来看下是哪方面出了问题

本季度，蔚来交付量为31041台，同比增长20.5%，但环比却减少22.5%，单车均价方面，首次跌破30万元大关，同比减少17.2%

因此，这次汽车收入的崩塌，主要跟单车均价崩了有关，而单车均价崩，又跟蔚来的毛利率崩了有关，蔚来整体毛利率为可怜的1.5%，创了历史新低，而汽车分部的毛利率也仅为5.1%，也是同时创了历史新低！

可见，本季度蔚来面对的情况是：销量差、毛利率崩塌引发的单车均价差，从而造成历史最差的汽车分部收入！

销量方面差可以理解，毕竟本季度蔚来处于平台换代的末段，供给端没有什么新的产品，全是老产品叠加一个过渡的ES7，不过就算如此，本季度月均一万台的交付量，也可以看出新能车太卷的缘故，老车这么快就能到被淘汰的边缘，感觉新能车的换代比燃油车还要勤，以前觉得燃油车已经够卷了，在传统燃油车巨头还没反应过来的时候，造车新势力在没有沉没成本的前提下，很快就超越了传统车企

最后没想到新能车门槛也这么低，一大批玩家相继涌进来，只要有点背景的和资本的都可以搞，连小米也搞进来了，最后造成的结果就是技术升级过快，老车出清期相比燃油车也更快

而毛利率差的原因就更复杂了，一个是由于本季度卖得多的是ET5，ET5的售价不高，从而拉低了单车毛利，同时单价高的SUV销量一般。叠加老866车型需要清库存、购车补贴减少；

 一方面是电池成本相对去年同期高，同时蔚来产品又不能把电池端的压力转移给下游，这两大因素导致蔚来的毛利率直接崩塌

从毛利率中我们不难发现蔚来商业模式的缺陷：蔚来卡位竞争烈度超高的行业，业绩的可预测性非常低，因为一些小变动的不达预期便可轻易让业绩大变脸，从跟踪蔚来的这段时间来看，这些小变动包括但不限于：电池等原材料上升、新车销量不达预期、交付速度不及同行、产能利用率低下、定价上的不合理等等

由此可见，蔚来是属于高不确定性的标的!

2、其他收入：“既要又要”战略的拖累

相比于新王理想而言，理想的战略非常明确，就是主要卖车的，其他收入占比仅为2.6%，而蔚来的其他收入占比却来到了13.6%

这到底好不好呢？一个数据便可观测出了，相比汽车的毛利率在5.1%的情况下，蔚来整体的毛利率却掉到了1.5%，这其中相差的5.1-1.5=3.6个百分点的毛利率，就是被其他收入给拉下来的！

蔚来的其他收入品类非常多，包括了：智驾、补能服务、售后服务、车辆附件以及用户相关等业务所产生的收入

整个非汽车业务收入的盈利模式属于规模经济，其增长和下降取决于目前汽车的市场保有量，在保有量还没起来的时候，这方面的业务基本就是亏本倒贴，从而对整体业绩是拖累项，也就是说，目前的非汽车业务，收入越多，亏损反而越大，从而对整体利润端造成的下滑更大！

本季度其他销售收入为人民币14.52亿元（合2.114亿美元），相比2022年第一季度，增长率为117.8%，与2022年第四季度相比增长了11.3%。

同比速度翻倍了，结果造成的亏损也就加大了！

其他收入占比相对同行多，说明了蔚来“既要又要”的战略下的难于兼顾，既要保持品牌调性，拒绝单电机，又要销量攀升；既要重视消费者的权益，又要消费者为产品规划失误买单；既要做好汽车，又要做好手机；既要照顾到老用户，也要吸引更多新用户；既要参与跟国内同行竞争，又要出海跟海外车企斗一斗

这看似迎合各方利益，是最安全的方式，但实际上也是最缺乏亮点的。能源和资源往往被过多的“既要又要”分散，最终结果往往是，尽管没有弱点，但优势也不长。

四、业绩指引：交付彻底掉队，至暗时刻还没来！

本季度蔚来的业绩全崩了，那是否就是最至暗的时刻？反转即将到来？

很遗憾的告诉你，Q2将比Q1更崩！！！

根据公司对下季度的业绩指引，Q2交付量为23000至25000辆，与2022年第二季度相比下降了约8.2%至0.2%，本季度虽然差，但销量还能同比两位数增长，但Q2直接同比负增长

而Q2总收入从人民币87.42亿元（12.73亿美元）到人民币93.7亿元（13.64亿美元）不等，与2022年第二季度相比下降了约15.1%至9.0%，在本季度总收入还能保持正增长的时候，下季度终于也绷不住了，出现首次单季度下滑的历史纪录！

蔚来总是在不断刷新投资者对公司的容忍度，在电话会议上，蔚来再次把公司的盈亏平衡推迟一年，在目前众多中概纷纷实现利润端转正的时候，蔚来却反其道而行之，这大概是目前蔚来最大的不确定的点了！

而且，按照蔚来一贯“出尔反尔”的习惯，我感觉蔚来的盈亏平衡点，可能还要推迟不止一年，你懂的！

同时，蔚来也已经彻底掉出造车一线梯队的队伍，今年前五个月蔚来汽车累计交付量仅为43854辆，在纯电市场中不仅落后于比亚迪、吉利、广汽埃安这些头部，伴随着腰部三强哪咤、零跑、极氪的崛起，蔚来的座次持续下滑，彻底掉队！

自此，上个季度我对蔚来的两点总结全部印证，一是股价会继续新低，二是会掉出造车新势力第一梯队！因此，有伙伴问我，蔚来值不值得去博反弹，我感觉吧，在目前其他业绩好的中概都因为大盘情绪而纷纷下跌之时，目前去博全面不及预期的蔚来，我认为是件性价比不高的事！

五、全文核心结论：

① 初步来看,蔚来的收益率不好，这两年受到中概熊市的影响，尤其是像蔚来这种还在亏损的公司，在熊市中往往是先被开刀的那个

②从本季度业绩来看：蔚来收入和利润端双双不及预期，汽车收入首次负增长、毛利率创下历史新低，在“既要又要”的战略下，蔚来是只高度不确定性标的

③ 从业绩指引来看：下季度将比本季度更难看，蔚来的至暗时刻还没来，在目前其他业绩好的中概都因为大盘情绪而纷纷下跌之时，目前去博全面不及预期的蔚来，我认为是件性价比不高的事！

今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美A三地投资，投资风格长线为主+短线为辅的普通投资者，我们下期见！

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