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一、公司简介：线下游戏销售公司，因21年轧空华尔街事件，名声大噪。

游戏驿站 公司（ GameStop Corporation，代码：GME.US）于1996年开始运营，是全球规模最大的电视游戏和娱乐软件零售商。公司从事销售新旧视频游戏硬件，物理和数字视频游戏软件、配件，电脑娱乐软件，新旧手机，消费类电子产品和其他商品。2020年，GameStop在全球运营着5122家商店，比2019年同期减少了602家。

游戏驿站（以下简称：GME）公司于2005年上市，当前市值65亿美元，当前为亏损状态，市净率为5.08，自上市以来累计上涨约12倍，年化收益率12.6%。但是值得注意的是，这个涨幅是在GME经历过“21年1月份轧空华尔街事件”之后的涨幅，如果按照事件之前的涨幅算，为下跌37%左右。

关于“21年1月份轧空华尔街事件”，主要是因为GME从年初的不足20美元，最高涨到接近500美元，上涨了20多倍。如果从2020年最低点3美元一股计算，股价上涨了100多倍。背后的原因是：美国有家网络论坛Reddit，论坛中有个版面WSB（华尔街赌场），版友里有许多年轻的投资者，他们在版主的带领下，大量买入GME的股票，推动股价上涨。但当时由于GME糟糕的业绩表现，机构一致看空，持有很多空单。由于散户大量买入，本身流通股就少，造成GME股价暴涨，大空头们损失惨重，又由于空头急于平仓，多头却捏住股票不撒手，空头相互踩踏，造成股票价格的疯涨和空头的巨额亏损。

该事件震惊全世界，被调侃为Reddit血洗华尔街机构。但是随着价格接近500美元后，股价一路震荡下跌，但是目前的股价仍远高于上涨前的股价。该涨幅更多是交易结构原因导致，或者是有多头算好了市场流通股与买空单之间的巨大流动性鸿沟，从而做局利用市场机制对空头进行了收割。所以，有时候，一个股票的涨跌几乎和基本面无关，且1-2年内也不会回归，所以，要敬畏市场，类似案例也曾发生在2008年保时捷收购大众的案例中。

综上所述，游戏驿站公司是一家线下游戏和周边是商品销售公司，由于亚马逊等电商的冲击，其实业绩并不好，但是由于空单太多，导致可用于平空单的股票太少，加之散户被号召一起买入并囤积股票，导致出现“轧空行情”，股价一飞冲天。

随着热度散去，估计也终会慢慢恢复到基本面合理的估值。下面，我们经通过分析游戏驿站2023年Q1的财报，看看其未来的价值。

二、财报解析：营收下滑10.3%，亏损收窄68.02%，通过降本增效让自己尽量盈利。

6月7日，游戏驿站发布2023年Q1的财报，截止至4月29日，游戏驿站一季度净销售额12.4亿美元，同比下降10.3%，分析师预期13.4亿美元，营收低于预期;一季度调整后每股亏损0.14美元，分析师预期每股亏损0.17美元，亏损改善高于预期;Q1净亏损为5050万美元，上年同期为1.579亿美元，同比收窄68.02%。

下面，我们从当期营收、利润情况、以及历年财务变化情况进行拆解分析：

（1）在分地区的营收方面，根据游戏驿站的季度报告，美国、加拿大和澳大利亚的销售额同比分别下降了16.4%、18.5%和8.9%，而欧洲的收入同比增长了26.2%。该公司将销售额下降归因于汇率波动、重大游戏发行数量减少以及二手软硬件和收藏品销售疲软，但是作者认为这是线下销售的趋势线问题，越来越多的人会选择线上的购买游戏及其周边，线下方式理论上会趋势线萎缩。

（2）在售卖的产品营收方面，在游戏驿站有能力推动长期增长的收藏品类别中，销售额从去年同期的2.209亿美元降至1.73亿美元，同比下降21.68%。Q1软件销售额为3.38亿美元，同比下降30%，此外，硬件及附件销售额为7.26亿美元，同比增长7%。

（3）在净利润获取方面，游戏驿站通过大幅削减成本来提高利润率。一方面，大幅压缩直接成本，毛利同比下滑只有3.75%，小于营收下滑程度，体现在毛利率从21年的21.7%提升至23.2%。另外一方面是压缩费用，该季度销售和管理费用为3.457亿美元，费用率32.8%，低于去年同期的4.522亿美元，上年同期为27.9%，销售和管理费用同比下滑23.55%。最终实现亏损收窄68.02%。

（4）在现金储备方面，截止至一季度末，该公司拥有现金、现金等价物和有价证券为13.10亿美元，所以公司暂时还没有流动性问题。

综上所述，从23年Q1的财报来看，公司的营收萎缩或许挡不住，但是公司尽量控制成本、减少费用，来让亏损减少。

（5）从历年营收变化情况来看，公司营收呈现的下滑趋势非常明显，几乎从2016年开始就有下滑的势头，虽然在2022年有所回升，但是大趋势还是下降的，符合我们对其商业模式的判断。

（6）从历年净利润情况来看，公司从2019年开始，一路亏损，虽然逐步有亏损收窄迹象，但是整体上属于降本增效努力让自己盈利。

因此，综合2023年Q1财报情况，以及历年营收与净利润表现，可以看出，游戏驿站的业务处于收缩状态，游戏驿站也在通过缩减成本和费用，撤销大幅亏损的店面，寻找到营收与盈利的平衡点，这个过程从历年财报看，可能会完成了。所以，达到营收与盈利的平衡点，成为了游戏驿站最大的期待点。

三、走势分析：技术面偏空、估值面偏空、基本面偏空。

从技术面看，经历过暴涨之后，游戏驿站的行情中枢一路下滑，虽然下滑不明显，但是高点是越来越低，支撑点也是越来越低。这样的行情走势，一方面是空头无力反击，另外一方面是由于名声很大，很多散户其实在里面套着，也不想止损，且足够大的名声也不断吸引着散户进来接盘，所以，行情并没有暴跌。但是总体趋势是看空的。

从估值面看，当前市值63亿美元，22年的营收为60亿美元左右，毛利率为23%左右，毛利为13亿左右，按照历史最好的4%的净利率估算，净利润约为2.4亿美元，由于行业几乎属于夕阳行业，按照5倍PE进行估值，并考虑账上有13亿美元的现金的情况，合理市值约为20亿左右，估值上还有进一步下跌的需求。

从基本面看，游戏驿站还属于寻找盈亏平衡点的阶段，虽然从历史情况看，有收敛亏损到盈亏平衡的迹象，但是由于行业受电商和在线游戏冲击很大，未来较难预料，所以基本面偏空为主。

从交易层面看，由于游戏驿站有“轧空”的历史经验，筹码已经交换很充分，难以再一次高度控盘，所以，激烈的轧空行情短时间或再难上演，但是小幅向上的波动或会持续，比较前面的保障让很多人容易有期待，较好拉升。

综上所述，游戏驿站的走势偏空为主。

四、关键结论

（1）公司在23年Q1季度实现营收持续下跌10%，主要原因是收到电商与在线游戏冲击，游戏趋势性下滑导致。亏损大幅收窄68%，主要是因为公司实施了有效的降本降费的措施。

（2）目前公司在基本面上还处于新环境下寻找盈亏平衡点的阶段，未来存在一定的不确定性。

（3）从技术面、基本面、估值面、交易面看，游戏驿站的走势都偏空为主，大家要注意风险。

本文是交流感悟，不做投资建议，请谨慎决策。