为什么波动率指数期货 (VIX Future) 大部分时间处于升水 (Contango) 状态?

首先,我们来看看VIX的历史走势

 

看到这种历史走势后,你告诉我如果VIX指数如果直接可以交易,你会怎么做?逢低持有等待爆发啊……这不是摆明的事情嘛。

VIX是有底无顶的,最低一直就那么低,时不时小爆发一轮,如果有极端事件的话,会飙得比较欢快,那跌倒历史偏低位置的时候,慢慢持有就好了嘛。

反正跌不下去嘛,VIX是根据SPX期权的价格算出来的,难道期权还能免费不成?至于VIX能到多高,这个天知道,上去的时候你敢不敢做空?

这是个勇敢者(作死者)的游戏了。好,现在VIX指数真的是可以交易的,也就是CBOE大赌场的VIX期货,那当VIX指数很低的时候,我们做多VIX期货是不是就高枕无忧了呢?天上不会掉馅饼啊,你买VIX指数得有人卖给你,承担VIX上升后付给你的利润啊。

哪个人愿意给你在10的位置对赌VIX继续往下跌呢?反正我是不愿意的,就算跌倒9,也赚一点点,而VIX上升的潜力是很大的。

市场上是没傻子的,因为傻子死得很快,你要赌VIX上升,肯定得空头乐意的位置,所以VIX期货的价格不升水,在低VIX的情况下你是找不到竞争对手的。

期货毕竟是要交割的,如果交割日的VIX指数确实低,那么VIX期货的价格就会趋于VIX指数,这也就是VXX这类ETF总是那么坑爹的原因,不断的支付升水的代价(VIX期货空头愿意跟你对赌的油水)。

所有拿白皮书里提供的公式推论出VIX期货应该升水的,必然要面临一个很尴尬的事实:VIX期货有时候贴水。

其实道理不复杂,观察VIX历史走势,是不可能在高位持续停留的,都是脉冲式的上升后回落,也就是期权的隐含波动率必然回归正常。

那谁愿意在VIX指数30的时候买多呢?大家都知道脉冲时的上升必然要回落的,这个时候对赌的价格就贴水了。

不是因为其他的,恰恰是VIX指数的特性和期货市场参与者的鸡贼造成了很低VIX的时候升水(空头不是傻子,不是不知道有底),VIX指数很高的时候贴水(多头不是傻子,不是不知道必然冲高回落)。这就是金融学里最根本的基石理论:大家都不是傻子定律。

 

红颜色的线是VIX指数,三根颜色各异不断下降的线是最近三个月的VIX期货的价格。

我们可以看到,图中间红色VIX指数飙升的时候,VIX三个期货的价格并没同比例跟上,而是从升水变成了贴水。

(拿公式推论升水合理的被证伪)而随着临近交割日,VIX期货的升水要被修复,慢慢趋近于VIX指数(红线)而这三跟线和红线的距离(也就是升水贴水幅度)的收敛,是K线上升的原因。这跟K线代表的是一个叫SVXY的ETF,它和VXX镜像,或者可以理解为做空VXX。

因为长时间的低VIX,VIX期货的升水慢慢修复,导致了SVXY的价格不断攀升。长期UVXY和VXX那么坑爹,是支付了无数的升水这理论是对的。什么时候会特别坑,什么时候不坑,其实是VIX期货的期限结构决定的。

VXX 总是持有最近两个月的VIX期货合约,所以其实在期限结构上是可以做点文章的。

关于不断Short UVXY 的同时Short SPX来对冲,能不能套利?

这是个好问题,因为VIX指数和SPX指数的关系不是线性的,事实上取决于标普期权市场交易者的看法,故而很难做到一个纯套利的策略。

当UVXY飙升时候,做空的标普的量需要很大才能覆盖住损失,比值关系在行情大的时候不稳定。那这个吃UVXY损耗特别凶的策略思路可行吗?

是可行的,但再具体的东西就不透露了,因为太值钱了。

$(VXX)$$(UVXY)$$(SVXY)$

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评论16

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  • 菜菜2016
    ·2018-01-08
    是不是长期持有svxy,xiv,只要不遇到重大调整就没什么大问题?
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    • MGTZ回复许哲
      验证了,大跌直接完蛋了,还好买了12股,亏了1000多,吓死了,手都抖了
      2018-02-06
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    • MGTZ
      我也想买些svxy,但是一旦来个黑天鹅,这玩意一下子就玩完了,跌几十个点不成问题,也是怕。买几股看着玩😂
      2018-01-19
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    • 许哲回复菜菜2016
      得清盘
      2018-01-08
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    查看更多 2 条评论
  • 夏夏夏
    ·2018-01-08
    我记得之前看新闻,有个美国的哥们专注做空vix指数,只用几年就赚了20倍
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    • 夏夏夏回复许哲
      对,他做空的理由也是认为那些所谓的恐慌不过都是白色谎言
      2018-01-08
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    • 许哲
      完全是因为这几年美股稳才赚钱的
      2018-01-08
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  • yyyyc
    ·2018-01-20
    长期持有svxy.行情好.半年左右可以翻倍.行情不好就装死.
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    • MGTZ回复yyyyc
      等着跌出黄金坑,然后买点好股放着吧,炒股太累,时间差受不了的。修身养性。买次教训
      2018-02-06
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    • yyyyc回复MGTZ
      我已经爆了
      2018-02-06
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    • MGTZ
      这次装死了,结果……是uv的两倍了……
      2018-02-06
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  • 我做过几次卖空uvxy正股和远期看涨期权,但是一旦大跌,保证金紧张了,最后吓到了,只好亏钱平掉大部分,结果就亏了
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  • 劘魩爐
    ·2018-02-06
    清盘是怎么清法?
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  • 刘刚1801
    ·2019-01-25
    mark
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