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业绩预览

预测2QFY23收入略低于市场预期，non-GAAP归母净利润超市场预期；我们预计阿里巴巴集团2QFY23收入同比增长3%至2,073亿元人民币，低于市场预期3%，主要由于中国商业受疫情和宏观不确定影响或承压；我们预计调整EBITA将同比上升6%至298亿元，主要由于降本增效超预期。

关注要点

消费修复存在不确定性，中国商业收入或承压

我们预计阿里巴巴国内零售业务GMV8、9月份同比增速基本持平，尽管相比于5、6月份有一定修复，但同比去年同期GMV仍为负增长。我们判断GMV和CMR之间同比增速的差异有望逐步收窄，但非效果类广告投放的疲软或持续。考虑到后续宏观环境和疫情的不确定性，以及今年双11具体措施和效果还有待观察，我们调低4Q22中国商业收入预测2%。

国际商业和云业务的疲软表现或持续

海外业务：

3Q22外部环境扰动依然较大，对速卖通而言，尽管VAT影响于7月1日由于基数问题逐渐消退，但我们预计俄乌事件、通货膨胀对速卖通依然有负面影响；Lazada整体表现较为平稳，但东南亚地区线下重启和通胀以及去年的高基数或仍然对公司造成影响；Trendyol优秀的GMV增长表现被里拉贬值所抵消。

云业务：

我们预计单一大客户流失导致的基数影响依然存在但逐渐减弱，互联网客户同比增速较上个季度有所下滑，利润端我们预计短期内无太大改善空间。

降本增效有可持续性，利润端整体表现或超市场预期

得益于良好的费用控制和审慎投入新业务，我们预计3Q22中国商业调整EBITA同比正增长至413.9亿元，其中核心商业调整EBITA利润率略有提升，淘特和淘菜菜等新业务和盒马单季度同比大幅减亏。我们预计中国商业利润端的强劲表现和其他业务条线的降本增效有望带动3Q22调整EBITA同比增长6.3%至298亿元。我们预计3Q22 non-GAAP归母净利润同比增长2%至312亿元。

盈利预测与估值

我们下调FY23和FY24收入预测1%和3%至8,963亿元和9,849亿元，主要由于中国商业和国际商业面临的不确定性；考虑降本增效稳步推进，我们上调FY23非通用准则归母净利润预测3%至1,428亿元，基本维持FY24预测。我们维持跑赢行业评级，维持基于SOTP的目标价140美元（对应FY23和FY24非通用准则市盈率18倍和15倍，80%上涨空间）和137港币（对应FY23和FY24非通用准则市盈率17倍和14倍，76%上涨空间），公司目前交易于美股FY23和FY24的10倍和8倍和港股FY23和FY24的10倍和8倍非通用准则市盈率。

风险

新冠疫情影响；宏观消费疲软；电商竞争加剧；监管不确定性。