京东 / 京东集团-SW 将在2025年11月13日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注补贴强度变化与零售协同效果对盈利的影响，外卖与即时零售的策略调整将成为核心观察点。
市场预测
根据Tiger Trade数据，市场一致预期京东第三季度收入2940亿（人民币，单位下同），同比增长12.91%；每股收益2.757元，同比下降68.24%。
本季度重点关注京东外卖与即时零售补贴结构的收缩与精准化，以及与商超/日百的交叉引流效率是否改善。公司当前主营业务亮点在在线直销，收入约2,824.14亿元，供应链与正品保障支撑带电与商超等品类韧性。公司发展前景较大的现有业务为服务与其他板块，收入约742.46亿元，同比表现稳健，物流及广告服务仍是重要引擎。
上季度回顾
上季度京东实现收入3566.60亿元，同比增长约22.40%，毛利率约9.67%（同比提升），归属母公司净利润约61.78亿元，同比下降，净利率约1.73%（同比下行），调整后每股收益约4.97元，同比下降约46.90%。上季度的业务重点是外卖与即时零售的高强度投入带来订单与流量增长，同时显著拖累利润与息税前利润表现。分业务看，在线直销收入约2,824.14亿元，服务与其他收入约742.46亿元，两大板块共同拉动总体收入增速。
本季度展望
外卖与即时零售策略调整
补贴结构与投入节奏的优化是本季度的首要变量，经过二季度的高强度投入后，市场高度关注公司是否回归更可持续的补贴模式，从“规模优先”转向“效率优先”。如果补贴侧重高复购、高客单的品类，并配合更精准的会员与交叉营销策略，单位经济有望改善，减轻对息税前利润与净利率的压力。
外卖订单导流至商超与日百的转化效率将成为衡量协同效果的核心指标，上季度公司披露外卖日订单达到较高水平并显著带动流量，但对利润端的压制明显。本季度若能看到在算法、系统与工具上的迭代落地，提升导流转化率与广告变现效率，可能对毛利率与经营利润率形成边际改善。
履约与供给侧的差异化能力仍是竞争焦点，公司强调全国性仓配、售后与安装网络的优势，若能将高频的外卖履约与商超仓配结合，缓解履约成本的压力，单位订单成本与补贴需求有望下降，物流端也更易形成规模协同。
零售主业的韧性与结构性机会
在线直销的韧性仍是集团现金流与利润的关键支柱，带电品类在“以旧换新”等政策影响下保持景气。若宏观消费继续企稳，叠加年末促销节点，公司有望维持稳定增长，带动整体毛利与现金流承压度降低，为新业务投入提供空间。
服务与其他板块的增长依托物流与广告服务，若平台流量结构因外卖与即时零售改善而优化，广告转化与物流订单量可能同步提升。对利润端而言，服务收入比重提升通常有助于结构性改善，若广告与平台服务的变现效率走高，能够部分对冲外卖的投入压力。
系统与能力建设层面，上季度公司提到算法与系统的迭代方向，本季度若密集上线工具，改善跨品类购买路径与智能供给匹配，将提升用户复购与平台粘性，有利于降低获客与投放成本。
供应链与品质标准化的探索
市场关注公司在餐饮供应链与门店标准化方面的尝试，这类探索若能提升食品安全与口味稳定性，减少退单与差评，订单盈利能力有望提升，同时也可能为平台形成差异化的中长期壁垒。
骑手保障与合规用工的成本与效率平衡是另一关注点，若公司在用工模式与配送网络上实现更优的组合，提高峰时履约能力并降低非峰时冗余成本，可能带来效率改善并限制亏损扩张。
综合来看，本季度的关键在于将上季度的流量与订单增长转化为更高质量的收益与现金流。若实现补贴精准化、投放ROI提升、交叉引流效率改善，财务指标可能出现边际修复。
分析师观点
近期机构与分析师的观点聚焦在“看多与看空的分歧点”上，比例上更偏向于谨慎的看空侧，核心理由集中在补贴投入对利润的压制与单位经济修复节奏的不确定性：
有机构指出，上季度息税前利润实际值显著低于市场预期，外卖等新业务投入超预期，造成经营利润短期承压。观点强调“补贴战进入理性阶段前，盈利的下行压力仍未完全释放”，并预计“本季度调整后每股收益同比仍处明显下行区间”，建议关注补贴精准化与协同数据的兑现。
另有机构在点评中直言：“核心零售增长亮眼，但新业务亏损超出一致预期，短期股价的驱动因素将取决于公司在补贴策略与系统能力上的修正速度。”并强调“若工具与系统在本季度密集上线，交叉购买能力增强，将是改善单位经济的重要里程碑”。
对于中期视角，部分分析师强调“零售与物流的稳健现金流为新业务提供能力半径，但补贴与用工成本的结构性压力需要更长时间的优化”，并提醒“需观察管理层对‘恶性补贴’的明确态度是否转化为投入强度的持续收敛”。
综合上述，当前更占主导的观点趋向谨慎，核心强调盈利修复节奏与补贴结构优化的执行力度与速度。本季度若能看到收入保持两位数增长的同时，息税前利润与调整后每股收益的降幅收窄，将成为市场情绪由谨慎向中性改善的关键信号；若补贴结构与交叉引流效率未出现实质进展，短期压力或仍将延续。
