摘要：三大主业有喜有忧：游戏、广告或承压， 金融科技等领域表现可圈可点；机构“唱多”，Q3利润率有望环比继续向好；彭博预计Q3营收为1420.62亿元人民币，调整后净利润为304.13亿元人民币。
腾讯控股将于11月16日公布三季度业绩，根据彭博一致预期，预计腾讯控股三季度营收为1420.62亿元人民币；调整后净利润为304.13亿元人民币。
游戏业务：受高基数、新游贡献有限影响，短期承压明显
游戏业务作为腾讯的主要业务之一，Q2单季贡献占比近25%；此前受行业政策及游戏版号停发影响，面临明显调整。具体来看，腾讯存量游戏中，《和平精英》面对去年暑期活动的高基数，料有较大同比回落，且用户均付费意愿下降，头部游戏流水表现或弱于去年同期，增长压力明显。
三季度重量级新游戏上线较少，其中《英雄联盟电竞经理》7 月首月上线以后下滑较快，新游增量贡献有限；同时海外手游同样面临行业性逆风，可选消费受挤压，故预计存量产品流水有所下滑，但因为基数渐低，幅度较二季度逐步收窄。
中金公司分析指，3Q22 原本处于暑假旺季的整体游戏大盘下行阶段，且腾讯游戏存量业务未有明显起色，而增量业务仍需以长线思维耐心看待，预计3Q22 整体游戏收入将同比下降6%至422亿元。
招商证券则表示，根据SensorTower 每月发布的中国App Store 手游收入排行榜统计，三季度腾讯旗下手游《王者荣耀》以6.39 亿美元位居全球手游营收榜第一，Q3上线新游《金铲铲之战》长期位居营收Top10，未来有望持续创收。
广告业务：料Q3环比复苏仍受疫情扰动，视频号广告增量值得关注
作为互联网经济发展的晴雨表，广告具备后周期属性，22Q3经济进入复苏周期，广告主营收、投放意愿均有所恢复，广告业务环比有所修复，但受疫情反复影响恢复进度略慢。
国海证券分析称，腾讯三季度广告需求有望环比增长，业务营收将逐步回归正轨。此外，下半年双十一等电商节活动预热期已开启，电商投放将继续复苏，预计下半年广告营收将整体向好。
此外，腾讯7月视频号上线“原生信息流广告”业务，并进行内测竞价；市场预测表示，视频号广告Q4有望贡献10亿元左右增量，变现节奏快于朋友圈初始水平，2023年有望带70-80亿元增量，长线空间有望达到300亿元以上。
天风证券预计腾讯3Q22 广告收入同比-12%，整体保持温和复苏；该行看好中长期视频好中长期变现空间可观，料视频号广告收入攀升或快于预期，有望推动腾讯广告进入较快增长周期。
金融科技业务：线下支付环比恢复，云业务利润率改善
素有第二增长曲线的金融、科技等领域表现可圈可点！根据统计局数据，7/8/9 月社零月同比分别为+2.7%/+5.4%/+2.5%，相较于二季度显著回暖；线下支付场景有所恢复，支付增速预计优于二季度。东方证券表示，料腾讯22Q3 金融科技与企业服务收入达456 亿，YoY+5.3%，QoQ+8.1%。
云业务方面，腾讯云通过亚洲规模最大的基础设施提供全面多样的产品服务，腾讯 $00700.HK 在全球运营着超过100 万台服务器，提供了300 多个行业全栈解决方案。三季度以来，腾讯云业务处于战略调整期，主动退出减亏项目，聚焦于自研产品。
国海证券发布研报表示，腾讯云业务战略调整仍处于过渡期，预计将继续推进降本增效，年内仍承压，更加关注增长质量，利润率有望提升；预计金融科技业务将随着线下消费逐步回暖，Q4伴随电商旺季有望进一步回升。
机构乐观，普遍“唱多”
腾讯进入业绩关键期，多机构分析指出，腾讯三大主业顺应周期，基本面处于恢复的通道中，利润侧，管理费率的优化效果已逐渐体现。
天风证券：腾讯Q3利润率有望环比继续向好，中期风险收益比吸引力高
天风证券发研报指，腾讯核心竞争优势稳固，基本面中期动能较充足。游戏业务渡过市场调整期后，随着产品管线释放、海外渗透率提升，有望逐步恢复收入弹性；视频号潜力强劲，商业化提速，或可推动广告业务进入新一轮增长期；金融科技及企业服务消化基数后亦有望重拾较高增长。
该行认为，腾讯控股明确的降本控费策略可支撑短期业绩韧性，预计3Q22 收入同比-1.7%，Non-IFRS 净利润同比-3.1%；收入加速的拐点渐行渐近，从中期配置而言，当前估值水平以及业绩修复趋势蕴含了可观的风险收益比，维持“买入”评级。
招商证券：腾讯Q3游戏业务阶段性承压，降本增效持续改善利润
招商证券分析指，2022年三季度疫情零星反复，可选消费表现疲软，腾讯 整体在第三季度上线的重量级游戏较少，叠加Q3 游戏大盘下滑显著，业绩承压。但游戏出海及产业互联网方向均有长期竞争优势。广告业务方面面临较大增长压力，但环比二季度将有所改善。预期公司2022 年Q3 营收有望达到1417.56 亿元，经调整净利润有望达到309.03 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。
申万宏源：料腾讯Q3收入端环比改善但仍有压力，降本增效持续兑现
对于腾讯，申万宏源预计该公司预计腾讯控股3Q22 实现收入1387 亿元，yoy-3%，Non-IFRS 归母净利润294亿元，yoy-7%；料3Q22 游戏仍较为低迷，广告、线下支付、云等环比有所改善，但恢复受疫情扰动影响；但公司积极推进降本增效措施，预计3Q22 利润率环比继续改善。维持腾讯“买入”评级，目标价394港元。
“投资自己”，有助于提振市场信心
截至目前，腾讯今年以来回购金额高达244.89亿港元。据统计，腾讯控股本轮回购可追随至2021年8月19日。截至目前，以时间跨度、单日回购金额为标准，可划分为四个阶段。
2021年8月19日至2021年9月30日，每日回购约1亿港元。该阶段共回购558万余股，对应的回购价位区间为412.6至516港元。
2022年1月5日至2022年1月20日，每日回购约2亿港元。本阶段共回购483万余股，对应的回购价位区间为421至477.4港元。
2022年3月25日至2022年7月14日，每日回购约3亿港元。本阶段共回购2164万余股，对应的回购价位区间为332至390港元。
2022年8月19日至10月11日，每日回购约3.5亿港元，本阶段共回购4553万股。
2022年10月12日至今，每日回购约6亿港元，预计回购力度将超预期。
国海证券认为回购计划是回馈股东、提振市场信心的有效方式。从历史来看，股票回购大幅增加可能是中期市场底部的一个有效且实用的领先指标，且目前互联网平台公司估值大都处于历史低位。
天风认为，腾讯截至2022年Q2的现金及现金等价物为1,846亿人民币，经营现金流为695亿元人民币，公司后续仍有足够的资金维持较高回购力度。
大股东“发声”：对腾讯的长期前景仍有信心
11月1日，腾讯最大股东、南非Naspers集团荷兰子公司Prosus 发布声明称，有海外媒体发文称中信集团正组团与Naspers谈判以收购其持有的全部腾讯股份，该文是猜测性的，不符合事实。同一日， 中信集团也回应称，传闻不实，无相关计划。
声明还称，Naspers集团将继续执行今年宣布的开放式股票回购计划。此外，Naspers董事会和Prosus董事会重申，他们对腾讯的长期前景仍有信心。
此前，6月27日，Naspers通过旗下荷兰子公司Prosus N.V.宣布了一项对 Naspers和Prosus股票进行长期回购的计划，计划旨在通过降低Prosus和 Naspers的股价相对其资产净值（NAV）的折扣来回报股东，资金来源为在公开市场上减持其所持的腾讯股份。
公告表示，Naspers与Prosus 的回购计划是开放式的，每天的回购数量不超过腾讯控股每日交易量的3-5％。只要Naspers集团（包括 Prosus）相对于资产净值的折价水平持续升高，该计划就会持续下去。根据Prosus的公告，此次计划最多可回购2.65亿股股份，占其总流通股本的33.5％，回购最多将持续18个月。
天风证券测算认为，2022年6月28日至10月7日共74个交易日，Prosus回购其自身股份以及购买Naspers股票的总金额接近42亿美元（8月12日后Prosus不再购买Naspers股票），对应约332亿港元，平均每日耗资约4.5亿港元，最近4周平均每日耗资约2.7亿港元。按照Prosus口径，其回购计划的资金来源为减持腾讯股份，一定程度可将Prosus回购量与减持腾讯股份量等同看待。
根据其信息披露文件，截至今年6月底，Naspers及旗下Prosus最新腾讯持股量约28.74％，共27.65亿股。到9月9日，Prosus持有26.926亿股腾讯股票。不过，自9月9日至10月28日，Prosus持股数量保持不变，显示着一个多月以来，其阶段性地停止了减持腾讯股票。
历史数据显示，这家南非公司2001年以3200万美元代价从李泽楷、IDG资本和腾讯团队手中收购了46％股权，曾创造了18年狂赚4000倍的神话，经过多次摊薄和减持后，目前还持有腾讯28％股权。
结语
腾讯是一家拥有大量自由现金流的成长型科技企业，它在社交、游戏领域拥有牢固的领导地位，而在金融、科技等领域的发展为它创造了第二增长曲线。
困境既是腾讯的试金石，也是投资者们的试金石。正如查理芒格说的： 我们这代人，哪一个不是熬出来的，坚持下去，甚至用不着脑子多聪明。
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