摘要：科技巨头微软将于7月30日盘后发布2025财年第四财季业绩。市场对这份财报的最大期待，可能是从中判断微软会否是第二家突破4万亿美元的上市公司。
上季度回顾
微软第三财季总营收为700.66亿美元，较上年同期的618.58亿美元增长13%，按固定汇率计算同比增长15%；净利润为258.24亿美元，较上年同期的219.39亿美元增长18%，按固定汇率计算同比增长19%。
其中，智能云部门收入为267.51亿美元，较上年同期的221.41亿美元增长21%； Azure和其他云服务收入同比增长33%，按固定汇率计算同比增长35%。
第四财季预期
微软预计第四财季营收将达到731.5亿美元至742.5亿美元之间；预计Azure云业务的增长率达到34%-35%，整体加速到2024年年中以来最快，也是三大云厂商中增速最快的。
据彭博社数据，预计微软第四财季营收738.51亿美元，调整后净利润252.79亿美元，每股收益3.37美元。
此外，领先数据表明，微软第四财季的AI年化收入或达150亿美元甚至更多。此前一个季度的AI年化收入为130亿美元。
看点
AI开发平台的部署和展望
微软正在迅速创新，致力于为开发者提供先进的AI开发平台。比如Azure AI Foundry和 Copilot Studio，帮助开发者将代理应用从构想到落地。微软显然希望在这一领域建立领导地位，凭借其广泛的产品覆盖与庞大的用户基础，在多个层面提供横向解决方案。
如果人类真的进入AI解决方案生产级部署的时代，那么大量艰难的工作都需要依靠这类工具。
AI工具的货币化，尤其是面向个人用户的方向
生产力工具和个人计算部门的营收可能继续超预期。copilot的使用者正在持续增加，货币化也在加快。今年微软的人工智能叙事将越来越多地转向应用层/Copilot。
截至一季度末，微软的Github copilot用户超1500万，同比增400%，而copilot studio被23万家企业使用，环比增130%。office的订阅收入同比增16%，渗透率上升到17%~18%，且主要是大企业，付费意愿强。
整体来看，微软的to B方向表现较好，to C端仍需要继续努力，使AI更顺畅地融入个人生活，而不是一直以办公软件的角色出现。
资本开支能否带来回报
此前，微软的资本开支连续高于预期，一度引起担忧，但目前看还是可以带来正向回报的。市场预期26FY（自然年的今年三季度到明年二季度）开支料继续上调，或达到950亿美元甚至更高的水平。
整体来看，微软面临着大模型领域的激烈竞争、云业务的价格战和资本开支过高问题，但中期来看，这些“AI基建”已开始有所回报，所以仍可谨慎乐观地观察进展。
估值及"英伟达依赖症"
目前微软PE为39.42，高于大盘和过去均值。考虑到AI业务的潜力，目前的估值还在合理水平。
微软的自研大模型和ASIC缺失、"英伟达依赖症"依旧严重。如果未来openAI进一步转向甲骨文乃至AWS，那么微软云业务和AI会持续放缓。微软没有自主芯片也是一个“雷区”，过度依赖英伟达的公版GPU，会使效率难以提升。
大行评级
Wedbush：微软将成为下一个达到4万亿美元市值的企业，其背后驱动力是“人工智能革命”。维持对微软的“跑赢大盘”评级，目标价定为600美元。微软同时入选Wedbush的“最佳投资理念名单”。
美银：随着踏入2026财年，微软的AI聊天机器人Copilot将有潜力推动持续增长。重申予集团“买入”评级，目标价由515美元上调至585美元。
富国银行：维持对微软的“增持”评级，将目标价从565美元上调至585美元。对微软人工智能业务的分析表明，到2029财年该业务营收有可能突破1000亿美元。
Evercore ISI：微软有望从特朗普总统"大美丽法案"的部分条款中获益，实现自由现金流显著提升。维持微软"跑赢大盘"评级，目标价从500美元上调至515美元。
