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文章来源：国海证券

主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2023Q4实现总营收2，979亿元（YoY+1%），其中商品收入预计2，351亿元（YoY-1%），服务收入预计629亿元（YoY+9%）；京东零售收入预计2，590亿元（同比持平）。预计京东集团2023Q4的Non-GAAP归母净利润71亿元（YoY-8%），Non-GAAP归母净利率同比下降0.2个pct至2.4%其中京东零售经营利润率预计在2.5%。2023Q4总营收同比增速预计放缓，主要考虑到宏观消费仍在恢复中、组织结构调整影响仍延续、2022年同期高基数（疫情期间用户囤货需求大+年货节需求多等因素；预计Non-GAAP归母净利润率、京东零售业务经营利润率在公司价格补贴加大以及降低包邮门槛下有一定下降。

京东零售：宏观消费恢复和业务调整影响延续的大背景下，叠加2022年同期高基数，2023Q4零售业务营收增速预计仍受影响。我们预计2023Q4京东零售营收同比持平至2，590亿元，经营利润率同比下降0.5个pct至2.5%；预计2023Q4 1P带电品类营收同比增长3%至1，458亿元，1P日用百货品类营收同比变化-7%至892亿元，3P平台及广告服务营收同比增长6%至262亿元。其中2023Q4京东零售营收同比增速放缓，主要考虑到1）宏观消费仍在恢复中根据国家统计局数据显示，2023年10-12月全国社会消费品零售总额同比增速分别为+7.6%/+10.1%/+7.4%，稳健复苏中；2）公司业务调整后的1P与3P全面打通对Q4收入影响仍延续，且叠加2022年同期营收高基数（疫情期间用户囤货需求大+年货节需求多）影响3）分品类来看：大商超品类销售额Q4预计仍受到业务调整影响，但伴随2023年8月京东首次下调包邮门槛，预计长期能对大商超品类带来一定提振。我们认为，考虑到京东零售业务持续推进低价策略以及近期的下调包邮门槛、成为2024年春晚互动平台、提高零售岗位人员薪酬等事件，预计Q4京东零售业务利润率受到影响有所下降。

京东物流：物流行业稳健复苏，看好长期京东物流的收入确定性。据国家邮政局及中商情报网数据显示，2023年10月/11月/12月全国快递业务量同比增速分别为+22%/+32%/+28%，2023年双十一期间（11.1-11.11）全国邮政快递企业共揽收快递包裹52.64亿件，同比增长23.2%，日均业务量是平日业务量的1.4倍，“双11”期间快递业务量再次刷新纪录，有效助力消费市场恢复扩大。我们预计

2023Q4京东物流营收同比增长7%至458亿元，经营利润率3%长期看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。

盈利预测和投资评级：考虑到长期宏观消费复苏中，且公司3P生态建设以及低价策略仍在持续推进，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为10，765/11，463/12，160亿元，归母净利分别为254/273/323亿元，Non-GAAP归母净利分别为339/348/407亿元对应摊薄EPS为8.0/8.4/9.7元，对应P/E为10/9/8X；根据SOTP估值法，我们给予2024年京东集团合计目标市值3，650亿元人民币对应目标价115元人民币/125港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准；各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考等。