社区

付鹏在FICC大类资产视频中提到：美国市场大类资产配置可以节省很多的人力和精力，最简单标普500ETF。 大部分人的收益来自这个斜率，来自股息分红、回购股票和企业盈利的增长，而不是来自投机性回报. 巴菲特也反复说标普500，标普500. 本篇文章将盘点从1988年到2023年35年的标普500指数收益率，盈利增长，分红和估值情况  （为什么从1988年开始：标普500官网提供的EPS数据从1988年开始），35年涵盖了2000年互联网泡沫，2008年经济危机，2020年疫情，基本说明了问题。 1988-2023年标普500收益率 (1)标普500从1988年底的277.72涨到2023年底的4769.83点，总共涨了17.17倍，年化涨幅8.46%。    (2)盈利增长：标普500 EPS从1988年底的23.75涨到2023年底的192.43点，年化涨幅6.16%，占指数年化涨幅的73%。也就是说标普500指数增长73%是盈利贡献的 （3）分红：平均分红率2.03%。加上EPS年化的6.16%，年化大概在8%左右，这个就是标普500的增长斜率。    （4）估值增长：标普500 TTM PE从1988年底11.69涨到2023年底的24.79。年化估值扩张2.17%，占指数增长的27%。估值根据不同的坏境波动非常大：从年度曲线看最高60倍，最低11倍。估值扩张+盈利增长会带来双击 （5）分年度指数增长，EPS增长和估值扩张 图片 总结 （1）从过去35年看，美股是一个高斜率市场，平均斜率（EPS年化 + 分红）8%左右。 （2）EPS是标普500盈利的主要来源，贡献了73%，盯着企业盈利是王道 （3）估值会根据不同情况波动，从10倍PE到60倍PE不等     （4）美股虽然是长期向上，

本周点评 周一联储两高官鸽派发言，市场延续上周末上涨走势。纳指100涨1.13%，贡献了本周大部分涨幅。 周二到周四美债拍卖需求高于预期，首度申请失业金人数超预期，大盘小幅震荡。个股不平静：PLTR，ABNB，DIS，ARM，Shopify发财报后都大跌。市场对财报要求很高，稍不及预期就大跌 周五台积电4月营收数据同比大涨，密歇根短期通胀从3.2%上升到3.5%，同时消费者信心初值67.4创6个月新低。芯片和大盘冲高，纳指100接近历史新高。 最终纳指100周涨1.51%，标普500周涨1.85%。美10年国债收4.496基本和上周持平 展望和操作 本周纳指100涨1.51%，但个股剧烈震荡: --NVDA: 周一上涨3.77%，周二下跌1.72%，周四下跌1.84%，周五上涨1.27% --MSFT：周一上涨1.69%，周二下跌1.02%，周三到周五小幅上涨 发财报的个股更是波动巨大，个股操作难度加大 (1)分母端：周三周四长债拍卖超预期，首度申请失业金人数超预期，美联储官员发言鹰鸽不一，10Y国债收益率在4.5%小幅震荡 (2)分子端：92%的公司标普500成分股发布了财报，发布财报的公司盈利增速5.4%。 (3)估值：标普500 1Y PE 20.67，当前估值偏高。如果保持当前点位25年前瞻PE 18.8 (4)关于芯片行业的判断：仍维持芯片行业离周期订单还早。但由于芯片两级分化，芯片行业操作难度加大。因此前几周保留SOXX 10%的仓位，其他都切换到了QQQ（前面周报有详细说过） (5) 当前总仓位和上周相同，周5大盘接近历史高点时买入qqq下周五435的put对冲。回避不确定性个股，总体持仓以纳指100为主 --对冲原因：下周2 PPI数据，下周3 CPI数据判断市场会有波动；标普500当时5238离最高点一步之遥；VIX <13回落到最低位置对冲成本

2024年5月10日，文艺复兴基金的创始人吉姆·西蒙斯（Jim Simons）去世，享年86岁。西蒙斯于1978年创立了文艺复兴对冲基金公司，开创了量化交易的先河，并成为历史上最赚钱的投资公司之一， 大奖章是文艺复兴的旗舰产品，创造了一系列让人望尘莫及的战绩： 自 1988 年以来，超过 60% 的年化收益率； 1994-2014年，年化收益率高达71.8%； 其表现最好的年份是危机期间，比如2000年互联网泡沫大奖章基金获得98.5%的净回报； 2008年金融危机，大奖章基金同样大赚80%； 2024年截至今年4月14日，获得了24%的收益； 向西蒙斯和文艺复兴大奖章致敬，近乎“神迹”的收益率！ 大奖章交易策略 文艺复兴是一家纯量化基金。西蒙斯原来是一个全球顶级数学家，公司的数学模型也是由一个数百人的团队编制而成。这个团队的成员包括弦理论物理学、天文学、量子力学、生物学、数学家等各个领域科学家。他们依据历史价格等其他海量数据，写了超过1000万行代码。     基金的全部交易也都由计算机自动执行，极少有人为干涉。公司超过35000台服务器每天能处理30万亿个字节的信息，寻找市场中潜在的错误定价，并从中盈利。 大奖章基金并不会去预测股价的上涨或下跌，而是通过资产之间的关联，从错误的定价中盈利。这是一种高级版本的“统计套利”策略。计算机会在同一时间持有数千个投资品，包括股票，外汇，商品和期货，持有时间从几毫秒到几个月。 这个庞大的交易算法还具有自我学习能力，能够不断迭代更新，交易操作复杂无比。      大奖章基金具体的交易策略没人知道，外界分析认为，「大奖章基金的持有投资时间很短，有的时候持股时间甚至只有几分钟，往往在市场震荡和交易量激增的时候表现很好。同时，该产品杠杆率更高，在市场反弹时能够显著提升回

桥水全天候策略的目的是向投资者提供一套旱涝保收的投资方法，不管是经济处于扩张，收缩或者萧条的不同周期，该策略都能给予投资者不错的回报。全天候策略在2008年经济危机一战成名。 达利奥(Dalio)在一次采访中披露了关于全天候策略的基础配置。为了降低风险敞口，Dalio建议投资者将30%的资产配置到股市中，55%配置到中长期国债中。另外，为了对冲高通胀和“股债双杀”的风险，他还建议将剩余的15%资产对半配置到黄金和大宗商品中。 国外有网站基于Dalio的说法用下面的资产配置做了一个简化版桥水全天候策略： --美国30%，用VTI --美国长债40%，用TLT --美国3-7年债券 15%，用IEI --黄金7.5%，用GLD --大宗商品7.5%，用DBC 我们来看看简化版全天候历史表现 历史表现     （1）30年收益率：30年前投1元钱，现在变成7.54元 （2）历史年化 过去30年组合年化收益7.42% 过去10年组合年化收益4.53% 过去5年组合年化收益3.95% 过去3年组合年化收益-1.4% 过去1年组合年化收益1.73% 最近3年由于美债ETF收益率严重拉低了整天组合的投资收益 （3）组合表现和配置的ETF历史表现  （4）最大回撤：2022年最大回撤20.58% 总结 （1）长周期153年和30年看，简化版全天候6.29%，7.42%的收益率可圈可点，基本做到了市场的Beta收益。资产配置的思路非常值得借鉴 （2）最近3年简化版全天候年化-1.4%的收益率惨不忍睹，主要是美债ETF收益率拖了后腿。最近也传出新闻：许多把钱投入全天候基金的投资者要求撤资。随着新墨西哥、俄勒冈、俄亥俄公共养老基金等投资者赎回，全天候规模已从三年前峰值下降了约700亿美元 （3）当然这个只是简化版，而且简化版模拟配置的标的也值得推敲

本周点评 大科技财报+FOMC，非农让本周的大盘继续上窜下跳，个股操作难度加大。 周二24Q1 ECI上涨1.2%，AMD，SMCI财报部分不及预期，美股美债双杀 周三AMZN财报超预期，FOMC 鲍威尔放鸽+6月缩表减少，美股巨幅先飙再跌，巨幅震荡。 周四苹果业绩超预期，同时市场受联储放鸽延续，美股大涨 周五非农，PMI均低于预期，降息预期增加。美股美债大涨 最终纳指100周涨0.97%，标普500周涨0.55%。美国10年美债收益率4.5%，本周下行16个BP。 展望和操作 大盘继续剧烈震荡，操作难度增加，把握主今年主旋律别被震下车 (1)分母端：鲍威尔放鸽 + 非农低于预期，使10Y收益率回到4.5附近，分母端压力降低 (2)分子端：大科技财报基本超预期。24Q1 77%的标普500成分股发布了财报，发布财报的公司盈利增长5%，分子端盈利增速符合预期 (3)估值：标普500 1Y PE 20.28，当前估值偏高。如果保持当前点位25年前瞻PE 18.49，属于正常水平 (4) 统计了纳值100所有成分25年盈利增长情况，EPS增速大于20%的列表见下文 --6巨头24年EPS增速（加权）38.8%，25年EPS增速（加权）16.7% --全部纳值100 24年EPS增速（加权）19.8%，25年EPS增速（加权）18.6% 6巨头盈利正常化，非6巨头盈利将加速。和6巨头增速正常化时的策略-转向Beta收益 文章描述的趋势一致。坚定谨慎做个股回归指数Beta收益的想法 美股估值 （1）标普500 --前瞻12个月 PE 20.28，高于5 年平均19.1和10 年平均⽔平 17.8 --24年Q1已经发布财报的公司 EPS增长5% --24年EPS预期增长11%，25年EPS预期增长9.5% （2）标普500分行业估值，增加24Q2，

此文章主要数据来自于瑞银近期研报，笔者认为对后面2-3个季度美股投资有很强的指引。 盈利增速正常化的6巨头 一 从新冠疫情以来，6巨头（NVDA，MSFT，Meta，Google，AMZN，AAPL）经历了4个周期： (1)疫情驱动的盈利增长：由于消费者居家隔离，对个人电脑、在线购物、社交媒体和游戏的需求增加。为了应对这种需求，公司在资本支出和人员方面进行了大量投资。6巨头盈利从20Q1到21Q1大幅增加 (2)经济重新开放导致的盈利下降：随着技术需求的减少、成本的上升以及基数，利润受到了影响，2022年第二季度到第四季度间，每股盈利（EPS）急剧下降。 (3) V型盈利反弹：得益于较低的基数和降本增效，利润大幅增长。到24Q4 EPS增长达到最高68.2% (4)减速/正常化：在23Q4盈利增速达到高峰后，6巨头盈利将迅速正常化：从23Q4同比增长68.2%下降到24Q3 15%，后续将稳定在15%                 非6巨头外标的盈利将加速 一 非6巨头外的科技股：其他科技股并没有像六大科技公司（Big 6）那样参与到由疫情驱动的繁荣中——至少没有达到相同的程度。对于接下来四个季度的共识预测显示，除了六大科技公司之外的科技股（TECH+）公司的盈利预计将会重新加速。     预期盈利增速将从23Q3的 2.7%增加到25Q1的25.3%，从24Q4开始盈利增长将超过6巨头                  二 非科技股，经历和6巨头不一样的周期 (1)疫情导致的盈利衰退：随着消费者支出的减少和供应链对商业产出的损害，传统行业几乎停滞不

本周点评 大科技财报+重磅的宏观数据让本周的大盘上窜下跳 周一地缘紧张局势缓解，美股反弹 周二标普全球制造业PMI初值录得49.9，为4个月来新低；标普全球服务业PMI初值录得50.9，为5个月来新低；标普全球综合PMI初值录得50.9，为4个月来新低。经济降温，纳指涨1.51%，美债反弹。 周四24Q1实际GDP年化季率1.6%，为2023年Q1以来最低，远低于预期的2.4% ; 同时24Q1核心PCE3.7%，市场有滞涨声音。加上周三盘后Meta财报指引低于预期并上调资本开支。股债开盘大跌1.75%，此时市场情绪步入冰点，最终股市低开高走 周五Google财报复制Meta 24Q1：业绩超预期同时分红；微软财报超预期。同时3月PCE数据符合预期。美股大涨。 最终纳指100周大涨3.99%，标普500周涨2.67%。美国10年美债收益率4.66%，本周上行10个BP。 展望和操作 (1)分母端10Y继续上涨并持续高位，将给美股带来压力。下周FOMC会议召开，在目前宏观形势下市场预期鲍威尔将偏鹰，10Y仍会在高位持续。 (2)分子端Meta，Google，Msft财报均超预期。但Meta指引略低于预期，大幅上调的资本开支使AI芯片大涨。见巨头加码资本支出，AI应声拔起。下周AMD和SMCI将真正决定AI芯片能否继续，加上AMZN和AAPL财报，市场随财报而波动。 (4)标普500 1Y PE从19.73重新来到20.23，如果保持当前点位25年前瞻PE 18.43. 估值偏高 (5) 本周大家有没有被惊吓割肉，特别是Meta财报出来后？震哥认为Meta财报出来后如果仓位很重减仓或对冲是正确的应对方式，谁也不能保证周四盘后Google和MSFT的财报超预期。 震哥仍维持调整5%是机会，调整10%附近是极限的判断，见当大盘调整来到5.89%（最新夜盘7.33%），

英伟达23Q4财报中大型云提供商占数据中心收入的一半以上，消费互联网公司是最大的客户类别之一。 本周Meta，微软，Google发布了财报都公布了激进的资本开支计划，AI板块应声拔起。本文将汇总3巨头资本开支情况以及投行的预测 Meta 24Q1资本支出64亿：同比-6%，环比-16%。虽然小扎叫的很响实际Meta这个季度的资本开支很谨慎。         预计2024年资本支出将在350亿至400亿美元，与此前预期的300亿美元至370亿美元相比有所上调，并远超市场预期。并预计该公司2025年的资本支出也将增加。           按照2024全年指引350-400亿，24年后面三个季度每个季度平均将超过100亿，增幅巨大        Google 24Q1资本支出120亿：同比增加91%，环比9%。 预计未来三个季度基本保持或小幅大于本季度120亿美金，没有给出25年资本支出指引。 微软 24Q1资本支出140亿: 同比增加79.4%，环比增加21.7%。 24Q2资本开支环比将大幅提升50%-70%，25财年资本支出会继续增加。      总结 (1)谷歌、微软和 Meta财报后，AI芯片NVDA，AMD，TSM应声而起。 (2)美银上调了2024年全球云计算资本支出 :  24财年全球云计算资本支出约为2200亿美元，同比增长约35%，高于之前预测2050亿美元。 $英伟达(NVDA)$

今早Meta发布了24Q1财报 --营收364.55亿，高于预期的361.5亿 --调整后的EPS 4.71，高于预期的4.31。超出预期9.3% 24Q1财报 24Q1财报整体超出预期。盘后暴跌15%关键在指引：营收指引低于预期，同时加大资本支出 -- 24Q2 营收指引365-390亿，指引中位数377.5亿略低于一致预期382.6亿 --上调24年费用支出从940-990亿调整到960-990亿，下区间上调了20亿美金。其中资本支出350-400亿          并且小扎说  “值得一提的是，我们在产品策略的这个阶段，历史上股价波动较大，我们正在投资于扩展一项新产品，但尚未实现盈利。构建领先的人工智能也将是一个比我们添加到应用程序中的其他体验更为庞大的任务，这可能需要几年时间” 。 市场担心Meta进入了一个新的投资期，盈利需要漫长的等待并且有不确定性，导致Meta盘后的大跌。       Meta的基本盘 广告业务是Meta的基本盘，现金奶牛。看看Meta广告业务的情况：Meta广告将从20%+增长下降到15% （1）用户数：24Q1 Family DAP 32.4亿，同比增长7%。 （2）广告展示量和单价：曝光次数同比20%，单价同比6%。24Q1量价齐升 （3）广告营收：24Q1广告增速27.26%。根据指引中位数377.5，24Q2同比增速18%，比24Q1的增速会下降。 图片            华尔街预测 （1）1YEPS同比增速：24Q2后逐步稳定在15左右 （2）估值：按照今早盘后大跌后的价格，24年前瞻PE 21倍，25年18倍，26年15.68倍   &nb

今早TSLA发布了24Q1财报： --营收213亿，低于预期的233亿 --调整后的EPS 0.45，低于预期的0.58 --自由现金流 负25.3亿，低于预期的正11.9亿 --毛利率17.4，高于预期的16.9 24Q1财报 指引： -- 2024年特斯拉的汽车交付量增长率可能明显低于2023年的增长率 --将加速推出更廉价的经适车型，“打脸”前几日取消研发Model 2的媒体报道 大涨原因 这份财报怎么看都不能说是超预期，但TSLA盘后却大涨10%，原因是什么？ (1)Model 2的反转可能是关键, 加速推出Model 2，计划25年下半年推出 (2)财报会议强调了特斯拉自动驾驶和AI的属性：    --如果有人不相信特斯拉能解决自动驾驶（FSD）的问题，他们就不该成为特斯拉的投资者 --第一季度AI训练计算量增超130%，今年前三个月在AI投入10亿美金。今年年底将有8.5w块H100用于训练AI --现在正在与一家主要汽车制造商就“全自动驾驶”系统（FSD）的授权进行谈判 --未来将运营数百万辆 “机器人出租车”（Robotaxi），形成与Uber网约车类似的机器人出租车队，特斯拉车主也将有机会出租自己的特斯拉汽车提供乘车服务，计划8月披露更多关于Robotaxi的细节 （3）关键是财报前TSLA已经处于极度悲观，RSI 最低14.09，处于严重超卖。 财报前RSI 特斯拉现在能不能买 （1）TSLA24Q2面临艰难的考验： --截至3月底，特斯拉的全球未售出供应量为28天，高于去年年底的15天。公司指引24Q2库存将上升。    --前几天刚刚一轮新的降价。毛利可能继续下降      （2）同时特斯拉也在全力发力FSD：今年2024年3月16日起，开始向美国全境FSD