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寇健解读原油，天然气背后的投资逻辑：视频链接请点这里

讲课实录（因有部分无关语句，所以对比原话有删减）

寇健：

不说闲话了，原油部分我讲三个部分。第一，讲一下WTI原油价值。第二，IMO2020，有多少人知道IMO2020？举一下手，那好，我慢慢讲。第三，交易上的策略，跟你们我不太清楚是否合适，我们可以根据情况来说。

原油的价值是这样，你要说从原油来说，页岩油本身全世界根本不缺，全世界根本不缺油，这是一个最大的基点。原油之所以被人类从几块美金、几毛美金，忽悠到140亿美金，霹雳啪啦掉下来掉到27美金，现在又到了50美金，完完全全是当时的地缘政治，或者说是各方面因素造成的。

我个人自己认为，现代原油交易以2015年圣诞节为划线，为什么以这一天划线？因为这一天美国解除了，在美国法律上持续了将近40年的原油出口禁令，在这之前美国原油是可以出口的，从70年代伊朗危机之后，但只可以出口成品油。就是因为美国的页岩油革命，页岩油革命造成了大量的产能增加，美国原油生产暴涨，但是又不能够出口，所以造成美油和布油，当时在三年之前出现了27美元的价差。今天大概就只剩了连7美元都不到了。

从原油交易来说，是以2015年圣诞节划线。在这之前的数据你们连看都不用看，之前的图形，或者说是各方面你们要做量化的，你们也不用花钱去买，因为是完完全全不同的。 2015年之后，当WTI原油进入了世界市场之后，变成了整个世界原油价格的基石，从这里就建立了我们最近的，我说的四年现代原油交易模式，我说这个话的时候，国内很多的机构不爱听，为什么不爱听？因为他们都是受老一套的训练，觉得好像我在替美国吹牛。其实我根本不是在替美国吹牛，我只不过就是把这个事实摆出来。摆出来之后，希望大家都在原油交易中赚钱，我是这个目的。

这个是什么东西呢？联邦储备银行有十个分行，达拉斯是其中一个分行。你们可以自己上达拉斯的网站上搜，他去年3月14号的时候，做了一个研调，研调了66家页岩油公司。

就问了两个问题。第一个问题，WTF原油在什么价格上，你们可以打平，就是不赚不赔。一家是25美元，其他美国一些另外老的页岩油公司40美元。均价大概就在37美元、38美元这个价位。这个数字其实是非常重要的概念。好，到了今年3月份的时候，达拉斯联邦储备银行又重复了研调，让你再确定一下。答案是一模一样的，这是第一个问题，什么价格打平。

第二个问题，WTI原油是什么价位的时候，你们就情愿扩大再生产，就是挖新井。同样还是那几天，回答问题的是65家公司，有一家47美元，其他美国的页岩油公司55美元。我现在一直这么看，完全是我个人的观点。我今天讲的所有东西是既不代表老虎，也不代表芝商所，完完全全是我个人交易中的经验和教训，我负全责，机构免责。

这个数据上对于页岩油来说，已经是一个非常满意的价格标准，这点也特别重要。为什么这些东西都特别重要呢？重要在哪里？这就是将来我们交易中的一个底线。接下来如果我们再往下看，能够对今年下半年产生价格，一个是美国的利率，另外一个就是贸易纠纷的继续。

去年2018年，是自2009年生产力最有效的一年，怎么体现出来的？就是原油钻井数在不断下跌，不断下降，而美国自己的原油产量是在不断地上升，已经上升到1300万一天，现在由于确确实实经济十分不好，原油全球消费状况十分不好，所以他自动在减产，他是自动自己在减产，美国也在减产，俄罗斯也在减产，沙特也在减产，全球都面临着一个巨大的剩余产能，就是这么一个情况。

讲到原油交易，就是期货交易了，大家都懂。期货交易和平时的股票有什么不同？这也是我个人的观点，我从1986年开始交易期货，做的就是买股票，卖出股指期货，锁住一个利润，就和现在页岩油公司运作基本上一样。期货这个东西和股票根本的区别在哪里？根本的区别有特别重要的一点，期货自己本身有一个生命周期。比如8月份的期货，比如说WTI，WTi到期了，8月份的期货就已经售空，就没了。如果你想继续头寸，你必须移仓。这是股票交易里面没有的，股票交易你买了这个股，买了老虎的股票，在美国你就永远坐在那了，不用看，不用动，它就永远在那放着。期货不一样，所以期货和期权都有一个生命。

不断的移仓，移仓就有两个概念，一个叫升水，一个叫贴水。比如你是多头，多头你在移仓的时候，你是越移价格越低，这是贴水。目前你看原油，从这个月份开始，从12月份的期货开始，基本上如果你买到12月份，你现在每个月向下移，你是越移越便宜，这个叫贴水。那么这两个月和当月的叫升水。就是你现在要移仓，向前移，你要给卖方多付个七八美分，这个叫升水。期货的升贴水非常重要，重要在哪里？对你投资的价格会起到一个增加和减少的作用。

你可能会问，它为什么升水？为什么贴水？升水、贴水从理论上来说，就是资金成本，最简单的就是黄金，黄金是一个大升水，非常典型。

原油为什么是贴水？原油贴水的原因是因为页岩油不断利用WTI原油期货衍生品，不断对冲它未来的产能。你把我刚才和这个图联系起来，假定页岩油公司产油产在25，他卖出了2021年12月的油价，当初是51、52，现在是53、54，卖出了期货。那么他这一手再出，是25美元可以出来。

卖出了51美元、52美元的期货，是不是锁进了一个大约27美元的利润毛利呢？然后你把工资、水、电算完以后，是不是等于锁出了一个长期的收益？这就是他和银行去借钱的一个凭证。

你看，我在这个价位出油，我在这个价位锁住了多少多少口期货，我年化的收益是19%或者18%，银行一看没错，是这么回事，就可以继续界定。

美国个人都是用的信用卡，美国政府也是天文数字的债券赤字，预算赤字。美国绝大部分公司，除了一些互联网公司之外，基本上都是借钱做生意，这就是借钱做生意造成的现货缺乏，生产者利用衍生品不断卖出期货锁住利润的一种方式。这个现象在其他的产品里很难发现，我估计这件事情最少要持续五到十年，因为全球是炼油能力、采油能力的绝对过剩。俄罗斯也过剩，沙特也过剩，美国现在也是过剩，更不要提委内瑞拉和伊朗有什么变化。

像委内瑞拉过去几十年前，十几年前，一年产油产四百万，现在连一百万都不到。伊朗也是一样，伊朗现在一年也就是一百多万。这是我们交易的一个理念，由于他远期不断地有页岩油公司在卖出原油期货来对冲产能。你可能会问，你怎么知道？很简单，你到芝商所网站里去看看他原油期货的未平仓合约，每一年的12月都是几万、十几万的未平仓合约，这是可以查得到的。

Quik Strike是什么东西呢？是芝商所网站里，有一个外包商设置的期货期权的风险管理平台。你们可以搜一下，谁都可以免费进去看，你只要注册一下，是免费的，唯一的一个缺点是目前没有中文，你得懂英文就可以用。它好在哪里？几乎所有芝商所的产品都可以去切换。从黄金到天然气，从原油到玉米，从股指到债券都可以用。等一下我还可以重复用这个工具。

（下期未完待续...）

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