IronWill
2020-03-06

//@我思锅我在: 结合上篇讲slack和zoom的，我也是这个意思，在上周成为了slack千万个小股东之一[害羞] // @楚狂 :$Slack Technologies(WORK)$ $Zoom(ZM)$ 生产力工具在经济缺少增量的情况下显得尤为重要。存量残杀下拼的就是谁的运营成本更低，谁对市场的感知和反应更敏捷，谁的战略执行能力更符合管理层预期。 个人认为Zoom的长期增长还是要打问号的。友商如cisco之流也许反应慢，但软件应用永远是依附于设备（不仅仅是话机）的，其核心设备供应商的身份让很多大客户顾忌潜在的迁徙成本和风险，同时自身也在肉眼可见的提升自己的虚拟话机体验（cisco jabber之类）。另外，由于云计算是资本密集型，Zoom必定会继续在自建云和公有云之间摇摆，这也会拉低盈利能力。 反观slack，私以为这是对整个work flow的革新。传统的项目沟通管理是靠邮箱和文件管理系统来完成。邮箱里各类事务揉杂在一起，而且真正重要的事务会被杂项给掩埋，工作思路也会经常被突发邮件打断，无法有效形成心流。文件管理器则是同一个文件的各种version散落，每个version的改动和意义没有办法通过文件名快速索检，而且会出现多用户同版本号的冗余。slack以task为核心，将一个职位分成若干个职能或项目频道，每个频道则是以时间轴来有序串联所有相关人员的行动，且可以无限回溯，减少了新人的kt成本。不同于zoom所面临的绞杀，slack的护城河是建立在自有app开发上的，就如同微信的小程序生态或者salesforce的插件生态，这就让slack直接从一个应用变成一个非常立体的工作平台，而与工作相关的所有事务如短消息/文件更新/会议/报表/审批等等 都可以无缝接入，这个延展性带来的想象力才是他的胜负手。如果slack能持续优化架构来降低内置应用和客制化的开发成本，那大事可期，至少潜在的收购要价会提升很多。

Zoom最新财报另类解读

@我思锅我在：
本文已经发表在我的微信个人公众号上，欢迎关注公众号“我思锅我在”，ID：angelplusdevil），与我一起深度探讨。 正文 $Zoom(ZM)$ 昨晚发布了2020财年Q4以及全年业绩，几乎所有指标都比预期要好，对于上市才不到一年的公司来说，这个增速甚至比许多早期的SaaS公司都要高。关于Zoom的分析市场上已经非常多，我在Zoom与Slack的文章里也讨论过，如果大家想要看一个对Zoom单独的完整解读，推荐经纬中国公众号的文章。 对于这次财报中的几个重要指标，上图最直观： 我查了下$Atlassian Corporation PLC(TEAM)$ 和$Slack Technologies(WORK)$ 在上市后初期的季度营收增速，分别在45%及55%左右，远低于Zoom。SaaS行业对于早期创业公司的营收，有个说法叫“2T3D”，即营收前两年翻三倍，后三年翻两倍。今年已是Zoom成立的第九年，而近三年营收竟也能保持每年翻倍。因此，虽然外界认为Zoom整体增速已出现下滑，但放到全行业里比较依旧十分强劲。 其次，有个更重要的指标叫NDR（Net Dollar Retention Rate，收入留存），指的是用去年付费客户在今年产生的收入比上去年他们贡献的收入，大于100%意味着几种可能：平均每个公司里付费的用户数增加；平均每个公司使用的功能增多；公司使用的付费版本升级——总而言之老客户比以前更愿意在这里花钱了。小于100%则意味着客户的流失或付费意愿的下降，当然不是什么好事。 Zoom的NDR已经连续多年保持在130%以上，Atlassian的这个指标甚至高于140%。GGV公号的一篇文章中曾说“一家收入留存在130%以上的公司，可以获得高达20x的估值溢价。而收入留存在110%以下的公司，估值往往在10x以下”，文中有充分的数据支持。 接着看客户指标，只想说：还是要抓金主爸爸，前几周Slack的每一次股价飙升都来自于传闻获得大型公司的订单，如IBM、Uber。尤其对于通过自下而上营销裂变的SaaS业务，一个大客户公司里全员使用所产生的网络效应可想而知。 最后，今年是Zoom Phone诞生一周年，这是一款向传统用户交换机（Private Branch Exchange, PBX）业务发起挑战的产品，专为那些想要在没有视频的情况下快速拨打电话的客户而设计。CEO直接把这款产品之于传统交换机和iPhone之于黑莓做类比，即尽管第一代iPhone有诸多问题，但它的诞生则宣告了功能机的谢幕。所以当Zoom Phone逐渐获得以往使用电话交换机的客户订单时，整体目标市场（Total Addressable Market, TAM）的天花板立刻被打开了，从视频会议进入综合通讯（unified communication）服务市场。 我并不研究二级，所以对股价走势和买入时机绝对不会做任何推荐。经纬在那篇文章中分析道，Zoom的市销率与同类SaaS公司相比是目前最高的，超过了50倍，而我并没有发现任何显著的特征能解释这个现象。在公司尚无规模化盈利时，比较市盈率也不合适。可能受到近期疫情的刺激，大家对Zoom未来的预期有些过于非理性了。 关于视频会议，我希望尽快完成对国内市场的分析，但苦于没有足够满意的材料和数据，只能先默默攒着。但想说几点： Zoom、Slack在国内有没有机会，以及中国版“Zoom”、“Slack”有没有机会，是两个不同的视角； 钉钉、企业微信、飞书等产品似乎占据了大家的全部关注度，但就像前面说到的，市场中的“金主爸爸”是有能力付费且更关注稳定性的中大型客户。在金融、政务等领域中，传统PBX巨头尤其在中国拥有显著的渠道及成本优势； 最近看到一些文章开始关注华为与WeLink，好事。举个例子，要完成部署一套稳定专业的视频会议系统，包括硬件和服务器，国际厂商在十万级别，华为可以做到多少呢？千元级别，你们想想这差距。 后记 最后，想跟各位分享一下这段时间写作的心路。最初看到瑞幸的做空报告，第一反应是窃喜终于有一家熟悉的公司被做空了，那要看看人家是如何抽丝剥茧的，进而发现这里面包含了一个非常有价值的尽调方法论。不管对to b还是to c企业的尽调，能做到这个细致程度，搭出来的财务模型很难跑偏。所以报告中最有价值就是价格敏感性分析图了，体现的是财务分析中最基本的break-even analysis（盈亏平衡分析）。细节不展开，第一篇创作的目的，是为自己记录一个该如何详尽地做尽调的方法，顺带附上对报告的理解。 更多读者认识我应该是从第二篇关于Zoom和Slack的分析开始的，颇感意外。在疫情间几乎身边所有人都在讨论远程协作及视频会议，但我很快意识到这是两个不一样的概念，也不能画上等号。在往日工作中已经在用Zoom，对我来说就是个移动版的Webex。但当我开始把玩Slack的时候，才意识到它不仅仅是想要替代“邮件”那么简单的目标。与我在美国的工作经历有关，在招股书里描述的案例中我能找到太多能引起共鸣的问题和痛点，真后悔当初为什么不知道Slack，也能想象它能在美国互联网及科技公司中快速普及的原因。写这篇文章，希望通过一些在国内媒体中没出现过的角度，尽可能客观地表达我对两者产品、模式和商业价值独立的看法。 找到不同视角，这是我创作的原动力。 刚入行的时候读过胡博予老师的《用VC的方法炒股票》（后来他做了一次分享“用炒股票的方法做VC”，更大程度上启发了我），对于一个小白来说像遇到一本秘籍，翻来覆去地读。“不要轻易相信各种内部和外部报告，利用数据和亲身体验来了解你的客户、员工”，如何做到？那就要亲自下海。 这是我当初做职业选择的初衷，也是我写作的原则：一、有逻辑地推理；二、有可信可溯源的证据。 最近在B站上看了许多以“巫师财经”、“回形针”等为代表的财经和知识类视频，很认同巫师说的，将高大上的行业降维至幼儿园，打破神坛。因此我认为创作的愿景除了将我的认识真实还原出来，还需要用通俗易懂、适合更多受众能理解的方式去表达。在第三篇、第四篇文章的创作中才深刻体会到这非常非常难且累，需要你用力思考。 终于第五篇的创作速度降下来了，为了坚持的原则和初衷，希望大家理解。
Zoom最新财报另类解读

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