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去年3月，我对腾讯未来2，3年的业绩有一个基础的判断（详细分析见之前公众号文章2019年3月23日），未来几年复合收益15-20%，一年半过去了，腾讯的股价从当时的350-360元的水平，经过大致一年左右的盘整，这一年半的时间里最低去到了300元左右到近期的高点560元左右。从3月23日到现在不到1年半的时间里，股价上涨了超过50%。$腾讯控股(00700)$

游戏业务基本全面恢复

这一年多的的时间里，游戏作为腾讯传统的基本盘，摆脱了版号问题带来的影响，业务基本已经全面恢复，一季度游戏收入增长了33%，超过了370亿人民币，约占到公司收入的1/3。这个比例，尽管依然是腾讯核心利润的支撑点，但相对于10年前，可以说占比已经在逐步下降了。相信在接下来的4，5年里，游戏领域持续保持在20%左右的增速，依然可以期待。

效果广告是腾讯的核心能力

在经济下行的过程中，腾讯的广告业务依然高歌猛进，其核心原因就是腾讯的广告与传统媒体广告不同，大多为效果广告，可以有效的帮助投放商家提高自身的广告投放收益。在一季报的广告业务中，朋友圈等效果广告增长明显，高达47%，而传统媒体广告下滑10%，但传统广告业务占广告总体收入不到20%，占总收入更是仅仅3%。不管未来宏观经济如何，未来3，5年，接近总业务收入20%的广告业务保持30-40%的增长是值得期待的。

金融科技 未来增长的核心引擎

金融科技业务收入复合之前的分析预期，业务收入已经占总收入的比例超过1/4.，一季度超过260亿美元。除了微信支付外，微粒贷等消费金融业务正在变成金融科技领域里面越来越多的收入来源。

其他业务保持增长的预期

依托腾讯视频与qq音乐等平台发展起来的，面向用户的数字订阅产品同样保持了高速的增长，特别是qq音乐整体基数依然较低，目前50%的增长速度，还将会持续很长的一段时间。

价值与价格

腾讯一年多的时间里，业务上除了游戏领域超出预期的恢复，其他业务基本延续了稳健快速发展的态势。 考虑到游戏业务的恢复，腾讯业务上未来4-5年的增长速度可以提升到年化20-25%。对于一年半已经涨了超过50%的腾讯来讲，可以说已经在透支未来半年到1年的业绩。尽管公司并不算贵的特别离谱要卖，但肯定不会考虑在现在这个特别是在现在这个时间去买。

市场波动

整体来看，腾讯的是港股市场的大白马，业务稳健，一年半之前，也是基本估值合理的状态，但这一年半的公司股票价格在市场的起伏，远比公司业务的的起伏要大的多。过去2年时间里，公司股价的最低点在250元左右，最高点在560元左右，每隔几个月价格波动20-30%几乎是一种常态，而涨幅最快的一段时间，也就是最近3，4个时间。对于现在这种已经有点离谱的市场环境下，公司的价格出现30到50%的调整我都不大意外。但目前的价格也应该不会影响那些已经长期持有腾讯的长线投资者，毕竟像腾讯这样稳健增长的好公司是不多见的。

关于未来

如果将成长的故事拉长，腾讯业务上维持20-25%的增速，大概率还可以继续增长5年左右的时间。那么腾讯公司超过1万亿美元市值，只是一个中期的时间问题。判断什么事情会发生，整体来看要比判断什么时候发生要容易很多。