出海记:金融界带你一文读懂中国造车新势力车企小鹏汽车
北京时间8月8日,小鹏正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开招股)招股书,计划于北京时间8月27日晚间正式登陆纽约证券交易所,证券代码为“XPEV”。小鹏的上市也将成为继蔚来汽车及理想汽车之后第三家成功在美国上市的国内“造车新势力”车企。
据最新招股书显示,小鹏此次将发行9973万股美国存托凭证,相当于1.994亿股A类普通股,同时设定15%的“绿鞋期权”。小鹏每1股美国存托凭证代表2股A类普通股,最新设定的IPO发行价区间为15美元,高于此前11-13美元定价区间;预计市值将超过百亿美元。在不计算“绿鞋”的情况下融资接近15亿美元;此次IPO的主承销商包括瑞士信贷,摩根大通和美国银行。,副承销商包括中银国际,富途证券,海通国际及老虎证券,承销商总计享有1496万股ADS的超额配售权。小鹏汽车表示,此次募集的资金50%用于智能电动汽车产品和相关技术研发;30%用于销售和营销,以及销售渠道扩张;20%用于一般性企业用途。
理想汽车上市将采用三股权结构,其中每A、B、C类普通股分别享有1票、10票和5票的投票权和表决权。公司联合创始人、董事长兼首席执行官何小鹏、公司董事兼总裁夏珩以及联合创始人,董事兼高级副总裁何涛持有公司全部的B类普通股,阿里巴巴持有公司全部的C类普通股。在承销商不实施超配配售的情况下,B类普通股总共持有72.49%的投票权,C类持有14.9%的投票权。
同时招股书显示,小鹏目前已经获得4亿美元基石投资,认购价为IPO最终发行价。其中阿里巴巴准备认购2亿美元,Coatue认购1亿美元,Qatar Investment认购5000万美元,小米认购5000万美元,。更有趣的是招股书中还显示特斯拉现有股东PRIMECAP Management Company也将认购1亿美元。
企业概况
公开资料显示,小鹏汽车是成立于2015年1月9日,是三家新势力中最早成立的(理想汽车成立于2015年4月10日;蔚来汽车成立于2015年5月7日),于2018年4月正式发布首款电动车G3,比蔚来发布首款ES8(2017年12月)稍晚一些,所以量产交付也相对晚一些。
小鹏汽车于2014年年中由三位联合创始人共同创立,2015年中发展到50余人,计划2015年底扩大至80人。五年来,小鹏汽车完成了全球化布局,研发总部位于广州,并在北京、上海、广州、硅谷、圣地亚哥、广东肇庆和郑州建立设计、研发、生产制造与营销机构,通过全球化布局组建了一支规模化、多元化、重自研的跨界团队。截止2020年6月30日,公司员工共3676人,研发相关人员占比43%。
资料显示在2018年12月,小鹏根据开曼群岛法律注册成立豁免公司XPeng Inc. 随后,XPeng Inc.在英属维尔京群岛成立了有限责任公司XPeng Limited。XPeng Limited随后成立了香港有限责任公司XPeng(Hong Kong)Limited,作为其全资子公司。随后,小鹏汽车(香港)有限公司在中国成立了外商独资企业小鹏汽车。
作为重组的过渡安排,小鹏汽车于2019年9月与橙行智动及其股东签订了一系列合同协议,据此,小鹏汽车对橙行智动的运营进行了有效控制。与重组相关,橙行智动的几乎所有前股东已从橙行智动退出,并根据重组前他们各自在橙行智动的股权,通过自身或通过各自的关联公司获得了XPeng Inc.的股份。2020年5月,小鹏汽车完成了对橙行智动100%股权的购买。因此,橙行智动成为XPeng Inc.的间接全资子公司。
在造车新势力中,小鹏汽车始终在多个关键节点保持领先。小鹏汽车首家于2016年9月发布 Beta 版样车并开放试乘试驾;首家于2017年7月获得国家工信部产品资质公告;率先在2017年10月实现首批量产车在郑州成功下线;并首次于12月3日交付京牌1.0量产车给首位车主何小鹏。
融资历史
据天眼查数据显示,小鹏在本次IPO之前,已经历了10轮融资,投资者包括像阿里巴巴,红杉资本,高瓴资本,经纬中国,小米集团,云峰基金。IDG资本,中金公司等等知名创投,同时阿里巴巴,IDG资本,高瓴资本等更是参与了其多轮融资。
小鹏管理层以公司创始人之一、董事长兼首席执行官何小鹏为首。何小鹏曾经是UC优视创始人之一,UC被阿里巴巴收购后,何小鹏曾先后担任阿里移动事业群总裁、阿里游戏董事长、土豆总裁等,2017年离职,出任小鹏汽车董事长。
何小鹏与阿里巴巴的联系至为密切,而事实上,阿里巴巴也正是小鹏汽车最大的外部机构股东。早前的若干轮融资当中,小鹏汽车已经从包括阿里巴巴在内的各投资方获得了至少16亿美元资金。
公司业务
小鹏汽车与业已登陆美股市场的蔚来汽车和理想汽车一样,也是中国新兴的电动汽车行业的代表性企业。
小鹏汽车团队成立于2014年中,专注于针对一线城市年轻人的互联网电动汽车的研发,第一款量产车的目标是一辆时尚、跨界的电动SUV。目前的主要产品包括G3 SUV和P7轿车等。公司的目标客户群是对科技较为敏感的中产阶层消费者,计入政府补贴之后,单车售价从2.2万美元到4.5万美元不等。
小鹏汽车希望与时下繁荣的共享用车平台合作,推出长租服务,出售使用权而非所有权;由于车辆的模块化设计,使得用户有更多的功能要求或更高的性能要求时,可以方便地进行软硬件替换升级,也为后端盈利提供了更大空间;此外,小鹏汽车已经搭建了一个由电动车发烧友组织的粉丝圈,在开发过程中组织线下活动,倾听客户的意见,并且将改善成果体现在下一个迭代版本中。
小鹏汽车截止2020年7月底,累计交付达20707辆,在造车新势力中排名领先。小鹏汽车也是造车新势力中唯一一家同时研发两大平台,并基于此开发出SUV、轿车两种车型公司。同时,小鹏汽车是国内造车新势力中第一家自主研发出自动驾驶软件(硬件基于英伟达Xavier,Xavier支持L3级别自动驾驶),并将其商业化的公司。小鹏P7于4月27日才正式上市,6月28日才开始规模对外交付。截至2020年7月31日,小鹏G3交付18741辆,小鹏P7交付1966辆。远远超过蔚来汽车和理想汽车IPO时的水平。该公司并宣布计划在2021年推出第三款产品。
小鹏汽车采用直销+加盟的销售模式,既有自己的线上市场,也有覆盖诸多地区的众多销售中心。小鹏汽车在一线和二线城市的店面大多位于客流量可观的购物中心内部,这样可以帮助迅速提升品牌的知名度。截至2020年6月30日,他们的实体销售和服务网络已经覆盖52个城市,店面和服务中心合计147个。
财务数据
从小鹏汽车招股书提供的财务细节数据看,公司营收成长势头强劲,虽然今年上半年出现了同比下滑,但更多是因为特殊原因,而非自身业务出现了问题。尤其需要指出的是,今年上半年,公司净亏损急剧缩窄,实现盈利的日子已经为期不远。
小鹏汽车总营收2018年为142.7万美元,2019年,在G3量产和大量交付的推动下井喷式增长至3.3亿美元,而今年上半年,因为2018年订单大量在2019年交付造成的高对比门槛,以及疫情对业务的影响,营收同比降低21.6%,但依然达到14.2亿美元。
今年上半年的特殊周期内,小鹏汽车虽然营收同比下滑,但是其他几个领域都有明显进步。比如,公司净亏损从2018年的2.1亿美元和5.2亿美元缩窄至1.1亿美元,且上半年净亏损超过80%都是第一季度录得,第二季度的情况有明显改善。同期内,小鹏汽车的毛利润率亦从-24.33%和-24.05%提升至-3.60%。
2019年小鹏汽车收入为23.2亿人民币,较2018年增长逾238倍,服务及其他收入1.5亿,较2018年增长26倍。此外,小鹏汽车2019年研发投入为20.7亿,全年净亏损36.9亿。2020年上半年,小鹏汽车营收为10.03亿人民币,毛利为-3611.6万,毛利率为-3.6%同比大幅收窄(2019年同期为-38.23%),研发投入6.3亿,上半年净亏损7.95亿。
在2018年、2019年和截至2020年上半年,小鹏汽车的净亏损分别为13.988亿元人民币、36.917亿元人民币(约合5.225亿美元)和7.958亿元人民币(约合1.126亿美元)。
2020年上半年主要业绩:
总营收为10.02亿元人民币(约合1.42亿美元)。其中,电动车销售为9.132亿元人民币(约合1.293亿美元);其他销售和服务营收为8958万元人民币(约合1268万美元)。
营收成本为10.39亿元人民币(约合1.47亿美元)。
总营业支出为14.29亿元人民币(约合2.02亿美元),低于去年同期的14.67亿元人民币。其中,销售、总务和行政支出为7.99亿元人民币(约合1.13亿美元);研发支出为6.31亿元人民币(约合8930万美元),低于去年同期的9.83亿元人民币。
营业亏损为15.28亿元人民币(约合2.02亿美元),去年同期营业亏损为19.32亿元人民币。
归属普通股股东的净亏损为7.96亿元人民币(约合1.13亿美元),相比之下去年同期的净亏损为19.2亿元人民币。
股权结构
小鹏汽车于2014年年中由三位联合创始人共同创立,总部位于广州,并在北京、上海、广州、硅谷、圣地亚哥、广东肇庆和郑州建立设计、研发、生产制造与营销机构,
2018年12月,小鹏根据开曼群岛法律注册成立豁免公司XPeng Inc. 随后,XPeng Inc.在英属维尔京群岛成立了有限责任公司XPeng Limited。XPeng Limited随后成立了香港有限责任公司XPeng(Hong Kong)Limited,作为其全资子公司。随后小鹏汽车(香港)有限公司在中国成立了外商独资企业小鹏汽车。
作为重组的过渡安排,小鹏汽车于2019年9月与橙行智动及其股东签订了一系列合同协议,据此,小鹏汽车对橙行智动的运营进行了有效控制。与重组相关,橙行智动的几乎所有前股东已从橙行智动退出,并根据重组前他们各自在橙行智动的股权,通过自身或通过各自的关联公司获得了XPeng Inc.的股份。2020年5月,小鹏汽车完成了对橙行智动100%股权的购买。因此,橙行智动成为XPeng Inc.的间接全资子公司。
下图显示本次发行完成后的公司结构,包括其重要子公司和VIE。
持股分布
在小鹏的主要股东中,小鹏董事和高管合计持股41.4%,其中,小鹏联合创始人、董事长兼首席执行官何小鹏持股31.6%,联合创始人兼总裁夏珩持股4.9%;副董事长兼总裁顾宏地持股2.8%;副总裁何涛持股1.6%。
在完成此次IPO发行后,小鹏董事和高管合计持有87687477股A类普通股及429846136股B类普通股,占比36.4%以及73.1%的投票权。其中,小鹏联合创始人、董事长兼首席执行官何小鹏持有43044280股A类普通股以及348708257股B类普通股,占总股本的27.8%以及投票权的58.9%;联合创始人兼总裁夏珩持有12580股A类普通股及61137879股B类普通股,占总股本的4.9%以及投票权的10.2%;副董事长兼总裁顾宏地持有34750038股A类普通股,占总股本的2.5%;副总裁何涛持有12580股A类普通股及20000000B类普通股,占总股本的1.4%及3.3%的投票权。
在IPO发行后,阿里巴巴将持有全部178618464股C类普通股,占纵谷本的12.7%以及投票权的14.9%,IDG资本持有77350175股A类普通股,占总股本的5.5%以及投票权的1.3%,晨兴资本持有51876700股A类普通股,占总股本的3.7%,GGV纪源资本持股47009082股占总股本3.3%。
企业高管
何小鹏:小鹏联合创始人、董事长兼首席执行官。自2017年8月起担任董事长兼首席执行官。1999年获得华南理工大学计算机科学学士学位。2004年创立UCWeb Inc.,并于2004年至2014年担任生产总裁。随后2014年6月,UCWeb Inc.被阿里巴巴集团收购。自加入公司之前,一直担任阿里巴巴移动业务集团总裁,阿里巴巴游戏董事长和土豆网总裁。
夏珩:公司联合创始人兼总裁。于2008年和2006年获得清华大学的机械工程硕士学位和汽车工程学士学位。在创立公司以前一直在中国广州汽车集团有限公司研发中心工作,负责开发新能源汽车和智能汽车的控制系统。
顾宏地:副董事长兼总裁。1993年获得俄勒冈大学的化学学士学位,1997年获得华盛顿大学生物化学博士学位,1999年获得耶鲁大学的工商管理硕士学位。于2004年至2018年在摩根大通公司工作,并担任JP Morgan Chase亚太投资银行董事总经理兼董事长。
何涛:联合创始人。董事兼高级副总裁。于2010年和2008年获得清华大学汽车工程硕士学位和学士学位。于2011年至2015年在GAC研发中心工作并建立自动驾驶团队,负责新能源控制的开发系统并参与了GAC第一个NEV模型的开发。
行业前景
中国是全球最大的电动汽车市场
根据IHS Markit报告,按2019年的销量计算,中国是全球最大的乘用车市场。在可支配收入增加,城市化进程和交通基础设施投资增加的推动下,中国乘用车的销量在2019年达到2110万辆,预计到2025年将增至2590万辆。
中国还是全球最大的电动汽车市场,2019年的销量为90万辆。根据IHS的数据,中国的电动汽车市场占全球电动汽车销量的45.1%,是美国电动汽车市场的3.5倍以上Markit报告。从2019年到2025年,中国的电动汽车销量预计将以29.4%的复合年增长率增长,到2025年将达到420万辆。
中高端市场是中国电动汽车市场最大的市场
中国乘用车市场可按价格范围分为五个细分市场,即(i)价格在人民币80,000元以下的入门级细分市场,(ii)价格在人民币80,000元至人民币150,000元之间的大众细分市场,(iii)价格在人民币150,000元至人民币300,000元之间的中高端市场;(iv)价格在人民币300,000元至人民币500,000元之间的高端市场;以及(v)价格在人民币500,000元以上的豪华市场。中高端市场预计将从2019年的650万辆增长到2025年的1080万辆,并将成为中国乘用车市场最大的细分市场。
在中国的电动汽车市场中,中高端市场最大,2019年占其销量的47.2%。预计该领域将保持最大,到2025年将达到180万辆。下图显示了2019年至2025年按价格细分的中国乘用车和电动汽车:
推动电气化
根据IHS Markit报告,预计中国的电动汽车销量将从2019年的90万辆增加到2025年的420万辆,这将超过美国和欧洲的电动汽车销量之和。到2023年,电动汽车在中国乘用车市场的渗透率预计将超过10%。我们认为10%的渗透率是电动汽车行业的拐点。下图说明了2019年至2025年中国电动汽车的销量和普及率:
电池价格下跌推动电动汽车成本下降
在全球电池生产规模经济的快速增长和电池技术的进步的推动下,电池成本已大大降低。根据IHS Markit报告,2019年锂电池单元的平均价格为131美元/千瓦时,预计未来三年将以近10%的复合年增长率进一步下降。
迅速扩展充电基础设施并扩大电动汽车的行驶里程
中国政府以设定目标,资金支持和强制性标准为国家政策,推动电动汽车充电网络的发展。地方政府为充电基础设施的安装和运营提供激励。充电基础设施是2020年发起的“新基础设施”运动的核心举措之一,它将促进可持续的电动汽车市场增长。
根据IHS Markit报告,二级和以上自动驾驶系统在中国乘用车市场的渗透率已从2018年的3.0%增长到2019年的8.0%,预计到2025年将达到34.5%。当今商用乘用车中最高水平的自动驾驶功能。尽管有几家公司正在开发3级和4级系统,但迄今为止,几乎没有公司能够在市场上将这种系统商业化部署。
2019年至2025年中国2级到4级自动驾驶系统的渗透率
投资价值
小鹏通过在自动驾驶,智能连接和核心车辆系统方面的创新,将流行的智能电动汽车带给中国消费者。与传统汽车公司相比,在技术创新上采取了截然不同的方法。小鹏选择开发自动驾驶和智能连接操作系统技术以及核心车辆系统,包括内部动力总成和E / E架构。因此能够提供具有竞争力的产品,并不断提供更智能和可升级的功能,以更好地为客户服务
优越的驾驶体验
小鹏智能电动汽车的性能,绚丽设计以及有趣的驾驶体验。小鹏旗下P7一次充电可提供长达706公里(439英里)的NEDC续航里程,是中国现有电动汽车中最长的。P7提供快速加速,出色的操控性和高能效。P7的AI语音助手使客户与智能电动汽车之间的通信能够自然而连续地进行,从而为客户提供基于语音的无忧移动体验。
强劲的驱动
小鹏为客户提供更多的驾驶自由,并提供舒适安全的出行体验。通过自动驾驶系统“驱动”客户的水平来衡量的。截至2020年6月30日,小鹏自适应巡航控制功能已累计用于2510万公里的行驶,而车道对中控制功能已累计用于1110万公里的行驶。并计划在2021年初前推出一种用于公路驾驶的导航驾驶员,该驾驶员将能够自动改变车道,超越其他车辆,识别交通标志以及调节速度,从而在驾驶时解放顾客的双手高速公路。
深度软硬件及数据技术
小鹏拥有自己的设计和软件,核心硬件和数据技术。并且是目前唯一一家开发用于自动驾驶商业化的全栈专有软件的中国汽车公司。专有的算法包括(i)本地化和高清晰度地图融合,(ii)基于摄像机的感知和具有多个传感器的传感器融合以及(iii)行为计划,运动计划和控制。此类技术既包括XPILOT和Xmart OS在内的软件,也包括E / E体系结构和动力总成的核心车辆系统。通过开发我们专有的软件和硬件技术,我们能够更好地控制我们的智能电动汽车的性能和体验,并具有不断对其进行升级的灵活性。
企业风险
从全球股市来看,美股在处在一波上涨的牛市之中,以前压抑有多厉害现在反弹就有多凶猛;而中国车市中,各个地方促进新能源汽车消费政策正在全国落地实施,会进一步推动头部造车新势力更上一层楼;并且上市在这种环境下IPO可以方便融资,在牛市中充分体现公司的市值,但此时的上市越有可能是为了便于早期投资人在这轮牛市中快速获利退出。
另外小鹏目前仍有一大危机,那就是小鹏G3的销量下滑。今年上半年,小鹏靠着一款在售的G3,在销量上仅做到4202辆的水平,同比下滑56.2%,排在细分市场的第五名。作为新势力三巨头之一的小鹏,今年的表现不如威马和哪吒,确实有些黯然失色。
另外其销量下滑的原因一定程度上与去年的车主维权有关。由于小鹏G3产品更迭换代速度过快,部分现款车型的车主购车后尚未提车,改款新车便上市,且新车在配置、续航升级的情况下,车型售价下调,老用户自然就坐不住了,于是便有了小鹏G3车主维权事件。
同时从定位来看,新势力品牌几乎没有P7的对手,蔚来和理想均没有轿车产品,零跑S01也只是定位入门级纯电轿跑,20-30万级就只有比亚迪汉EV和特斯拉Model 3两款车能做P7的对手了。不过很遗憾的是,P7的对手都很强大。小鹏也要号超越特斯拉。但我们要注意到,在中国电动汽车市场还存在许多比小鹏大得多的竞争对手。目前有宝马(BMW)和大众(Volkswagen)等全球主要汽车制造商,也有北汽(BAIC)和比亚迪(BYD)等规模较大的中国汽车公司。很难看出小鹏这家缺乏明显的优势或基础的初创公司如何继续与这些大公司竞争。
其次小鹏的根本问题在于,很难弄清它的市场以及它在中国电动汽车市场上与竞争对手相比有什么优势。尽管它的盈利数据朝着正确的方向发展,但它仍面临着来自规模更大、更成熟公司的巨大竞争。同样对于美股投资者来说,此前瑞幸咖啡财务作假导致是美股市场投资者对于来着中国企业财务数据真实性的一直心存疑虑。
同时小鹏对自己的估值100亿的估值可以肯定相当高。特斯拉在经过今年令人难以置信的上涨之后市盈率约为10倍。而这对于汽车制造业来说,已经是一个高得离谱的数字。如果我们将小鹏2020年上半年的营收翻一番,使用其假设的100亿美元市值,最终市盈率为可能超过20。所以小鹏的估值起码在当下被高估的离谱。另外小鹏不可能取得和特斯拉一样的营业数据。毕竟特斯拉目前是在中国和美国都有销售业务的公司,并且是目前中国最大的电动汽车销售商,而且盈利。
写在最后
对国内的造车新势力来说,今年无疑是风起雨涌的一年。赛麟、博俊和拜腾这些新能源车企就像多米诺骨牌一般连续倒下,“造车新势力”几乎成了一个贬义词。不过,另一方面情况则有所不同:小鹏继理想之后的上市,这一切似乎意味着国内造车新势力仍有“凤凰涅槃”的希望。
但对小鹏这家公司来说,百亿美元的估值完全是不能与自身匹配的。蔚来汽车目前的营收也是增长轨道之内,而且总规模大约四倍于小鹏汽车,按照15美元的定价区间中值计算,小鹏汽车的市销率也几乎要相当于蔚来汽车的两到三倍,虽然蔚来汽车也可能有自己特定的问题,但是无论如何,小鹏汽车的定价都难逃过高的嫌疑。
最后要说的是,作为成立最早的中国电动汽车企业。也许蔚来、理想的成功上市以及电动汽车行业近期的大幅上涨,给了小鹏最好的机会。无论从哪个角度来看,对于智能汽车而言,2020年都是崭新突破的一年。造车新势力军团终于在时间、资本、经营中走进了2.0阶段。
最后要说的是,造车不易,走到今天这一步更是不易。今晚小鹏正式敲钟上市无论是是因为行业的利好推动上涨,抑或未来前景的担忧造成的股价上涨下跌,都应该都不是重点。真正的重点在于,“当我站上巅峰,该如何处于巅峰”。
简短来说,无论蔚来,理想或者小鹏,想要在股市中收货更多的资本,还是要考虑公司长期发展,赶超特斯拉还需多多努力。而对于小鹏而言,坚持“智能”即是“破圈”的关键,是品牌力、产品力打造的核心,未来任重而道远!
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