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​一，基本介绍

中手游科技为领先的IP游戏营运商及发行商，主要聚焦于与著名文化产品及艺术作品有关的IP（例如来自受欢迎的动画、小说和电影的主角或人物），该等IP具有庞大的粉丝群体、市场认受性和商业价值。根据易观智库，于所有中国独立手游发行商中，中手游科技：于2015年1月1日至2019年6月30日期间按发行IP游戏产生的累计收益计排名第一；于2015年1月1日至2019年6月30日期间按发行IP游戏总数计排名第一；截至2019年6月30日拥有最大的IP储备，其可用于开发IP游戏。

发售股份数目 : 461,000,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 46,100,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 414,900,000股股分（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：2.19～2.83港元

基石投资者：

7位机构投资者已同意按发售价认购合共248.9百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 21.5%，详情见招股书352～360页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 2.51 港元)

发售时间：2019年10月19日-2019年10月24日（2019年10月23日截止孖展）

上市日：2019年10月31日

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、法国巴黎证券(亚洲)有限公司

包销商：中国国际金融香港证券有限公司、法国巴黎证券(亚洲)有限公司、招银国际融资有限公司、尚乘环球市场有限公司、中投证券国际经纪有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、茂宸证券有限公司、凯敏证券有限公司

二，基本面和定价

中手游科技为一家手游发行商和运营商。

在整个游戏发行流程中，发行往往是最能影响游戏成败的环节，因此游戏发行商往往也能在游戏流水中分配到最大的份额。

图1，游戏发行流程中的资金流向

根据招股书披露，中手游科技是一家以IP为导向的游戏商，其作品亦大多涉及IP的开发。所以其运营状况和财务状况都会和其所拥有/获授权IP的流行程度显著相关。

图2，中手游科技的部分运营数据

中手游科技的平均每月活跃用户数量和平均每月付费用户数量在2017年录得下滑，随后开始大幅增长。主要原因是2017年其核心IP产品《新仙剑奇侠传》开始进入游戏周期尾期，《航海王强者之路》亦步入平稳期。之后大幅增长的主要原因则是部分新的IP游戏开始发力，包括：《龙珠觉醒》、《传奇世界之雷霆霸业》等。

中手游科技的财务数据走势和运营数据基本一致：

图3，中手游科技的综合损益表

中手游科技的发行市盈率（假设不计上市开支）：13.1～16.9倍

往绩记录期内，中手游科技为了获取IP而进行了大量的并购，最典型的例子就是北京软星。中手游科技通过并购北京软星（51%股权）拿到了《仙剑奇侠传》《轩辕剑》和《大富翁》等IP的版权，而根据上述IP开发的《仙剑奇侠传7》、《仙剑：九野》、《大富翁H5》和《轩辕剑：苍之耀》预计将于2019年11月推出。根据Taptap数据，《仙剑：九野》目前的预约数为20.2万。同时，中手游科技的并购亦带来了大量商誉，截至2019年6月30日，中手游科技的商誉达11.18亿人民币。

另外中手游科技的上市开支高达1.08亿人民币。

综上，中手游科技拥有多个知名IP，但是收益上却十分依赖《雷霆霸业》（传奇类游戏），旧游戏收益持续性有限。2019年11月至2020年，中手游科技预计有多款新游戏上线，其中涉及部分受关注程度较高的IP，相信其新游戏才是未来发展的主要支点。

基本面和定价评级：中性

三，大市

维持中性偏正面评级。

四，保荐人

中金和法巴为本次IPO的联席保荐人。

中金参与过保荐的游戏股尚有创梦天地（1119），首日涨4.16%；法巴则过去未有参与过游戏股项目。

另外中金和法巴均为有名的“不护盘”保荐人。

保荐人评级：中性偏负面

五，特别风险提示

本次IPO的招股价上下限区别较大，不同定价策略可能对首日股价造成显著影响。

招股书：

https://www.cmge.com/uploads/pdf/20191018/1571404931_216462117.pdf

$中手游(00302)$ 

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer:

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。