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“2020年初的疫情，像未被邀请前来盛宴的邪恶女巫，诅咒作为礼物，将迪士尼公主变成睡美人。”

六周内，迪士尼（DIS.US）股价从142美元|股跌至99.58美元|股，下滑幅度达30%，市值蒸发837亿美元。

随后，乐园集体关停、影片延迟上映、董事长放弃薪酬、高管集体降薪，迪士尼公司宣布，将从4月19日起对美国业务部门所有“非必须员工”放无薪假。

这意味着，迪士尼迎来漫长的沉睡季。$迪士尼(DIS)$ 

一、王国被施了魔法

迪士尼王国，可谓风光一时。2020年Q1总分部经营利润为40亿美元，相比去年同期的38.2亿美元，仅增长9%。远低于整体收入增长的36.3%；而Non-GAAP下持续经营净利润同比增幅则更低，仅增长2.7%。

从营收来看，迪士尼主要收入来源三个板块，分别为：媒体网络、影院娱乐、迪士尼乐园的国际业务与流媒体。

1.媒体网络

迪士尼的媒体网络主要包括两部分：①有线电视业务。目前，有线电视业务，每年能给迪士尼带来165亿美元左右的营业额和54亿美元左右的经营利润，经营利润率超过30%。

有线电视业务中，包括美国6500万体育迷必订、收费最贵的ESPN（娱乐与体育节目电视网）和高达2.27亿美国家庭订阅的迪士尼频道。

②广播电视业务。2019年提供了83亿美元的营业额和13.5亿美元的经营利润率，该业务由1990年并购资本城市ABC而来。

全美范围内，有240多个本地广播电视台都隶属于美国广播电视（ABC）,此外，迪士尼直接拥有8个电视台，占据全美前十大市场中的六个。

有线电视和广播电视获利途径为,一是在播出栏目过程中引入广告商的广告并向广告商们收取费用，2019年贡献为69.7亿美元；二是要求隶属于他们的有线电视运营商和本地广播电视台向他们按照市场大小和人头数量缴纳隶属费用，2019年贡献为134亿美元。

此外，迪士尼将部分播放权通过家庭光碟或授权订阅式视频点播运营商(如奈飞 NFLX.US)的形式收取相应费用，2019年贡献为44亿美元。

2020财年Q1迪士尼媒体网络收入达到73.6亿美元，同比增长24.3%，高于市场预期。Q2受疫情影响，美剧出现大规模停拍现象，电视业务虽然有一定存量，但迪士尼各方频道广告收入、内容授权收入等或许将出现波动。

同时，受疫情影响，NBA、Formula One等赛事遭遇推迟,而MLB、MLS及NHL等体育赛事也有可能延期，这意味着ESPN频道的订阅收入降大幅减少。

2.影院娱乐

影院娱乐部分包括电影制作和公映、舞台剧制作和演出、家庭娱乐（DVD等）及电视与订阅式视频点播三块组成。过去一年迪士尼获得111亿美元的营收，26.9亿美元的经营利润。

线上票房方面，据《好莱坞报道》数据，由疫情影响，2020年Q1北美线上票房相比去年同期下降25%，票房减少6亿美元。据Comscore的数据，2019年北美前三个月票房收入为24.1亿美元。

据推算，美国电影院或许到6月后才会恢复正常运营，可以预见迪士尼2020年的电影票房收入将受重创。

线下实体娱乐方面，迪士尼的最大板块是线下公园、体验和产品。2019财年Q4，迪士尼乐园、度假区与消费品业务的营收为74亿美元。公司预计FY2Q上海乐园减少1.35亿、香港乐园损失1.45亿美元。目前，6座乐园全部关闭，酒店、游轮等业务也宣布暂时停闭，损失将翻倍扩大。

然而，无人知晓公主何时醒来，迪士尼王国在2020年Q3或将继续承担损失。

3.国际业务与流媒体

最后一个板块是迪士尼的国际业务与流媒体，尽管目前营收93.5亿，亏损18.1亿，但却被资本市场追捧和期待。由于流媒体的盛行，大量北美受众告别了有线电视服务，投入奈飞或HBO怀抱。迪士尼估值一度遭遇压缩。

为迅速回击，迪士尼通过对福克斯资本的收购，获得拥有3000万受众的流媒体平台HULU的控制权，并通过与另一个HULU的大股东的对赌协议获得了经营权。同时，迪士尼把有线电视频道ESPN和Disney分别“搬”到自营的流媒体平台。流媒体Disney+上线第一天超1000万订阅者，3个月便达到2860万付费用户的超预期数据。

此次疫情，又让HBO、奈飞等流媒体平台开始角逐流量。相对Disney+，奈飞依然是最大的内容供应商，海外分析师预测，2020年第一季度Netflix国际用户订阅数可能超预期。

二、唤醒王国的解药

1.IP+国际扩充

迪士尼下一步的战略方向为扩充内容库，逐步构建IP壁垒，保证合家欢性质的用户粘性。去年收购福克斯，不仅意味着“X战警”回归漫威，《异形》、《猩球崛起》、《阿凡达》等IP纳为旗下使迪士尼的IP巨擘地位将更加稳固，也预示着好莱坞片商进入新的“五大”时代。

与美国最大的移动运营商Verizon合作，迪士尼预计将带来1700-1900万的用户增量。通过用户转化和留存，Disney+目前付费用户ARPU达5.56美元|月。

2.流媒体三合一

Hulu从今年3月为有线电视频道FX的流媒体独播平台，付费用户达3040万人。随着流媒体平台战略的整合，”Hulu+Live TV ” 部分的订阅人数比例逐步提升，广告订阅+价格分层的策略对ARPU有显著帮助。

ESPN+用户达660万人，同比涨370%，而EPSN在体育观众群体中有超强的用户转化能力。

国际业务方面，Disney+正加快步伐。市场研究机构 Sensor Tower 报告显示，Disney+于欧洲7国上线首日，下载量500万次。此外，迪士尼与法国最大有线电视平台Canal Plus 合作，未来以漫威+皮克斯动画为代表的巨大IP国际影响力完成国际市场拓展。

童话的最后， “公主”终将醒来。

愿不久的将来，迪士尼王国能再现昔日风采。