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中美政策空间对比

本周，由于中国OMO降息和定向降准，货币政策宽松的想象空间被再次打开。通过对比中美两国的宽松政策，国泰君安总量团队认为美国在打出政策组合拳后，仍难掩其经济和市场的脆弱性，而国内虽复工提速，但隐忧仍存。后续两国风险资产均面临较高不确定性，建议关注和配置以债券为主的避险资产。

首先，针对货币政策的再宽松，国泰君安固收团队认为此次OMO降息的核心是为了加强逆周期调节，起到修复市场与政策利率倒挂的作用，预计随着复工进程完成，降低实体融资成本、激发实体融资需求的操作仍将持续。

其次，针对美国打出的政策组合拳，国泰君安固收团队认为在疫情冲击下，由于消费者信心下降、企业高杠杆导致偿债压力加大和非银规模扩张过快，美国居民部门、企业部门和金融部门的脆弱性均有所暴露，美国风险资产的不确定性仍然较大，不排除美股二次探底甚至跌破前低的可能。

再次，联系到当前国内的复工情况，3月制造业PMI回升至52%，较2月反弹16.3个点；非制造业商务活动指数为52.3%，较2月反弹22.7个百分点，可以看到 3月生产活动显著恢复，但海外疫情带来出口压力加大，进口仍然较弱。

国泰君安宏观团队认为面对逐渐显现的外需隐忧，后续需要密切关注三个方向，即外需回落的速率与持续性、海外管控趋严带来的供应链风险和价格扰动、以及后续服务业的恢复速度。

最后，落地到投资上，一方面，国泰君安策略团队认为权益资产在流动性风险以及海外资产波动率下降后，低估值、稳盈利等具有高安全边际的优质资产流动性有望改善；

另一方面，从债券的角度，国泰君安固收团队认为只有靠利率持续下行，供需关系才能再平衡，在政策宽松的背景下，债牛趋势不止，建议投资者增持3-5Y期利率债和高等级信用债。