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市盈率无疑是众多财务指标中最重要的那一个。 但是很多初学者在这个指标上还是有太多错误认识，这里我要对这个指标进行解读。 一、市盈率是什么？ 市盈率=市值/净利润 这个指标反映了市场对股票的认可程度，一般来说市盈率高的市场认可高，市盈率低市场认可低。 有人把市盈率解读为以当前利润为收益，多少年收回成本。这个解读比较简单明了，对于盈利稳定的企业比较合适。但是不可避免也带入了错误，就是会忽略企业的成长性、企业外部环境与自身环境的差异。 如果认为市盈率代表回本年限，那么买入股票这个数值应该越低越好。但事实是这样的吗？ 其实不是这样的，对于具体企业则要理解它的行业环境和企业环境，不能简单的认为10就是低，15就是适中，25以上就是高估。如果这样，那么投资也太简单了吧。 由于计算的利润数据不同，一般常见的市盈率分为三种。 二、市盈率该怎么看？ 上面市盈率，三者数据一般相差不大。当然有时也会出现今年和去年、明年利润相差甚远的情况进而导致各市盈率相差大，比如疫情下的今天。 举例交通行业，京沪高铁市值3000亿，2018年利润100亿，2019年利润预计120亿，静态市盈率为25。而2020年利润将大幅度下降，如果疫情影响至半年，我们毛估利润为60亿，那么动态市盈率就会达到50！如果疫情影响时间10个月，可能利润就是30亿，动态市盈率就达到了100。这可就是相当吓人的数据了。 所以很多公司在疫情下，股价、市盈率在不断下降，这反映了人们对之后业绩下降兑现后的恐惧。比如中国平安，市盈率达到上市10年来的最低，之后即使股价不跌，未来的市盈率指标也会上升，原因是未来利润的下跌。 也许这么说很多人都悲观了，但是实际上就像我说的，市盈率不能以高低论成败。 当我们用未来流量折现法来看，即使损失哪怕一年的利润，企业价值的影响还是很小的，比如损失10%，当股价下跌大于疫情带来未来价值折现的损失时，我们就认为可以买入。比如股价下跌20%，我们就可以买，当下降超过应该下降的幅度更多时，我们就要更多的购买。 市盈率的倒数就是时下的投资收益率，也就是按照市值购买企业的话，投资人一年能得到多少回报。 对照上次发的2400点时候的市盈率图，我们将收益率再倒过来看，就是个位数为主了。 而由于资本是逐利的，投资收益率就会降低，市盈率也会恢复正常水准。 市盈率应该多少合适? 一般来说我觉得4%-6%的投资收益率比较合理，市盈率是16至20。 但前面说过市盈率的高低反映了投资者对公司股票的认可程度，认可程度高主要有两个原因：一是未来利润增长的快，二是未来利润确定性高。 而认可度低可能就是相反的两个原因：一是未来利润增长慢，二是未来不确定性高。 也就是说增速为20%、未来确定性强的股票，投资收益率可以达到3%，也就是市盈率为33左右。 而增速不行，未来不确定的股票，投资收益率就需要20%以上，也就是市盈率为5以下。 腾讯控股这样的互联网企业，属于未来利润增长前景快，给人想象力高的企业（当然其社交行业垄断带来的确定性在很多人看来也高）。 伊利股份则属于未来盈利确定性高的企业，因为奶制品第一不易，奶消费必不可少。 贵州茅台这样的酒业企业不但利润增长速度可以，而且给人高度确定性。酒业抗周期能力特别强，比如时下疫情，酒可以不担心销量，存在仓库不会坏，而且还会升值。等到疫情好了，报复性消费啥的，酒类特别是茅台依然是供不应求。这些企业目前市场都给予了比较高的市盈率。 反面教材比如中国石油、中国铝业等能源企业（未来盈利不确定性很强）。 中国铝业在2007年股价为59元的时候，2006年的净利润为127亿，而2007年的市值为7200亿，市盈率56.7（07年大牛市真的猛）。而今股价2.89元每股，市盈率57.8。在牛市未启动的时候，市盈率为18。但如你所见，这么多年市盈率上升了，但股价下跌了。 上面例子还不够好，最好是股价不断走低（没有走高），但起初市盈率低，以后高了这种例子。一般这种现象在周期性企业非常之常见，在一些公司遇到困境的企业也常遇到，比如百度。 我常遇到的低市盈率公司还有个特征就是产品同质化严重，一般为大宗商品、能源。也就是缺少壁垒性。 在行业中，银行就处于低市盈率的梯队里面，对于每个行业的市盈率为啥相差甚远，仅凭以上主要原因不足以解释现实。 我个人觉得可能原因在于： 1.银行股盘面比较大，一般来说盘面大的公司买的力量被分散了，相对来说市盈率要低些； 2.银行增速较慢一般利润增长速度在10%左右； 3.银行未来缺乏盈利爆发的想象力； 4.银行众多无壁垒性。 但这显然解释不了有些银行增速快且很稳定的现象。 当市场判断与个人判断不一致的时候，就需要反复思考原因。 认为市场看法不对的时候，则要下注买入银行股。目前在我看来，银行股适合买入，以市盈率4、5为水准，怎么着要看到8、9才肯卖出。 行业龙头一般来说会比行业其他市盈率高，比如贵州茅台市盈率比其他酒业企业认可度高。 这很大程度得力于龙头被认可度更高，但就是有些龙头不被市场所认可。 中国平安，保险业龙头 ，但是其市盈率水平大幅度小于行业平均，大约为8:11这样。 有人会说是因为垄断性，平安提供的保险服务与其他保险公司没啥区别，并不能保证长期在赛道中保持领先地位。 还有人说中国平安股权相对分散，盘面太大。 其实都有些道理，但是我认为中国平安具备品牌价值，具有一定的护城河，市场还是被低估了。 对于到底市场判断的对还是我判断的对，这从根本上还是要看未来几年里中国平安的盈利到底打谁的脸。 三、补充事项 1.市盈率对于没有盈利的公司和刚盈利的公司往往不具备参考性，这时候需要结合收入规模、自由现金流量等指标来判断股价高低。 成长性的企业往往市盈率更高，其在于未来盈利更具有想象力。哪怕现在不盈利或者盈利少，人们也愿意相信以后能赚钱。 当然提醒下，对于利润需要翻四倍才能实现投资收益合理化的股票，一定要小心。（也就是市盈率在80以上的） 2.当你研究好企业行业情况、公司目前情况、未来情况的时候，你就可以结合你对企业的认知给出一个市盈率了，如果高于这个市盈率就暂时不要买，低于较多时买入，高于很多时就卖出。 投资之道就这么简单，难在何为高、何为低、何为好。以后我再详细解读，欢迎关注公众号（劲野财经日记）。 3.对于成长性与市盈率的关系，有人延伸了PEG概念，PEG=PE/公司盈利增长率。PEG=1的时候是合理估值，小于1是低估，大于1是高估。 一般我认为收入及利润增长在20%以上的公司比较喜欢，但长期战胜15%的就寥寥无几，故而建议要留心那些增长速度在40%以上的公司，不能说增长为40%就给予40倍市盈率估值。一般建议买入点低于30倍市盈率。 四、小结 市盈率是非常有效的财务分析指标，但是其高低判断都是相对的，不能教条式的看问题，需要结合具体对象环境。 价值投资不是那么简单的，比的是眼光。谁能够看的更远、看得更深，谁才能笑到最后。 最后再次感谢你的阅读，如果喜欢我的文章，欢迎打赏与转发 ， 祝君发大财。$拼多多(PDD)$ $特斯拉(TSLA)$ $达美航空(DAL)$ $波音(BA)$ $小米集团-W(01810)$ $新华保险(601336)$ $中国平安(601318)$ $中国铝业(ACH)$