社区

网易云音乐近期开启招股，网易云将于本周五11.26日截止认购，下周四12.2日上市，作为一款国民度很高的APP，网易云未来的想象空间有多大？对比腾讯音乐，网易云竞争优势在哪里？目前估值是高估还是低估？作为打新来说，是否值得参与？

11月24日我们在老虎社区-虎talk中展开了一场直播，下面为直播内容文字版精选，直播回放入口：【点击此处查看本期直播回放】

直播嘉宾：秦克朝，老虎资深研究员，之前也来到过我们直播间和大家分享关于新能源、特斯拉、比亚迪等方面的解读，对港股打新也有非常丰富的研究。

14:00 网易云基本面分析

Q：为什么选择在这个时间点上市？三季度增速表现并不如二季度。

秦：确实有一定“迷”，三季度呈现一种比较放缓状态，21年一季报营收增速在70%多，二季度的时候大概是在50%，等到三季度的时候只达到38%，拆解下原因：

网易云音乐主要有两块业务，一个是在线音乐，包括购买会员、广告；一块业务是社交娱乐服务，然后是其他业务。社交娱乐主要包括直播打赏、和虚拟物品的销售，通过分拆业务来看，在线音乐在三季度营收增速只有7%，相比较一季度增速为52%，二季度也有47%增速，所以放缓是非常非常明显，社交娱乐业务相对来讲好一点，三季度的增速在78%左右，相比较二季度54%略有加快。

网易云音乐作为一个音乐平台，在线音乐业务其实是根基，虽然说现在在线音乐营收和社交娱乐规模相当，但在线音乐营收下滑也不是特别好的上市一种状态，不过话又说回来，这也不单单是网易云一家原因，是整个行业行问题，可能是一种间断性的波动，未来可能相关联行业崛起，业绩也可能会有所恢复，所以我对网易云的判断略有悲观，但整体下来偏中性，往后看他今后如何发展的一个状态。

23:20 放开独家版权一定利空腾讯音乐？利好网易云吗？

秦：表面上看其实是比较利空腾讯音乐，因为之前财力雄厚买了很多歌，之前的宣传特别简单粗暴就是我们家歌多，这也确实戳中了网易云的痛点，开放独家版权后，对于网易音乐来说至少是件好事，当然即使网易云要在版权方面进行拓展，也是一个逐渐展开的过程，不一定那么快反应到股价上，另外腾讯音乐不再拥有独家版权，也会降低其版权支出，所以综合来看算是中性。

27:00 网易云估值是否偏高？

秦：目前网易音乐是亏损状态，在招股书中也强调未来两年可能继续保持亏损，当下并不追求盈利，扩大市场份额为发展重心，网易云和腾讯音乐业务模式相似，在变现方面也并没有比腾讯音乐高明多少，所以可拿腾讯音乐作为网易云的估值对标参考。都拿2020年营收去算，腾讯音乐市销率在2.7倍左右，网易云音乐在7倍左右，相较而言网易云肯定略贵，不过两家公司不同地方，是网易云营收增速更快，可以适当多给一些溢价，但估值依然不算便宜。

其次网易云也有一些不错的地方，所以才让人略纠结，一是从资产负债表上来看并不缺钱，二是基石认购占比较高，市场流通盘较少，和之前的新股微创机器人略相似，需要注意的是微创机器人在暗盘因为估值偏高而破发，上市之后收涨，且后面连续多天不断上涨，不排除因为流通盘较少而被炒作的可能，但类似行情是否会网易云上再次演绎具有一定不确定性。

38:00 近期通过聆讯的公司中还有哪些值得关注？

秦：最近通过聆讯的公司中，也有不少我认为资产质量相对不错的公司，比如卫龙辣条，属于消费行业，近期港股和 a 股消费品都进入了一个提价潮，无论瓜子还是酱油都在涨价，资本市场其实比较喜欢这种不需要企业做过多经营，只要把价格进行提高，利润就能有一个比较明显的提升，所以如果说他的估值在IPO时不是特别离谱的话，无论是打新还是从长期来看都是非常值得关注的。

商汤，是AI四小龙之一，在AI技术上还是挺优秀的，但在应用方面也有一些很多限制，在技术变现时都选择了安防领域，合作对象主要为政府，目前现金流还不是特别好，不过因为所在行业想象空间较大，标的具有一定稀缺性，估值ipo可能会更高一点。

中国中免和凯莱英是A+H上市，中国中免是国内免税行业龙头，尤其在海南，很多人去三亚旅游可能都会去他的免税店转一转，2020年中国中免在A股表现很好，所以自然引来投资者对他的较高关注，不过21年业绩并不是特别理想，之前中免受益于疫情，出国旅游受阻，所以很多免税品的需求在海南得到释放，但是随着新冠特效药的逐渐面世，未来后疫情时代业绩可能面临承压，长远来看公司依然值得关注，但如果近期上市，市场对IPO估值可能会偏苛刻。

凯莱英主要从事医药外包服务，前段时间，公司接了一个来自于美国医药巨头大客户的30亿人民币左右的大订单，因为20年整体营收才30亿，今年一个订单就达到了去年全年营收水平，虽然出于公司保密要求没有公布合作对象是谁，但市场已经猜到来自于辉瑞的一个特效药订单，所以正好和中国中免相反，凯莱英预计将受益于后疫情时代特效药的发展，所以过去一段时间在A股表现也相当强劲，不断刷新历史新高。

再加上还有雍禾植发，植发第一股最近也通过聆讯，预计12月份打新热度相较之前会有所回暖，不排除一些企业可能会扭转破发潮的可能性，所以大家可以提前重点关注起来。

47:00 问答环节：国内在线音乐市场有多大市场空间？是不是一个值得关注的好赛道？

秦：我在判断一个行业是不是好赛道，或者一家公司是不是一个好的商业模式时，我主要会从净利率的指标出发，从腾讯音乐的水平去看，净利率大概是维持在14%的水平，相比其他互联网平台来说可能并不是特别优秀，但也已高于很多制造业或其他一些行业，从这点出发判断的话，在线音乐市场可能不算特别性感但是也不差。

其次从未来营收或者利润角度判断，比如目前虽然很多人听音乐，但付费比例并不高，相较一些其他国外平台，还有很大提升空间，可以说在线音乐业务上，腾讯音乐和网易云音乐都还尚未触碰到行业天花板，在社交娱乐直播方面，从商业逻辑上来讲，腾讯音乐已经跑通了，并且营收占比已经达到约2/3，网易云音乐因为起步较晚，所以还在一个快速增长阶段，而且也没有受到像腾讯音乐所说的那样，直播监管政策变化对其的影响，加上网易云粘性相对较高，且用户大多偏年轻，综合来看，公司商业模式没有太大问题，未来随着人们的付费意识增强，公司业绩增速和变现方面都还有一定想象空间。

最后从整体行业竞争格局上来说，在线音乐市场最终还是会逐渐走向集中，未来主要还是在腾讯音乐和网易云之间展开PK，而且音乐行业偏向于慢工出细活的生意，无论版权拓展、用户积累、原创作者提升都需要时间的积累，存在一定的行业壁垒，虽然短视频对在线音乐产生了一定冲击，不过在整个歌手扶持、音乐生产链上，音乐平台目前还是相对更有优势一些，业务也更深入全面。

PS：以上内容仅作参考，不作为投资建议