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AMD最近发布了一份出色的业绩，轻松超越了市场预期，再次确认了AMD作为领先半导体公司之一的地位。$AMD(AMD)$ 值得注意的是，英特尔财报后大跌11%。尽管业绩不错，有人担心数据中心表现平平，但这是意料之中的。英特尔透露了其夺回制程节点领导地位的愿景，然而市场并不买单这份雄心。再加上盈利能力和自由现金流前景的减弱，一些价值型投资者似乎已经开始退出。$英特尔(INTC)$ 英伟达将于11月17日发布其第三季度财报，公司此前预测本季度业绩强劲。CEO黄仁勋认为“连续增长主要是由数据中心需求加速驱动的。”公司还预计这三个市场都将出现增长，尤其是游戏市场。考虑到AMD的强劲表现，投资者的期望也很高。因此，投资者热切期待NVDA的收益发布，NVDA股票本周突破了历史新高。$英伟达(NVDA)$ 我们将讨论一下他们之间现在买哪只半导体股票比较好。 INTC, NVDA, AMD股票YTD表现 到目前为止，英伟达的股票今年继续表现出色。该股本周创下新高，年初回报率飙升至128%。看空NVDA的投资者，可能就像看空$特斯拉(TSLA)$ 的投资者一样苦涩。AMD股票以49%的年涨幅位居第二。似乎AMD的表现远远落后于NVDA的惊人表现。然而，投资者应该考虑到AMD在21年上半年的大部分时间收益率均为负数。AMD在下半年的趋势飙升令人印象深刻。 相比之下，长期表现不佳的INTC股票继续表现不佳。英特尔一开始表现非常抢眼，今年迄今上涨了40%。然而，它的势头已经完全消失了。目前，与AMD和NVDA相比，1%的年度涨幅看起来非常糟糕。 英特尔FQ3报告显示其领导力正在减弱 毫无疑问，AMD最近势头逐渐向着领导者转进。然而，更让英特尔投资者担心，同样也让AMD投资者感到鼓舞的是，他们各自的CEO所提供的信息。 英特尔公布了又一个令人失望的业绩，但我们认为这并不出人意料。当然，与NVDA和AMD相比，英特尔的数据中心业务(DCG)继续令人失望。不过，英特尔的投资者不应感到意外。 DCG第三季度营收同比增长10%。然而，从20年第二季度开始，DCG的收入在过去的12个月里一直呈下降趋势。在AMD最近的一篇文章中，我们提到，Omdia估计，在21年第二季度，AMD的数据中心份额有史以来首次超过15%。回想起来，就在四年前，英特尔在这一领域几乎完全占据统治地位。它清楚地表明，前管理层的关键失误，已使其此前“无懈可击”的领导力脱轨。现在，英特尔的领导人Patrick Gelsinger面临着一项艰难的任务：试图扭转英特尔的颓势。随着AMD取得制程技术领先地位，公司可能会继续超越英特尔。 英特尔的客户计算集团(CCG)在第三季度表现平平。其营收同比下降1.9%，季度环比下降4.4%。值得注意的是，它出现在PC销售强劲复苏的2021年。我们知道，苹果的Mac业务在2021年表现非常好。仅在前三财季中，Mac的营收就超过了过去一年的营收。它的复苏也与业内观察到的趋势一致。 Counterpoint Research指出:“2021年第三季度，全球个人电脑出货量同比连续第六个季度增长，为8420万台。尽管零部件短缺和其他供应限制仍在持续。”尽管如此，该公司还强调，“自2020年第三季度以来，个人电脑出货量连续四个季度实现了两位数的同比增长，而第三季度9.3%的同比增长意味着PC出货量增长势头正在放缓。” 尽管如此，Mac似乎在第三季度表现强劲。IDC报告称，苹果第二季度出货量同比增长9.4%。此外，Counterpoint研究指出，第三季度Mac出货量同比增长10.6%。因此，值得注意的是，Mac在第三季度的增长速度甚至超过了行业平均水平。因此，Mac的全球市场份额增长到了8.7%。 因此，苹果似乎在与英特尔芯片解绑后一直发展很好。尽管Pat Gelsinger对未来通过“更好的产品”赢回苹果业务仍持乐观态度，但目前看不出苗头。不过半导体公司的投资者应该记住，当涉及到技术领先地位时，永远不要说永远。英特尔仍然是一家利润丰厚的公司，因此有足够的资金和信心进行竞争。它能否推翻AMD和NVDA的领导地位还有待观察。但千万不要这么早就排除英特尔。 英特尔CEO Pat Gelsinger 宣布了一项雄心勃勃的计划，以取得技术领先地位。这主要是基于其“4年内5个工艺节点”的目标，即从台积电(TSM)手中接过代工领导权。此外，英特尔还将“重塑”其毛利率，以与AMD和NVDA同时竞争。即将离任的首席财务官乔治·戴维斯强调： 我们预计在未来4到5年，我们的收入将加速增长至10%到12%的复合年增长率。在毛利率方面，由于我们在产能上的投资和工艺技术的加速发展，我们预计毛利率在未来2到3年将在51%到53%之间，然后才会上升。(摘自英特尔第三季度财报电话会议) 对制程领导力和产能扩张的投资将影响其盈利能力。英特尔承认，这至少需要五年的时间。在这个时候，公司会让Lisa Su博士和她的AMD独占所有的荣耀吗?显然不是。Pat意识到他需要一个权宜之计。除了说“我们正在降价”来与AMD竞争，这已经是最接近的了。 “据报道，英特尔最近准备降低其数据中心芯片的价格。此举被认为是必要的，“以吸引已经转向竞争对手AMD的数据中心运营商”。英特尔正试图重新转型为成长型公司。如果你想要发展，却没有技术上的领先地位，你必须放弃一些利润。这绝对有道理。 好消息是，英特尔已经是一家利润很高的公司。它的毛利率从超过60%开始明显下降。然而，其56.3%的LTM利润率仍明显高于AMD的46.8%。因此，英特尔的计划是可信的。英特尔现在将与AMD在定价方面展开正面竞争，同时投资以取得代工领域的领先地位。Lisa Su博士，请注意。 AMD继续强劲增长 毫无疑问，Lisa Su博士和AMD已经充分利用了英特尔的烂摊子。AMD一直在全速前进，因为它的业绩轻易超出预期，它的财报显示了在各部门的巨大实力。AMD第三季度的计算和图形业务收入同比增长43.9%。此外，AMD的企业、嵌入式和半定制(esc)业务继续保持骄人的业绩，去年全年营收增长68.9%。因此，AMD无疑是充分利用了英特尔在数据中心方面的损失。AMD无疑比市场增长得快得多。 事实上，AMD预计第四季度将继续实现强劲的环比增长。AMD表示： 我们预计收入约为45亿美元，上下浮动1亿美元，同比增长约39%，环比增长约4%。同比增长预计将受到所有业务增长的推动。预计服务器和半定制销售的增长将推动季度环比增长。目前预计，在所有业务增长的推动下，2021年全年的收入将比2020年增长约65%，高于此前的60%。(来自AMD FQ3财报电话会议） 对于一家预计在2020财年实现65%同比增长的公司来说，显然已经取得了惊人的成绩。因此，市场应该回报AMD的投资者。在年初的跌势之后，AMD的股票表现明显优于市场。 不过，我们认为投资者需要考虑AMD未来的表现。在其出色的第三季度报告卡之后，共识预期也被上调。AMD预计营收CAGR为30.2%，EBITDA CAGR为50.4%。与公司21财年营收同比增长65%的预期相比，这是一个明显的减速。 重要的是，AMD的LTM收入和EBITDA在过去四年中分别实现了31.2%和160%的复合年增长率。因此，AMD不太可能出现如此惊人的增长。因此，投资者在考虑购买该公司股票时需要降低预期。他们不能指望AMD继续以如此惊人的速度持续增长。 我们还可以从FQ3的表现中观察到。与前两个季度相比，公司各部门在21年第三季度的同比增长最慢。所以它本身并不慢，但增长似乎在减速。因此，AMD的投资者们，请注意。 预计英伟达的增长将比以前放缓很多 英伟达将于11月17日发布其22财年Q3季度业绩。随着近来的续创新高，相信将备受期待。它的投资者、PC爱好者和游戏玩家都喜欢英伟达。 在之前的财报电话会议上，公司预计三季度营收为68亿美元。共识预期也与公司的指引一致。然而，公司的收入增长似乎在其主要领域减速。 二季度数据中心同比增长下降至35%。此外，游戏业务也出现了减速的迹象，二季度同比增长也放缓至85%。因此，公司二季度的总收入同比增长放缓至68.3%。 值得注意的是，即使是最近修正的预测，预计英伟达在22年第三季度及以后的同比增长仍将放缓。事实上，这种减速看起来令人担忧。投资者可能不得不降低对英伟达强劲增长势头的预期。没有什么东西会永远直线上升。对黄仁勋来说，未来的收入竞争将越来越难以超越。 我们注意到，英伟达在过去四年中只miss了一个季度的预期。近乎完美。值得注意是，尽管NVDA的业绩一直高于指引，但超预期的幅度并不大得惊人。我们的意思是，投资者不应该完全无视市场的普遍估计。随着时间的推移，它们已经相当准确了。因此，尽管英伟达可能会把之前的指引套用在可能超额完成的工作上，但他们并没有做过头。 我们认可NVDA为转型为一家在GPU领域占据主导地位的人工智能公司所付出的巨大努力。再加上它对DPU和CPU的尝试，硬件策略看起来非常令人印象深刻。此外，英伟达的AI Enterprise现在向客户提供完整的AI企业软件套件。鉴于目前其平台上的开发者数量，我们认为其领先地位是可靠的。随着时间的推移，随着更多开发者的加入，这个生态系统将变得更加强大。如果公司能够顺利完成对Arm的收购，我们认为英特尔或AMD就不可能迎头赶上。 主要问题是，英伟达无法或不愿意给出一个时间表，说明他们何时能从其软件堆栈中获得有意义的收入。 那么，买哪只芯片股票更好呢? AMD股票目前的EV/NTM EBITDA为29.7倍。其3年期NTM EBITDA均值为30.8倍。因此，投资者可以说，AMD目前的估值似乎是合理的。相比之下，NVDA股票的EV/NTM EBITDA为53.5倍，其3Y NTM EBITDA均值为41.6倍。因此，英伟达目前较3年均值高出28.6%左右。认为NVDA股票目前估值过高，再加上可能放缓的收入增长，一个糟糕的季度可能会导致潜在的价值压缩。否则，由于NVDA估值过高，2023年潜在的产能过剩问题可能也会对其股票造成沉重打击。 INTC股票的EV/NTM EBITDA为6.7倍。它明显低于其3Y均值7.6x。因此，INTC显然是一家价值公司，而不是一家增长型公司。多年来，它还为投资者提供了可观的股息收益率。由于最近第三季度后的抛售，年化收益率已回升至2.8%。多年来，INTC的投资者一直对其强劲的盈利能力和稳定的股息收益率感到非常满意。这些价值和股息收益投资者投资INTC股票不是为了成长性。他们投资于它的价值和红利。 帕特•盖尔辛格（Patrick Gelsinger）雄心勃勃的增长计划给了他们一个意想不到的难题。当英特尔表示这些计划将对其盈利能力产生明显影响时，他们担心他们的股息。如果英特尔在其增长路线图上取得成功，它可能会成为一个大赢家。INTC与增长更快的同行之间增长溢价的巨大差异引人注目。我们认为，那些有耐心并愿意度过短期波动的投资者，目前可能会发现INTC的估值具有吸引力。再加上2.8%的股息收益率，可能的增长重估，这只股票看起来当然很有吸引力。 尽管如此，INTC的长期发展势头仍然疲软。公司的长期价格走势也一直远弱于AMD的股票。我们记得巴菲特曾强调过，他对于以合理的价格收购一家出色的公司没有任何顾虑。 因此，我们认为AMD优先买入。INTC的股票也是股息和价值投资者的买入股票。同时，我们保持NVDA的中性评级。