从价值投资的视角从新审视美股十年的长牛
@金思汇闻:
开年第一篇! 10多年的美股大牛市,早已不是一天两天了,但所谓的牛市并非是所有的公司都在涨,事实上,从淘汰率来看,美国大部分的上市公司的淘汰率要比A股大的多。而所谓的牛市,只是美国资本市场上主要的三大股票指数,纳斯达克,标普500,以及道琼斯工业平均指数,在过去10年里保持了持续的上涨。 道琼斯,标普500,纳斯达克综合指数 2011-2021 今年自己的常规工作将尝试以价值投资的视角,从微观层面复盘现在道指中的每家公司的成长历程。 指数的历史 道琼斯工业平均指数由Charles Dow和Edward Jones,在1896年创立至今,是全球资本市场上创立时间第二久的股票指数,第一久的指数是道琼斯交通指数,创立于1884年,同样由Charlies Dow创立。 1986年,早期的道琼斯指数只有12家公司作为成分指数股,现在这些公司都早已不在成分指数股之中,最后一个被踢出去的是2018年6月被Walgreens Boots Alliance Inc替换掉的通用电气(GE)。 而最近进入到道琼斯平均工业指数的公司有三家,都是在2020年8月底一同纳入道琼斯成分指数股的。这三家公司分别是SAAS领域的龙头企业-Salesforce;工业巨头-Honeywell,以及生物制药的新贵Amgen。而被这三家替换下来的公司,也非等闲之辈,雷神公司-美国航天与军工领域的巨头;辉瑞制药-全球化学药的绝对龙头,在新冠疫苗的开发上同样处于世界领先水平;埃克森美孚-美国传统能源的绝对龙头公司。 指数成分股的选择与指数设计 尽管说指数投资是被动投资,但事实上,指数中的成分指数股的选择,其实是有非常强的主观性的。对于道指来讲,成分股的选择可以说是100%的主观选择,只是根据一定的原则来进行行业的分散。这种主观的选择,一定程度上保持了指数不断的自我更替。 道琼斯指数成分股一览 截止2021年10月 当然这种选择也未必是将完全不行的公司剔除,但是具体的逻辑是不可量化的,只能理解为行业里的大公司均衡配置。更重要的是,被换掉的公司也不能说就发展不好了,比如说2013年9月被高盛顶掉的美国银行,在2013年至2022年1月4日的表现中,就比同期道琼斯指数与高盛的表现都要好不少。 美国银行,高盛,道琼斯工业指数 再比如说最近替代通用电气的Walgreens,在同期也并没有比GE的表现更好,尽管他们都同时落后于指数,但明显GE的跌幅要小的多。 在成分股权重设计上,道琼斯工业平均指数的成分指数股的权重设计与标普500指数设计中强调公司市值有所不同,道指成分股的权重是根据股价加权来设定指数权重的。所以权重高的公司不一定市值高或者是比权重低的公司更牛,仅仅是因为其股价高而已,而当成分股公司进行送股拆分之后,股价调整后,其在道指的权重也会随之下降。 为啥伯克希尔A类没有被纳入道指呢?估计被纳入后,按照40万的股价,其他成分指数股估计都要变成陪衬了…… 重新思考资本市场的功能 传统意义上讲到资本市场的功能,首先就是来帮企业融资,但事实上,根据过去十年资本市场微观层面的变化,这一功能的作用对于大公司来讲在显著消退。过去十年间,现有的30家道指成分股公司中,27家的股本是缩小的,只有Salesforce和Verizon由于在过去十年间进行了大量的并购,股本有了显著的稀释,而迪士尼公司扣除2018年对于21世纪福克斯的并购,股本也是缩小的。而如果对比回报来讲,你会发现,从长期股东回报来看,总体而言股本缩小的公司回报要好于股本扩张的公司。 道琼斯指数成分股权重与过去十年流通股变化 即便是科技类的持续高速增长的Salesforce,相对于同样是科技类的苹果,在过去十年里,不温不火的苹果在Cook的带领下,也是跑赢Salesforce不少。 Apple VS Salesforce 而另一只十年间股本增发超过45%的Verizon则是大幅跑输了道琼斯指数。 Verizon VS 道琼斯指数 2012-2021 那么,问题来了,股本缩小意味着什么? 一个公司要发展,融资的方式无非是两种,要么普通股,要么是债券;债券(包括优先股)有相对明确的还本付息的时间节点,风险有限,收益相对确定,而股的融资风险有限,但潜在的收益无限。在公司度过业务快速发展期之后,往往意味着业务上并不需要更多的资本投入,而自身产生的现金流又超出自己业务需求时,从长期看,股票的融资成本其实是远高于债券融资的成本的,特别是在过去10年低利率环境下,但凡业务真实可靠的公司,都在大把大把的回购股票的方式以降低股权融资的比例。当然了,剩下来的长期股东的收益就变的相当的可观了。 由于绝大多数大的企业,特别是美国三大大盘成分指数股(道琼斯工业、标普500以及纳斯达克)的成分股公司在过去十年间股本都在缩小,所以从业务上来讲,公司对于资本市场融资功能的需求基本完全丧失,所以在我看来,资本市场主要功能之一,给企业提供融资功能的作用其实是没有需求的。那么资本市场对于这些上市公司在经营上又有哪些好处呢? 资本市场上市公司不融资,公司上市又有什么好处呢? 尽管说这些大公司在业务发展上都不需要通过资本市场来进行融资,但事实上,上市依然对于企业发展有很多的好处,最为明显的好处就在于定价上,尽管说资本市场对于公司价值的定价远非完美,但长期看,依然很大程度上客观的反映了公司的实际价值。而为了让职业经理人可以像长期股东一样来去思考企业的发展,长期的权益激励都是势在必行的,绝大多数大公司CEO的薪酬结构中,权益占比往往都是60%以上,更有甚者接近于100%。而资本市场如果可以持续合理的反映公司长期价值,那么内部人的长期权益激励便有了合理的定价机制与退出路径。 另外,华尔街的这根鞭子,包括“聪明的野蛮人”一定程度上也在督促着上市公司的管理层,不要偷懒,要科学合理的用钱,不断去思考企业发展与持续提升长期股东回报的事情。一旦管理层开始坐吃山空,“聪明的野蛮人”就开始通过合理的“财技”来改造公司。这样的案例,数不胜数,当然有成功的,也有失败的。但其实你会发现,在美国资本市场上,真正值钱的,从来不是上市公司这个“壳”。公司质地才是公司值多少钱的根本。 当上市公司成为公众公司--回馈长期股东成为一种文化 对于已经上市的大公司,在美国大家更喜欢的一个称呼是公众公司(Public Company),由于美国大的公募基金很大程度都是这些大公司的最大的几个股东,而这些公募基金的背后都是美国全体国民作为投资人,也就是说,通过资本市场,美国的上市公司其实是全民所有制结构。按照管理学大师彼得德鲁克的话说,美国在过去几十年的市场自然变化中,无意识的过程中完成了资本市场的社会化之路。 将一家知名的上市公司持续做好,创造持续的股东回报,成为了很多职场人士功成名就的最好的机会。这样做,既能够服务大众,博得好名声,同时大平台所给予的合理的激励,也足以让自己财务自由。 当资本市场上主要的公司不是以圈钱为目的,而创造长期股东回报是整个市场发展的主流文化之时,有时候即便业务发展上缓慢一些,但长期的股东回报依然是可观的。在今年接下来的时间里,就让我们以价值投资的角度,从微观层面看看道琼斯成分股中的每一家公司。$苹果(AAPL)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ $1/100道琼斯(DJX)$
免责声明:上述内容仅代表发帖人个人观点,不构成本平台的任何投资建议。
点赞
举报
登录后可参与评论
![empty](https://c1.itigergrowtha.com/community/assets/media/empty-default.06ba11e0.png)
暂无评论