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爱吃紫色的鱼
2021-12-22

所以中签回本路漫漫

心脏瓣膜赛道观察：港股三剑客为何全部破发？

至此，心脏瓣膜赛道三剑客齐聚港股，一时欣欣向荣，风头无两。好景不长，自2021年6月以来，整个瓣膜行业公司的股价塌方式下跌，截至这个周五，三大心脏瓣膜公司全部跌破发行价。这其中固然有疫情的影响，但是必须看到，今年以来三甲医院的的诊疗秩序已经基本恢复，偶发的零散疫情不足以作为全部的借口。中国人民有望在用上了全世界最便宜的PD-1之后，用上全世界最便宜的各类心脏瓣膜产品。

心脏瓣膜赛道观察：港股三剑客为何全部破发？

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href=\"https://laohu8.com/S/ABCD\">新生</a>行业，但是真正的开花结果可能还要假以时日，心急的资本未必可以获得快速乃至即时的暴利。</span></p><p>2019年12月10日，启明医疗（<span>02500.HK</span>）港股上市，发行价33元港币，此后最高价到过97元港币，市值峰值达到427亿港币。</p><p>2020年5月15日，沛嘉医疗（<span>0</span><span>9996.HK</span>）港股上市，发行价15.36元港币，此后最高价到过39.1元港币，市值峰值达到262亿港币。</p><p>2021年2月4日，<a href=\"https://laohu8.com/S/00853\">微创医疗</a>（<span>00853.HK</span>）子公司心通医疗（<span>02160.HK</span>）港股上市，发行价12.2元港币，此后最高价到过22.2元港币，市值峰值达到533亿港币。</p><p>至此，心脏瓣膜赛道三剑客齐聚港股，一时欣欣向荣，风头无两。</p><p>好景不长，自2021年6月以来，整个瓣膜行业公司的股价塌方式下跌，截至这个周五，三大心脏瓣膜公司全部跌破发行价。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b64b678989045f4b77b18d32006b800\"/></p><p><span>数据截至2021年12月10日 单位：港币</span></p><p>其中，在市场情绪高点发行的心通医疗，现价相对于发行价已经跌去了6成，可谓惨绝人寰。</p><p>即使温和破发的启明医疗和沛嘉医疗，对于在二级市场买入并持有这两家公司的投资者来说，也是买了一个寂寞。</p><p>曾经一度是医疗器械行业“当红辣子鸡”的心脏瓣膜赛道，到底怎么了？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6b300cfed2a4b1084459bb81f45d94f\"/></p><p><strong>TAVR销售不及预期</strong></p><p>作为各家瓣膜公司当前主力产品的TAVR，在上市一段时间之后，销售完全不达预期。</p><p>近期，瑞信发布研究报告称，对经导管主动脉瓣置换术(TAVR)公司进行了调研后，预计今年中国整体行业经导管主动脉瓣置换术的植入手术量大约在7000台，而今年年初时，预计全年可达到约9000台手术量。</p><p>启明医疗上半年1900台TAVR手术终端植入量， 全年指引4000-4500台。</p><p>心通医疗上半年出货量1056台，仅完成年初指引70%，大幅低于市场预期。全年指引3000台左右。</p><p>沛嘉医疗由于4月产品获批，上半年销售数量有限，截至8月底出货279套，植入83套，全年目标出货量450套，植入量315套。</p><p>这其中固然有疫情的影响，但是必须看到，今年以来三甲医院的的诊疗秩序已经基本恢复，偶发的零散疫情不足以作为全部的借口。</p><p>归根结底，还是昂贵的手术费用，无法在短时间内大幅提升渗透率。</p><p>TAVR的基本逻辑是对SAVR的逐步替代。</p><p>对于传统的SAVR手术来说，医保现已覆盖大部分费用，生物瓣膜的费用约在3-6万元（其中国产产品价格相对更低），考虑手术等各项费用估计总费用约在10-15万元，其中可报销的比例约在50%以上。</p><p>费用相对高昂的TAVR瓣膜，加上手术相关的费用，一台手术下来，患者的整体负担要达到20万~30万，目前对患者造成的经济压力还是较大。在价格上和SAVR相比劣势太大，这也是“TAVR迅速替代SAVR”这一预期无法轻易实现的原因。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f7d36a26f24d07bbce97d975396ab0\"/></p><p><strong>赛道内卷激烈，行业即将拥挤</strong></p><p>很多研报在测算渗透率的时候，动辄拿14亿人口和发病率来计算。</p><p>事实上，在价格不显著降低的基础上，TAVR的真实市场，其实只是有30万以上支付能力的中产人群；这个人群规模有多大，很难准确考证，但是应该距离此前的测算模型有不小的差距。</p><p>所以，从需求端支付能力来说，未来自费的手术量，在到达某个并不那么让人兴奋的峰值之后，可能很难再往上爬坡。</p><p>然而分食蛋糕的玩家却在一再增加，赛道已经逐渐拥挤。</p><p>算上已经上市的启明医疗、微创医疗、杰成医疗、沛嘉医疗，以及进口的爱德华，国内起码已经有5张TAVR注册证。</p><p>然而后面的追赶者，还有一串长长的名单：<a href=\"https://laohu8.com/S/300003\">乐普医疗</a>、金仕医疗、<a href=\"https://laohu8.com/S/002382\">蓝帆医疗</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603987\">康德莱</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688198\">佰仁医疗</a>等。</p><p>和创新药领域的PD-1类似，中国可能拥有全世界最多的TAVR临床试验；已上市的TAVR销售不达预期，还有一个原因就是这些正在临床的产品分流了一部分病人。</p><p>这也意味着，3-5年之内，国内大概率拥有超过10张TAVR注册证，过多的供给追逐有限的需求，只能不断内卷，竞争格局难言乐观。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11ef12b8cf7a413c87caaf28dbeed662\"/></p><p><strong>二尖瓣/三尖瓣治疗市场是救世主吗？</strong></p><p>在TAVR赛道逐渐褪去光环之后，很多人把目光投向了二尖瓣/三尖瓣治疗市场。</p><p>确实，从理论测算角度来说，无论二尖瓣还是三尖瓣治疗市场，包括替换和修复，体量都可能是比TAVR更大。</p><p>但是，预期的落地，也完全不是一件容易的事情。</p><p>从支付端来讲，昂贵的手术费用仍然是一个难以逾越的障碍。</p><p>从手术难度来讲，二尖瓣/三尖瓣入路较主动脉瓣更为复杂深入，技术难度高于主动脉瓣手术，对于医院基础设施和医生团队的要求更高，全国可以熟练开展相关手术的医生更少。</p><p>需求和供应都有一定障碍，注定快速放量是一件无法完成的任务。</p><p>至于竞争格局，简直就是TAVR的一个翻版；除了几家已上市公司都在开发或者筹备开发二尖瓣/三尖瓣产品，在一级市场拿到融资正在进入或者准备进入这个领域的公司，也已经可以列一个很长的名单。</p><p>二尖瓣/三尖瓣领域，是已经入局瓣膜赛道的企业必争之地，做了不一定有机会，不做几乎一定没有未来。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df0c3ff3be10461da85f417de629727b\"/></p><p><strong>慢医疗与快资本</strong></p><p>客观来说，国内瓣膜产业的几个选手已经足够优秀，在短短几年间做到了百花齐放，各种技术路径几乎全部覆盖，微创新层出不穷。中国人民有望在用上了全世界最便宜的PD-1之后，用上全世界最便宜的各类心脏瓣膜产品。</p><p>这既是行业努力的结果，也归功于背后资本的催熟。</p><p>但资本往往是一把双刃剑。</p><p>一边是天生喜爱快速追逐利润的强势资本，一边是投资回报较慢的医疗行业，天然的差异让二者结合后的前景显得充满无限未知。</p><p>心脏瓣膜行业依然是一个前景远大的新生行业，但是真正的开花结果可能还要假以时日，心急的资本未必可以获得快速乃至即时的暴利。</p><p>但是抛去资本的猴急和套路，聪明的投资者或许可以发现妙手偶得的机会。</p><p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/11ef12b8cf7a413c87caaf28dbeed662\"/></p><p><strong>二尖瓣/三尖瓣治疗市场是救世主吗？</strong></p><p>在TAVR赛道逐渐褪去光环之后，很多人把目光投向了二尖瓣/三尖瓣治疗市场。</p><p>确实，从理论测算角度来说，无论二尖瓣还是三尖瓣治疗市场，包括替换和修复，体量都可能是比TAVR更大。</p><p>但是，预期的落地，也完全不是一件容易的事情。</p><p>从支付端来讲，昂贵的手术费用仍然是一个难以逾越的障碍。</p><p>从手术难度来讲，二尖瓣/三尖瓣入路较主动脉瓣更为复杂深入，技术难度高于主动脉瓣手术，对于医院基础设施和医生团队的要求更高，全国可以熟练开展相关手术的医生更少。</p><p>需求和供应都有一定障碍，注定快速放量是一件无法完成的任务。</p><p>至于竞争格局，简直就是TAVR的一个翻版；除了几家已上市公司都在开发或者筹备开发二尖瓣/三尖瓣产品，在一级市场拿到融资正在进入或者准备进入这个领域的公司，也已经可以列一个很长的名单。</p><p>二尖瓣/三尖瓣领域，是已经入局瓣膜赛道的企业必争之地，做了不一定有机会，不做几乎一定没有未来。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df0c3ff3be10461da85f417de629727b\"/></p><p><strong>慢医疗与快资本</strong></p><p>客观来说，国内瓣膜产业的几个选手已经足够优秀，在短短几年间做到了百花齐放，各种技术路径几乎全部覆盖，微创新层出不穷。中国人民有望在用上了全世界最便宜的PD-1之后，用上全世界最便宜的各类心脏瓣膜产品。</p><p>这既是行业努力的结果，也归功于背后资本的催熟。</p><p>但资本往往是一把双刃剑。</p><p>一边是天生喜爱快速追逐利润的强势资本，一边是投资回报较慢的医疗行业，天然的差异让二者结合后的前景显得充满无限未知。</p><p>心脏瓣膜行业依然是一个前景远大的新生行业，但是真正的开花结果可能还要假以时日，心急的资本未必可以获得快速乃至即时的暴利。</p><p>但是抛去资本的猴急和套路，聪明的投资者或许可以发现妙手偶得的机会。</p><p><img 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单位：港币其中，在市场情绪高点发行的心通医疗，现价相对于发行价已经跌去了6成，可谓惨绝人寰。即使温和破发的启明医疗和沛嘉医疗，对于在二级市场买入并持有这两家公司的投资者来说，也是买了一个寂寞。曾经一度是医疗器械行业“当红辣子鸡”的心脏瓣膜赛道，到底怎么了？TAVR销售不及预期作为各家瓣膜公司当前主力产品的TAVR，在上市一段时间之后，销售完全不达预期。近期，瑞信发布研究报告称，对经导管主动脉瓣置换术(TAVR)公司进行了调研后，预计今年中国整体行业经导管主动脉瓣置换术的植入手术量大约在7000台，而今年年初时，预计全年可达到约9000台手术量。启明医疗上半年1900台TAVR手术终端植入量， 全年指引4000-4500台。心通医疗上半年出货量1056台，仅完成年初指引70%，大幅低于市场预期。全年指引3000台左右。沛嘉医疗由于4月产品获批，上半年销售数量有限，截至8月底出货279套，植入83套，全年目标出货量450套，植入量315套。这其中固然有疫情的影响，但是必须看到，今年以来三甲医院的的诊疗秩序已经基本恢复，偶发的零散疫情不足以作为全部的借口。归根结底，还是昂贵的手术费用，无法在短时间内大幅提升渗透率。TAVR的基本逻辑是对SAVR的逐步替代。对于传统的SAVR手术来说，医保现已覆盖大部分费用，生物瓣膜的费用约在3-6万元（其中国产产品价格相对更低），考虑手术等各项费用估计总费用约在10-15万元，其中可报销的比例约在50%以上。费用相对高昂的TAVR瓣膜，加上手术相关的费用，一台手术下来，患者的整体负担要达到20万~30万，目前对患者造成的经济压力还是较大。在价格上和SAVR相比劣势太大，这也是“TAVR迅速替代SAVR”这一预期无法轻易实现的原因。赛道内卷激烈，行业即将拥挤很多研报在测算渗透率的时候，动辄拿14亿人口和发病率来计算。事实上，在价格不显著降低的基础上，TAVR的真实市场，其实只是有30万以上支付能力的中产人群；这个人群规模有多大，很难准确考证，但是应该距离此前的测算模型有不小的差距。所以，从需求端支付能力来说，未来自费的手术量，在到达某个并不那么让人兴奋的峰值之后，可能很难再往上爬坡。然而分食蛋糕的玩家却在一再增加，赛道已经逐渐拥挤。算上已经上市的启明医疗、微创医疗、杰成医疗、沛嘉医疗，以及进口的爱德华，国内起码已经有5张TAVR注册证。然而后面的追赶者，还有一串长长的名单：乐普医疗、金仕医疗、蓝帆医疗、康德莱、佰仁医疗等。和创新药领域的PD-1类似，中国可能拥有全世界最多的TAVR临床试验；已上市的TAVR销售不达预期，还有一个原因就是这些正在临床的产品分流了一部分病人。这也意味着，3-5年之内，国内大概率拥有超过10张TAVR注册证，过多的供给追逐有限的需求，只能不断内卷，竞争格局难言乐观。二尖瓣/三尖瓣治疗市场是救世主吗？在TAVR赛道逐渐褪去光环之后，很多人把目光投向了二尖瓣/三尖瓣治疗市场。确实，从理论测算角度来说，无论二尖瓣还是三尖瓣治疗市场，包括替换和修复，体量都可能是比TAVR更大。但是，预期的落地，也完全不是一件容易的事情。从支付端来讲，昂贵的手术费用仍然是一个难以逾越的障碍。从手术难度来讲，二尖瓣/三尖瓣入路较主动脉瓣更为复杂深入，技术难度高于主动脉瓣手术，对于医院基础设施和医生团队的要求更高，全国可以熟练开展相关手术的医生更少。需求和供应都有一定障碍，注定快速放量是一件无法完成的任务。至于竞争格局，简直就是TAVR的一个翻版；除了几家已上市公司都在开发或者筹备开发二尖瓣/三尖瓣产品，在一级市场拿到融资正在进入或者准备进入这个领域的公司，也已经可以列一个很长的名单。二尖瓣/三尖瓣领域，是已经入局瓣膜赛道的企业必争之地，做了不一定有机会，不做几乎一定没有未来。慢医疗与快资本客观来说，国内瓣膜产业的几个选手已经足够优秀，在短短几年间做到了百花齐放，各种技术路径几乎全部覆盖，微创新层出不穷。中国人民有望在用上了全世界最便宜的PD-1之后，用上全世界最便宜的各类心脏瓣膜产品。这既是行业努力的结果，也归功于背后资本的催熟。但资本往往是一把双刃剑。一边是天生喜爱快速追逐利润的强势资本，一边是投资回报较慢的医疗行业，天然的差异让二者结合后的前景显得充满无限未知。心脏瓣膜行业依然是一个前景远大的新生行业，但是真正的开花结果可能还要假以时日，心急的资本未必可以获得快速乃至即时的暴利。但是抛去资本的猴急和套路，聪明的投资者或许可以发现妙手偶得的机会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1951,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":18,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}