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2022-07-29

来大a吧。别去港股了

阿里申请“双重主要上市”，能否扭转股价颓势？

7月26日，$阿里巴巴$发布公告，宣布将申请香港为双重主要上市地，预期将于2022年底前生效。作为中国互联网巨头之一，阿里巴巴此举引起了市场广泛的关注和解读，其中包括对其股价及经营的影响。财报披露，阿里巴巴2022年净利润的减少主要原因是所持有的上市公司股权投资的市场价格下跌而产生净损失，而2021财年为净收益。对于阿里巴巴拟在港转为双重上市对股价及企业经营的影响，无需过度解读。

阿里申请“双重主要上市”，能否扭转股价颓势？

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阿里巴巴纽交所上市以来股价走势资料来源：Wind造成股价下跌的因素是多方面的，包括国家对互联网行业的监管，中美审计监管协调的矛盾带来的退市风险，互联网行业自身所处的发展阶段，而最直接的因素应该是阿里巴巴本身的业绩变化。7月26日阿里巴巴披露了截至3月底的2022财年年报，对照近三个财年的业绩，阿里巴巴面对股价的大幅下跌，应该不会感到“委屈”。表1 阿里巴巴近三个财年业绩情况（单位：亿元）资料来源：阿里巴巴2022财年年报，零壹智库近三个财年，阿里巴巴经历了收入增速下滑及净利润增长停滞和下滑：总收入从2020财年的5097.1亿元增长41%至2021财年的7172.9亿元，进一步增长19%至2022财年的8530.6亿元，但增速降低了22个百分点；净利润从2020财年的1403.5亿元同比增长2%至2021财年的1432.8亿元，2022财年同比大幅下滑67%至470.8亿元；不考虑股权激励费用及无形资产摊销及减值等因素的非公认会计准则净利润从2020财年的1324.8亿元增长30%至2021财年的1719.9亿元，2022财年同比减少21%至1363.9亿元。财报披露，阿里巴巴2022年净利润的减少主要原因是所持有的上市公司股权投资的市场价格下跌而产生净损失，而2021财年为净收益。在经营层面上，2022财年经营利润也有所减少。阿里巴巴2022财年的经营利润为696.4亿元，较2021财年的896.8亿元减少22%，收入占比也从2021财年的13%降至8%，表明盈利比例有所下降。不考虑与数字媒体及娱乐分部相关的商誉减值，蚂蚁集团的股权激励费用调整，以及反垄断法罚款等影响，2022财年经营利润为817.3亿元，较2021财年减少416.8亿元，主要是由于“对淘特和淘菜菜的投入增加，为用户增长而增加的费用及支持商家的举措”。2022财年，阿里巴巴的销售及市场费用为1198亿元，同比增长47%，大幅超过收入19%的增幅。纵向来看，阿里巴巴2022财年19%的营收增速虽然并不低，但创下了阿里巴巴上市以来的最低增速，而年度净利润的下滑是上市以来的第二次，上一次出现在2017年。2017年净利润下滑之后重回增长轨道，这一次的净利润下滑之后，阿里巴巴会走向哪里呢？二、云业务的想象空间在2022财年年报中，阿里巴巴分7个板块披露了业务及业绩情况，包括中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云、数字媒体及娱乐、创新业务及其他。其中，中国商业是最传统也是创收及盈利的主要业务板块，其他6个板块均处于投入期，未贡献利润。中国商业板块分为中国零售商业及中国批发商业。其中，中国零售商业包括淘宝、天猫、陶特、淘菜菜、盒马、天猫超市、高鑫零售、天猫国际及阿里健康，中国批发商业包括1688.com在内的批发业务。中国商业是唯一贡献正的经营利润的业务板块，近三个财年，中国商业贡献收入占比保持相对稳定，但2022财年营收增速有所回落。2020财年、2021财年及2022财年，中国商业分别贡献收入3519.8亿元、5016.8亿元及5927.1亿元，占比分别为69%、70%及69%；2021财年及2022财年分别增长42.5%及18.1%。收入增速回落的同时，中国商业板块贡献经营利润减少，2022财年贡献经营利润1722.2亿元，同比减少12.6%；不考虑股权激励费用、无形资产摊销和商誉减值的经调整EBITA为1821.1亿元，同比减少14.7%，这在一定程度上限制了中国商业板块未来贡献增量盈利的想象空间。云业务是阿里巴巴收入贡献的第二大板块。2020财年、2021财年及2022财年，云业务分别贡献收入403亿元、605.6亿元及745.7亿元，占比分别为8%、8%及9%，2021财年及2022财年的增速分别为50.3%及23.1%，虽然增速也出现了明显下滑，但整体上高于中国商业板块增速。同时，2022财年云业务首次实现正的经调整EBITA，达11.5亿元。虽然云业务目前从营收到盈利的比例均较小，但阿里云的龙头地位及行业的增长前景，为未来贡献增量盈利带来了想象空间。三、香港双重主要上市对企业经营及股价的影响无需过度解读对于上市企业来说，经营层面与股市之间的关联在于资金的“往来”：企业在IPO及上市后的增发中筹资，并在监管下严格按披露的资金用途使用，从而为业务发展提速；企业在上市后回购股份或发放股息，则向股市“回吐”资金，股价会相应反馈。同时，上市对于企业还具有“营销”的意义，扩大知名度，提升品牌认知甚至提升信誉。除此之外，上市公司的经营与二级市场之间是两个平行世界，二级市场的股价表现“映射”企业运营情况，但不会影响到企业的战略、业绩增长等基本面，具体上市的形式与地点也不会影响到基本面，相反，企业的基本面情况会在股价表现上有所体现。对于阿里巴巴拟在港转为双重上市对股价及企业经营的影响，无需过度解读。在2022财报中，阿里巴巴董事局主席兼首席执行官张勇提出三大战略：消费、云计算和全球化。对于投资者来说，决定股价表现的是阿里盈利能否重回增长轨道。对于阿里巴巴来说，可能着眼点在于未来长期的发展方向及业务布局，而未必是短缺的盈利及股价修复。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":503,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":18,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}