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重点：

1、亚洲流行音乐天王周杰伦母亲作为主要股东、主要收入来自销售减肥咖啡的巨星传奇，一年半内第三次向港交所申请挂牌

2、该公司依赖周杰伦的知识产权进行引流，向粉丝和大众销售健康产品，但收入和盈利有欠稳定

近年中国流行一款咖啡界“减肥神器”，这种名为“魔胴咖啡”的产品在2020年开始热卖，主因在亚洲流行音乐天王周杰伦的节目《周游记》中不断出现，引起粉丝们高度关注。

咖啡与周杰伦，如果你认为两者风马牛不相及，这个判断就错了，因为这是巨星传奇集团有限公司的核心赚钱策略，由提供节目到销售咖啡，目的都是赚粉丝们的钱。这种“粉丝经济学”，说穿了就是依靠偶像知识产权(IP)引流，以粉丝团体作为核心营销手段，再借助销售产品获取经济利益。

巨星传奇就是这种一边为周杰伦营运IP和制作节目，再授权予电视台赚取版权收入，同时透过其明星效应引流，向粉丝和大众销售魔胴咖啡、魔胴汽水，以至魔胴魔芋螺蛳粉等健康产品，来获取每年数以亿元的收入。

红遍全亚洲的周杰伦，在娱乐圈有很强叫座力，但与他有密切关系的巨星传奇集团，在金融市场却屡遭挫折。该公司去年9月首次向港交所递交上市申请，6个月后招股书失效无功而回；今年3月底再次递表，再一次未竟全功，终于在10月5日再接再厉，三扣港交所大门，并继续以民银资本作为独家承销商。

依赖单一产品

翻开巨星传奇的业绩，会发现公司收入来自两大板块，首先是与周杰伦相关的节目，第二是魔胴咖啡的销售。据初步招股文件显示，公司核心收入来源之一的新零售业务，过去三年营收分别为8,080万元、3.65亿元和3.01亿元，占公司整体收入八到九成；今年上半年，受到新冠变异病毒疫情相关的限制措施影响，该部分收入同比减少34%至9,202万元。

收入如此飘忽，主要因为单一核心产品魔胴咖啡的收入，过去三年占新零售业务营业额高达62%至83%。受2020年播出的节目《周游记》带动，魔胴咖啡的销售额同比大增3.6倍至3.33亿元；但热潮减退后，其销售额去年减少32%至2.28亿元，今年上半年更跌到7,099万元。

因此，公司盈利表现也受到该款产品牵制，其净利润在2020年达到7,806万元新高，但翌年大减44%至4,365万元，今年上半年虽然同比回升逾五成到1,451万元，但主要是因为期内获得476万元政府补助，以及从促销活动中获得508万元收入，实际上仍录得倒退。

更关键的是，该公司本来期望凭借靠周杰伦的节目引流，可以节省推广开支，但事实却恰好相反。为了促进新零售业务，巨星传奇去年的销售及营销开支高达9,381万元，在短短两年间飙升550%，占总收入比例达25.7%。公司更明言会继续加大在线线下的营销力度，以增加现有及新产品曝光率，恐怕相关开支仍会继续蚕食公司利润。

产品拨备增加

值得留意的是，由于产品销售不如预期，该公司近年库存增加，过去两年更为存货进行303万元及619万元减值拨备；今年上半年，相关拨备已高达462万元，截至6月底的存货周转天数更增至211天，创近年新高。如果中国新冠疫情持续，其销售继续受到负面影响，相关数字将持续恶化。

至于公司的另一核心业务──IP创造及营运的收入也不太稳定，随着节目《周游记》带动的平台许可费及广告收入，该部分业务在2020年录得9,177万元收入，但翌年减少30%至6,395万元，与魔胴咖啡的销售表现相近，反映两项业务微妙的关联之处。

作为天王巨星的周杰伦，何以为这家公司如此卖力？看看公司的股东结构，投资者就能一探究竟。他虽然没有以个人名义持有任何股份，但作为创始人的周杰伦母亲叶惠，与他的经理人杨峻荣通过Legend Key持有该公司27.6%的股份，而周杰伦多年商业合作伙伴马心婷也持股27.6%，至于他的好友陈中也拥有9.2%股权。因此，四个与周杰伦相关的单位已合共持有公司64.4%股权，相信投资者不用担心周杰伦会突然离开公司。

虽然如此，由于周杰伦已年届43岁，总会有老去的一天，新生代乐迷可能不再熟悉这位亚洲天王，所以巨星传奇要维持明星引流的商业模式，必须要寻找更多巨星合作，同时扩大符合年轻人口味的产品组合。

巨星传奇这次上市筹资，除了用于多元化产品组合，最重要的便是想与更多网红合作，以及加强明星IP及相关内容。据招股文件显示，《周游记2》目前正在制作阶段，该公司同时在筹备其他内容，例如以台湾著名唱作歌手庾澄庆为中心，拍摄每周一小时的音乐脱口秀节目，预计明年上半年播出，以减低对周杰伦的依赖。

可惜的是，最近港股表现疲软，新股市场更是血流成河，上市后“破发”的公司比比皆是，加上无论是文化板块或新零售行业，相关股票走势都差强人意，就算巨星传奇最终获批上市，单靠周杰伦的号召力，估计也难以扭转投资者的保守态度。

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