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1月金融数据超预期，实体贷款投放创单月历史新高，反映了“稳增长”政策不断发力、初见成效。当前国内经济运行正处于宏观政策加码对冲内生动能不足的再平衡阶段，随着相关政策不断深化实施，经济预期有望进一步修复。近期银行板块景气度显著提升，反映“稳增长”和市场寻求低估值区域共振的影响，银行从快速上涨期步入平稳表现期，预计3月份之后在经济预期稳定后逐渐步入基本面驱动的行情区间，建议关注全年维度配置价值。

中国人民银行公布，2022年1月新增社融6.17万亿元（同比多增9,842亿元），余额同比增速10.5％（较前月提升0.2pct），新增人民币贷款3.98万亿元（同比多增4,000亿元），广义货币M2同比增速较前月上升0.8pct至9.8％。

▍总览：1月金融数据大超预期，实体贷款投放创单月历史新高。

1）信贷投放与债券融资支撑社融超预期增长，1月新增社融6.17万亿元，明显超出Wind一致预期的5.45万亿元，社融存量增速进一步修复，环比提升0.2pct至10.5％。主要来自信贷积极投放与债券融资支撑，1月实体贷款投放4.2万亿元，创单月历史新高。

2）M2同比增速进一步修复，M1同比增速收敛明显，1月M2同比增速较前月继续提升0.5pct至9.5％，反映货币与信贷政策积极；M1同比增速收敛明显至-1.9％，剔除春节时点因素仍较前月降低1.5pcts，一方面反映企业经营意愿仍较弱，另一方面2月初为春节长假，企业或为追求收益选择购买短期理财或进行逆回购等操作。

▍社融：信贷投放积极，债券融资高增。

1）实体贷款投放积极，1月对实体经济投放的人民币贷款新增4.2万亿元，同比多增3,806亿元，政策积极引导和需求回暖均有贡献。

2）债券融资发力，1月企业债券净融资5,799亿元，同比多增1,882亿元；政府债券净融资6,026亿元，同比多3,589亿元，一方面财政发力前置贡献明显，另一方面利率中枢仍处低位对于企业债发行亦有促进作用。

3）非标融资平稳，1月委托贷款同比多增337 亿元，信托贷款同比少减162 亿元，未贴现银行承兑汇票同比少增171 亿元，整体表现平稳。

▍信贷：对公贷款大幅回暖，零售贷款仍显乏力。

央行口径下，1月人民币贷款投放新增3.98万亿元，同比多增4,000亿元，对公贷款与零售贷款投放分化明显。

1）中长期对公贷款增长改善明显，1月企业中长期贷款新增2.1万亿元，同比多增600亿元，自去年下半年以来首次同比多增，反映监管信贷稳增长政策初见成效；

2）零售信贷需求仍待恢复，1月居民短期贷款和中长期贷款分别同比少增2,272亿/2,024亿元，短期贷款增长收敛体现居民消费需求仍不足，中长期贷款虽在房贷政策调整后环比多增，但同比少增较多仍反映居民购房意愿仍待恢复。

▍存款：一般性存款受春节时点因素影响，财政存款受财支发力前置同比少增。

1）一般性存款受春节时点因素影响明显，1月一般性存款增加4.01万亿元，较去年同多增约1.58万亿元，因春节前企业集中发放薪酬、福利等因素影响，当月居民存款增加5.41万亿元，而对公存款下降1.4万亿元，此外疫情发展一定程度影响消费，减少存款支出。

2）财支发力前置，财政存款同比少增，1月政府债发行超6,000亿元，叠加年初集中缴税，但当月财政存款增长仅5,849亿元，同比少增5,851亿元，体现今年财政发力前置的政策导向。

▍展望：政府债发行或为关键，社融增速有望维持。

对于信贷投放而言，“稳增长”政策下信贷投放修复有望延续，预计2月新增信贷投放约1.4万亿元。今年财政发力前置背景下，预计2月政府债券净融资额或将在4000亿元左右，上述判断对应2月新增社融约为2.1万亿元，对应社融增速有望继续维持在10.5％。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下滑；银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：

1月金融数据超预期，实体贷款投放创单月历史新高，反映了“稳增长”政策不断发力初见成效，当前国内经济运行正处于宏观政策加码对冲内生动能不足的再平衡阶段，随着相关政策不断深化实施，经济预期有望进一步修复。近期银行板块景气度显著提升，反映“稳增长”和市场寻求低估值区域共振的影响，银行从快速上涨期步入平稳表现期，预计3月份之后在经济预期稳定后逐渐步入基本面驱动的行情区间，建议关注全年维度配置价值。

个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。

来源:金融界