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1.日本央行的意外“放鹰”，震惊全球金融市场

    2022年12月20日，日本央行召开货币政策会议，央行行长黑田东彦在随后召开的新闻发布会上意外宣布：

·日本央行调整收益率曲线控制计划

·调高日本国债收益率波动范围±0.25%→±0.5%

·10年期国债收益率目标上限升至0.5%

·调高明年购债规模：每月7.3兆→9兆（日元）

    随即日本金融市场“大地震”，日本10年期国债价格暴跌，收益率飙升20.5个基点，至0.455%，日元汇率大幅走强，日内涨幅近4%，同时日本股市大跌，日经指数收盘报26568点，跌幅-2.46%。日本央行的“类加息动作”更引来了海外市场资产价格的动荡，最明显的是美国10年期美债收益率飙升至3.7%附近。

2.日本超宽松世代宣告结束？

    就此日本央行很快又出面澄清此次调整并非加息动作，并重申了超宽松的货币政策立场。其实，从其调高明年购债规模来讲，也确乎得到了印证，货币大宽松时代仍未结束。

    要知道在黑田东彦的任职内，日本央行坚定奉行安倍经济学，期间坚持收益率曲线控制（Yield Curve Control），将日本的短期利率控制在-0.1%，10年期日本国债的利率控制在0.25%，试图通过大放水来刺激日本经济。但是，事与愿违，日本经济陷入的是结构性困局，就日本人口的出生率来看，自1973年以来屡创新低，2021年人口出生率仅6.6‰，2022年全年新生儿数量更将首次跌破80万，日益老龄化的日本社会，面临的是不断萎缩的内需市场，自然没有做更多增量投资的必要。

    而日本央行长期的YCC货币政策，促使在国内看不到任何投资收益的资本，选择了海外市场，在息差之间，寻求套利交易。2022年，随着全球各大主要央行为了抑制通胀，纷纷开启了加息进程。美日息差也进一步扩大，更多的资金逃离日本，抛售日元，兑入美元，购买海外资产，致使美元兑日元汇率进一步走贬，最低跌至150附近。

3.政策转向的关键窗口期

    日本央行此次意外的货币政策调整，被市场解读为其货币政策转向的开始。

    其实，就正式退出量化宽松来看，显然还并未来到日本央行转向的关键时间窗口，不管是从市场预期的舆论风口，还是从目前通胀的粘性程度，都不足以使其退出现在宽松的货币政策。

    就市场预期而言，目前普遍认为现任的日本央行行长黑田东彦，会继续奉行安倍经济学，延续其一贯的宽松货币政策，来保持其政策上的一致性，并确保日本央行的市场公信力。市场所预期的变化，则更有可能发生在2023年4月黑田东彦卸任后。届时，岸田文雄政府的货币政策主张将逐渐明晰，退出安倍经济学的货币政策也顺理成章。

    同时在通胀方面，今年以来，由于能源、食品、原材料价格高企，日本通胀不断攀升，10月核心CPI同比涨幅创40年来最高，达到3.6%，更有预测11月核心CPI将达3.7%。但相对于一般央行的通胀目标，日本央行其实更看中的是通胀的粘性，在多次央行会议中，一再强调希望看到积极的工资-物价螺旋上涨，并作为日后退出宽松政策的条件，所以日本央行更希望看到的是一个粘性通胀的回归，来实现稳定、可持续的2%的通胀目标，以此来摆脱日本长期的结构性通缩困境。

    最后日本持有的美债规模约1万亿美元，并作为美国的核心盟友，其央行的货币政策调整势必需要得到美国政府的理解和支持，只有两国货币政策上的协同稳定，才能确保国际金融市场的稳定。所以，如若可能，需要密切关注日本财务省官员和美国财长之间的互动和沟通，甚至不排除，明年新上任的日本央行行长会择机拜会耶伦，那这也将会是日本央行货币政策转向的一个政治上的先导信号。

4.隐形的危机正在暴露

    就个人判断日本央行此次的政策意图，表面上看似受制于通胀，提前为日后退出宽松的货币政策试水，实质上是日本国债市场流动性的枯竭正在恶化，收益率曲线正在扭曲，日本央行此举是试图修复已被扭曲的收益率曲线，稳住YCC的货币政策框架。

    早在10月12日，日本债券市场出现了20余年未见的怪象——日本最新发行的10年期国债连续第4天未能交易，为1999年以来最长的持续期，交易量继续枯竭。直到10月13日，日本10年期国债第5个交易日以来才首次出现成交。实际上，日本央行超50%的国债持有比例，正在逐步蚕食日本国债市场的价格发现功能，这严重扭曲了收益率曲线。

    其实，更值得我们担忧的，反而应该是日本国债收益率曲线的扭曲，这可能正导致日本YCC的政策效应正在走向失衡，如若日本央行不能及时修正该体系，隐性的裂痕将加剧扩展，隐形的危机也将逐渐暴露。