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近年资本市场出现一个迷思，就是按著一直以来的认知，一种货币走强，当地的股市普遍时间呈正向关系，所以表现会见受惠。反之，若货币持续有贬值压力，股市表现可想而言。

正好能解释近年美股和中港股市走向，自2022年3月美国进入加息周期，至今已近两年半处于加息并高息环境 (从0.25厘累加至5.5厘，自2023年7月下旬起维持在5.5厘)，令美元表现强势，若以2022年3月初与2024年7月底的股指比较，道指$道琼斯(.DJI)$  、标指和纳指分别累升20.79%、26.57%和28.31%。

人币续弱长期沽中资股

期间由于内地不但没有加息，反而不时减息尝试稳定经济增速，人民币持续贬值，相对美元在岸价$美元/人民币(USDCNY.FOREX)$  累跌12.66% (6.3050 → 7.2193)。

值得留意今年7月央行已连番出手，才令人民币稍见走强，若只是计至今年6月底，在岸价报7.2672，人民币贬值幅度扩大至13.24%，所以中资股长期挨沽，从2022年3月初至2024年7月底，上证$上证指数(000001.SH)$  、恒指$恒生指数(HSI)$  、国指和科指分别累跌23.99%、23.73%、24.09%和31.53%，就幅度而言，与上述美股三项指数相若，只是方向相反。而迷思其实在日股之上，美元兑日元$美元/日元(USDJPY.FOREX)$  于2022年3月初为114.980，相对2024年7月底和6月底为150.030和160.868，累跌23.36%和28.53%。

日本长期处于超低通胀

期内日经指数却累升45.70%和47.50%，货币持续走弱但见股指大升。此外，今年7月日元升值7.22%，日股反跌1.22%，完全违反货币和股市的正向关系，于环球主要股市，独见日本于货币和股市呈反向关系。

这跟日本的通胀走势有莫大关系，自2015年4月至2022年2月，消费者物价指数 (CPI) 普遍时间处于1.0%以下，期内共83个月，仅7个月介乎1.0%至1.5%，占比不足一成；并于期内有18个月见负值 (市场解读为「通缩」状态)，介乎 -1.2%至 -0.1%，占比却逾两成，代表在美国进入今次加息周期前，日本长期处于超低通胀，甚么有逾两成时间录得「通缩」。

央行加息牵日元拆仓潮

面对如此特殊经济环境，主流经济学理论在日本变成不适用，而这长期处于超低通胀格局，是日本央行的超低利率政策使然。

这却造就了环球借入日元的庞大需求，不过这种超低财务成本操作，随著今年3月日本央行结束负利率政策开始「变质」，并因7月底宣布将政策目标利率从0.00%至0.10%左右上调至0.25%，引发「日元拆仓潮」。

日元故然被抛售，同时令大量资金流出资本市场，正是8月上旬环球不少股市出现震荡的主因。现时市场认为「日元拆仓潮」暂告一段落；但值得考量环球股市是否就能重拾升轨。

其实低息资金来源消失，投资者入市会变得审慎，配合近期美国公布的失业率、ADP就业人数，以及非农新增职位数量等经济数据同见欠佳，令美国陷入衰退忧虑增加，首当其冲是美国科技股挨沽，所以标指和纳指先跌，继而道指跟随，代表跌势已扩展至其他板块。

因此，美股会否继续受压取决于市场信心，8月的中期业绩期关注到较过去几年为高，倘若陆续公布业绩的新经济股表现胜预期，但对第三季收入及盈利预测倾向保守，本月美股续跌风险仍高，其中道指能否守住38,500点成焦点。

聂振邦(聂Sir)

笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外，笔者现时也并未持有上述股份。

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