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得益于美股科技股票暴跌带来的资金调仓换股，黄金股票价格最近向上突破，黄金矿商ETF VanEck Gold Miners ETF（GDX）本月迄今上涨了10%，但依然远不及黄金价格的涨幅。过去3年，黄金ETF SPDR Gold Shares（GLD）上涨超过30%，同期VanEck的基金仅上涨11%。

不过，如果贵金属价格继续反弹，这种情况可能会改变。

本月早些时候，黄金价格创下历史新高的每盎司2462美元，此后虽有所回落，但前景依然稳固。首先，美国大选存在很大的不确定性，这会刺激黄金的避险需求。与此同时，目前民调领先的特朗普的政策包括高额关税和大幅减税，相比民主党的方案更具通胀性，这会刺激黄金的抗通胀投资需求。

影响股票价格最重要的因素是公司盈利，而黄金公司的盈利基本取决于黄金价格。原因在于，黄金开采的成本相对固定，金价的上涨基本都会转化为矿业公司的利润。24年Q1的季报显示，GDX前25大黄金矿商的（AISCs）平均值为1277美元，期间黄金均价2072美元，因此每盎司利润为795美元。23年Q1期间，黄金均价和生产成本分别为1892美元和1302美元，每盎司利润589美元。

重点来了，这一年下来黄金价格上涨了9.5%，同期GDX前25大黄金矿商的利润飙升了34.9%，矿商利润和黄金价格之间存在一个3.7倍的杠杆。因此，黄金价格上涨周期内，黄金股票因为这种杠杆效应能够放大投资者的收益。但是，上面我们已经提到，黄金股票这次并未跟随金价上涨，未来存在补涨的需求。

展望即将到来的二季报，TD Cowen上周预测称，由于金价大涨但成本增长极微，黄金矿商的利润率相比一季度将大幅增长46%，24年Q2的业绩预计将非常强劲。基于以上判断，如果强劲的现金流和利润率预期成为现实，这将吸引投资者的关注。

从估值上来分析，黄金矿业股票仍然便宜。全球最大黄金生产商Newmont Corporation（NYSE:NEM）市值540亿美元，动态市盈率约为14，而另一只大型黄金公司巴里克黄金Barrick Gold（NYSE:GOLD）的动态市盈率也只有13。相比之下，标普500指数材料股票的平均动态市盈率在20左右。