社区

Emerson电气公司的总市值巨大，比其他三家公司的总和还要高。这是我们后面会分析的“商誉巨头”。记忆力好（或记忆力不好）的金融分析师会想到将Emerson电气公司与真力时收音机公司（Zenith Radio）做类比，但这并不令人放心。因为真力时常年保持着优异的增长纪录；市值是 17 亿美元（1966 年）；但其利润却从 1968 年的 4,300 万美元下降到 1970 年的一半，而且在当年的大跌中，股价从之前的高带你89美元下跌到22.5美元。高估值意味着高风险。

考虑未来增长，Emery空运公司一定是四家公司中最有前途，如果根据最高利润计算得到接近40倍的市盈率即使只有部分合理性。当然，过去的增长令人印象极为深刻。但是，如果考虑到这些数据的基数很低，1958年的净利润只有 57 万美元，那么这些数据对未来的意义可能就不那么大了。事实证明，在业务量和利润总额到一定规模后，继续保持高速增长往往困难得多。Emery公司的故事中最令人惊讶的是，在国内航空客运业最糟糕的1970 年，公司的盈利和市场价格仍在快速增长。这确实是一个了不起的成就，但也提出一个问题，即未来的利润是否会受到不利发展的影响，比如说，由于竞争加剧、货运与航空公司之间达成新协议的压力等。在对这些问题做出正确判断之前，可能需要进行详尽的研究，但保守的投资者无法不考虑这些问题。

Emhart和eltra。在过去的 14 年中，Emhart公司在业务上表现好于股票在股市中的表现。1958 年，股价达到当前收益的22 倍，与道琼斯工业平均指数大致相同。从那时开始，公司利润增长三倍，而道琼斯指数的利润增长不到一倍，但公司1970 年的收盘价相比1958年最高点只涨了三分之一，而道琼斯指数涨了43%。eltra公司的业绩也很类似。目前市场上，这两家公司似乎都没有什么魅力或“性吸引力”；但在所有统计数据中，它们的表现出人意料地好。它们的未来前景如何？我们在此无话可说，但这是标准普尔在 1971 年对这四家公司的评价：

eltra—“长期前景：某些业务具有周期性，但已确立的竞争地位和多样化是抵消因素”。

Emerson Electric—“根据当前情况，该公司股价（71 美元）已经充分定价，但长远看，该公司股票还是有吸引力的。. . . . 持续的并购政策、在工业领域的领先地位以及加快国际化的项目，都表明公司销售和盈利将进一步增长。”

Emery空运公司—“根据当前情况，股价（57 美元）似乎已经偏高，但很值得长期持有”。

Emhart—“虽然今年受到玻璃容器行业资本支出减少的限制，但 1972 年经济环境改善将有助于盈利。该股（34美元的价格）值得持有”。

结论：许多金融分析师都会认为 Emerson 和 Emery 比其他两家公司的股票更有趣、更吸引人，这可能主要是因为它们的“市场表现”更好，其次是因为它们近期盈利增长更快。根据我们的保守投资原则，第一点并不是选股的合理理由--那是投机者玩的。第二个理由有合理性，但也不够。Emery公司的过往增长和看似良好的前景能否说明当前超过60倍的市盈率是合理的吗？我们的答案会是：那些对这家公司前景的可能性进行深入研究，并得出极其坚定和乐观的结论的人也许是合理的，但是对于谨慎的投资者而言未必如此，因为他们希望事先合理确定自己没有犯华尔街的典型错误，即过于热衷盈利和股市的良好表现。对于Emerson电气公司，似乎也需要作出同样的提醒，特别要注意目前市场对该公司无形资产或盈利能力的估值已超过10 亿美元。我们应该补充一点，“电子行业”曾经是股市的宠儿，如今却普遍陷入灾难性的境地。Emerson 是一个优秀的例外，但必须在今后很多年继续成为这样的例外，才能通过后续业绩完全证明1970 年的收盘价是完全合理的。

相比之下，27美元的eltra公司和33美元的 Emhart公司的特点是，股价具有足够的价值支撑，是合理安全的投资。如果投资者愿意，基本上可以把自己看成是这些公司部分的所有者，按接近资产负债表账面价值的成本投资。* 投入资本回报率一直令人满意；还有利润的稳定性；以及历史增长率。这两家公司能够满足防御型投资者投资组合的七项数量标准。虽然我们将在下一章解释这些标准，但是我们先归纳如下：

1. 足够的规模。

2. 强劲的财务状况。

3. 至少过去20 年的持续分红。

4. 过去10年没有出现过亏损。

5. 每股收益十年至少增长三分之一。

6. 股价不超过账面净资产的1.5倍。

7. 股价不超过过去三年平均收益的15倍。

我们不预测 eltra 或 Emhart的未来盈利表现。在投资者的普通股分散投资清单中，必然会有一些股票表现不如意，这两只股票中的一只或两只都可能出现这种情况。但是，根据上述选股原则，再加上投资者可能希望采用的任何其他合理标准，分散投资清单本身将在未来几年表现足够良好。至少，长期经验告诉我们是这样。

最后的观察：一位经验丰富的证券分析师，即使接受我们对这四家公司的整体分析，也会犹豫是否建议Emerson或者Emery的持有人在1970 年底将其股票换成 eltra或 Emhart，除非该持有人清楚了解该建议背后的理念。没有理由指望在任何短时间内，低估值二人组的业绩会超过高估值二人组。后者在市场上备受青睐，因此势头强劲，这种势头可能会持续很长时间。相对于Emerson或者Emery公司，客户更青睐eltra和Emhart公司的合理逻辑是，客户经过深思熟虑得到的结论：相比魅力型投资，他更倾向于价值型投资。因此，普通股的投资策略很大程度上取决于个人投资者的态度。

来源：价值守望者

版权声明：部分文章在推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。联系方式：investbankonline@163.com。