华为带不动欧菲光
近期,消费电子受到了市场的关注。特别是市场预期叠加AI+功能的苹果手机销售有望超出市场预期,带动果链公司大涨。
不过作为此前果链的重要公司欧菲光,却稍显落寞。在整个消费电子板块大涨的背景下,欧菲光股价不涨反跌。
作为曾经苹果供应链的重要公司,在被踢出产业链之后,曾经三年爆亏100亿。随着华为的回归,公司的股价一度走出一波大涨行情,不过在炒作过后,欧菲光的股价又开始跌跌不休。
那么市场在担心什么?华为的回归,为何带动不了欧菲光的持续上涨?是被市场错杀还是自身经营层面仍存在问题?本文将一一分析。
01
欧菲光断臂求生、一季度业绩回暖
作为消费电子产业链上知名的公司之一,欧菲光的主要产品包括光学摄像头模组、光学镜头、指纹识别模组、3D ToF、智能驾驶、智能座舱、车身电子和智能门锁等相关产品,主要应用于智能手机、智能汽车、以及包含ARVR、智能门锁等新兴领域之中。
根据最近一年的年报显示,2023年公司来自智能手机的营收122.5亿,占到公司总营收的72.66%,来自汽车产品的营收19.08亿,占到公司总营收11.32%,来自新领域产品的营收24.07亿,占到公司总营收的14.28%。
智能手机行业作为公司营收的下游主要来源领域,在2021年之前,欧菲光的营收85%以上都是来自智能手机领域,而手机行业又是客户集中度较高的行业,因此,客户的变化对欧菲光业绩有着重大的影响。
在2019年之前,欧菲光可以说是手机产业链上的核心标的,公司手握华为以及苹果全球两大手机客户。根据2019年年报显示,当年公司的前五大客户中,华为是第一大客户,贡献营收31.16%,苹果为其第二大客户,贡献营收22.51%。
凭借着苹果和华为两大客户带来的营收增长,欧菲光成为市场上公认的优质成长标的,市值一度接近千亿。不过,自2018年开始,欧菲光的发展之路就遭遇严重波折。
先是在2018年,华为受到美国制裁,之后华为手机的销量开始出现断崖式的下滑。2019年,华为手机销量超过2.4亿台,一度拿下世界第一,之后到2021年下滑至不到3000万台,全球市场从第一仅占到不到3%。
随着华为手机销量逐渐地下滑,而公司的第一大客户也在2020年从华为变成了苹果。而欧菲光对于苹果的依赖度也日益上升,2018 年,苹果给欧菲光带来了 83 亿元营收,到2020 年,欧菲光来自苹果的营收已经达到145 亿,占到欧菲光营收的30%。
然而在2020年,欧菲光也在失去了苹果这个客户。2020年7月,欧菲光被美国商务部列入“实体清单”,同年12月,韩媒透露欧菲光在苹果相机模块的供应链名单中被剔除。2021年3月,欧菲光正式发布公告终止与苹果的合作。
在失去苹果这大客户之后,加上消费电子行业的不景气,欧菲光在2021-2023年进行了大量的资产处置。一方面,将原有的定制化苹果资产进行剥离,打包卖给了闻泰科技,并计提了大量的资产减值损失;另一方面,公司的存货也计提了大量的存货跌价准备。
在此影响下,2020年公司亏损19.45亿,2021年,欧菲光营收再次大降52.75%,归母净利润亏损26.25亿元,同比下滑34.99%;2022年公司颓势未减,营收同比下滑35.09%,归母净利润亏损51.82亿元,同比下滑97.43%。2020-2022年,三年时间欧菲光合计亏损接近100亿元。
在经历了三年的财务大洗澡之后,2023年,随着华为的回归,带动欧菲光的业绩出现了回暖信号。2023年,公司实现营收168亿,同比增长3.72%,实现归母净利润0.77亿,4年来首次扭亏为盈。
特别是在去年四季度,在华为的带动下,欧菲光单季度实现营收超过60亿,扣非净利润达到了2.75亿,均为近年来的新高,可以说华为的回归为公司的业绩注入一剂强心剂,而这也是去年公司股价较为强势的主要原因之一。
但是随着2024年以来,更多年报细节信息的披露,欧菲光又再次回到跌跌不休状态,不仅和当前市场较弱有所关系,究其根本原因,是欧菲光的业绩回暖之下,其财务表现仍存隐忧。
02
业绩回暖之下,仍有隐忧
2020-2023年,被剔除产业链加上行业的景气度下滑,欧菲光在过去进行了财务大洗澡,共计提资产减值损失,这使得公司过去三年净亏损合计达到了百亿。
在经过大洗澡之后,加上大客户华为的回归,欧菲光的业绩出现了回暖迹象,但是对于欧菲光来讲,市场对其未来的发展以及业绩增长的担忧并没有结束。
首先,手机行业需求仍尚未明确回暖,且行业已经能看到明显的天花板。据 IDC 机构数据, 2023 年全球智能手机市场出货量同比下降 3.2%,约 11.7 亿台。而中国国内市场2.71亿台的出货量数据是近10年的新低。
进入到2024年,虽然有小幅回暖,但是整体出货量仍然疲软。加上手机上的摄像头在经过过去几年从单摄向多摄升级之后,单个手机的平均摄像头数量增长已经放缓,欧菲光的主营业务摄像头模组的成长性受到了行业发展的限制,而这也则意味着市场难给到欧菲光较高的估值。
其次,作为消费电子行业手机产业链的重要公司之一,欧菲光并不是一家赚钱的公司。从2016年以来,公司的毛利率正常稳定的只有10%左右。以公司营收巅峰2019年为例,其总营收额为519亿,当年的利润为5.1亿。毛利率为9.8%,净利润为0.99%,不足1%。
究其原因,是欧菲光在产业链两头承压。一方面,公司的上游为电子元器件行业,自身的模组业务需要储备大量的存货,而存货在行业淡季时又有减值风险,等于把风险留给了自己,这也是2022年公司的毛利率为-0.1%的主要原因——在2022年为了处理存货,公司降价销售产品。
另一方面,公司的下游客户为手机品牌等终端客户,议价能力又非常的强,除了影响毛利率之外,非常重要的一点在于卖了产品,短期不一定能收得到钱。2023年公司实现净利润0.77亿,但是经营活动产生的现金流量净额为-4.94亿,2024年一季度实现净利润0.16亿,经营活动产生的现金流净额为-3.28亿。
由于供应链两头承压,现金流较差,加上产线的建设需要大量的资本开支,因此欧菲光的资产负债率并不好看。截至到2023年年末,欧菲光的长短期借款36.52亿,而在手现金只有15.74亿,资产负债率接近79%,这也意味着公司每年都在巨大的偿债压力之下,而高额的负债产生的财务费用也在吞噬着欧菲光每年不多的利润。
因此,对于欧菲光来讲,虽然华为的回归给其带来了一定的利好,但在行业只有复苏、没有大增长的背景下,公司又并不是一个赚钱的企业,而又面临着巨大的财务压力,市场上难以给到欧菲光较高的估值,而这也是公司股价疲软的主要原因。
在消费电子仍然疲软的今天,行业如果没有大的创新发展,仅靠华为公司回归带来的增量,欧菲光未来的日子仍将艰难。
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