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11月16日，美股盘前，中国最大的电商之一京东发布3季度财报。

市场普遍预期京东会录得一个亮眼的财季增长，财报发布前，京东盘前大涨3%以上。

京东也给了一份不错的成绩单。令人意想不到的是，财报发布后，京东股价没有顺势上涨，而是掉头直下，截止16日美股收盘，股价大跌7.41%。

这样的结果让人大跌眼镜。

亮眼的三季报

从财报截取几个重要数据说下。

第一，营收1742亿，同比增长29.3%，二季度该数据是33.8%，京东营收增速虽然接近30%，表现相当不错，但是增速却是在放缓的。

而同期发布财报的拼多多，三季度营收增速89%，相对于二季度67%的增速是在加速的。

$阿里巴巴(BABA)$ 三季度核心电商（不含猫超和盒马新零售）增速20%，二季度该数据对应增速为21%。

这也许意味着疫情远去后，消费者重回了阿里和拼多多的怀抱，尤其是拼多多。

第二，年度活跃买家达到4.416亿，同比增长32.1%，其中80%的新用户来自下沉市场。和营收增速对比我们会发现，京东的营收增速是慢于用户增速的，这意味着平均单用户的消费金额是下降的。新用户增速过快，而且主要来自下沉市场消费能力有限也许是主因。但是同样新用户暴涨的$拼多多(PDD)$ ，单用户年度消费金额却同比增长了27%。

第三，净服务收入同比增长42.7%，达到228亿元。这部分收入除了开放平台业务广告和管理费外，还包括开放物流服务收入，而后者才是促进该部分营收大涨的主要原因。开放平台营收和自营业务营收合计1632.73亿，同比增长26.8%。通常来说，京东的GMV增幅低于这部分营收增幅，意味着三季度京东GMV增幅大约在25%左右。比阿里稍微快些，远远低于拼多多83%的同比增幅。

股价大跌为哪般？

1. 获利回吐

2020年初至今，京东股价涨幅已经达到140%多，在这一波波澜壮阔的增幅中，绝大多数股民都是获利的，在三季报这样的节点，没有特别亮眼的数据或者新故事，就一定有大量持有者抛售落袋为安。

2.期待落空

 今年$京东(JD)$ 股价高增长的原因是多方面的，包括全球电商股强势，京东自营受益疫情因素，新用户重回快速增长通道等等。总体而言，这种涨幅是对于高速成长股的预期，而三季度财报的数据告诉我们，京东不是高速成长股，而是价值成长股。

京东的品质和服务仍然独步中国电商领域，它拥有2000多万付费plus会员用户，在一二线城市中口碑很好，尤其受中产阶级家庭信赖。

京东在3c数码家电领域仍然具有主导地位，而且地位似乎不可撼动。带电品类，京东的优势明显。这种优势已经传导到了标品品类，比如日用百货快消品、生鲜蔬菜等。

但是这些只是京东的基本盘，不是京东股价今年高速增长的原因，京东股价高增长是因为它勾画了一个用户高增长的新故事，人们期待他将高增长的新用户转化为优质高净值用户，然而这种期待可能会落空，或者说三季度收入增速低于用户增速，GMV增速更远低于用户增速的事实，让人们意识到这种期待是不切实际的。

3.新故事谜题待解

京东的3季报还在重点宣讲双11的数据，期望这样秀肌肉的举动赢得投资者的青睐。然而事实是，双11本身可能已经变得不再重要。因为传统电商的辉煌可能正在远去。

新的故事发生在社区团购身上，这才是未来电商的新增长点。

面对这样的新增长点，京东可以说起了个大早，却赶了个晚集。

京东作为第一家主动下场的电商，其实入局社区团购赛道非常早，早在2018年7月10日，京东旗下社区团购小程序“京东邻里团”就上线，一个月后改名为“蛐蛐购”。后来，2018年11月14日，京东又推出“友家铺子”小程序，这一举动也被视为京东正式入局社区团购之举。

然而从现在的社区团购市场来看，蛐蛐购和友家铺子声量都十分有限。根据小程序，友家铺子“同城拼”板块绝大部分商品销量为零。至于蛐蛐购，有消息显示该项目近乎处于停摆状态。

而后进场的美团拼多多已经摇旗呐喊奔向第一集团，大有向舞台C位进发的趋势。哪怕是滴滴这样的电商领域门外汉，也做得风生水起。

一旦拼多多$美团-W(03690)$ 们在社区团购领域占据优势，就相当于建立了他们在实物电商领域的次日达，甚至是当日达。受影响最大的正是京东。而不是阿里巴巴。

首先，社区团购从生鲜买菜切入，这本是京东未来的想象力所在，很多人对京东生鲜抱着殷切期许，因为京东物流口碑极佳，人们期待它和生鲜领域发生化学反应。眼下看来，社区团购以迅雷不及掩耳之势抢走了生鲜玩家的风头。

其次，社区团购一定会扩品类，要扩品类它一定是先扩展高频刚需的快销日用品。这些也是京东的优势品类。

所以整个来说，社区团购对实物电商影响最大的是标品品类，而标品品类占比最高的是京东。

京东本来是靠他的物流时效性抢夺市场，然而社区团购的时效性一样可以做到次日达，甚至当日达。在三四线以下城市，京东物流本身也只能做到次日达，这意味着在这些地方，社区团购们的速度很可能会超过京东自营物流。而说到价格，京东就跟没法和社区团购们这些价格屠夫来比了。

在这个的故事里，京东不仅可能失去下沉市场新用户，而且可能被瓜分部分本属于传统电商的标品份额。

当然，京东自营物流价值仍在，但是优势被社区团购模式瓦解后，稀缺性大大降低了。

这恐怕才是它未来最需要担心的地方。